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观点 | 区块链的科创板指数应该是什么？

区块链资讯2019-06-12 23:30:54

中国近来一直在宣传的沸沸扬扬的科创板正在紧锣密鼓的审核过程中。科创板主要是实现资本市场和科技创新更加深度融合的一种尝试。本来科技创新就具有投入大、周期长、风险高的特点，所以国家的意思是不要短期融资了，直接开一个科技创新离板，让大资本来长期引领和催化。

科创板希望学习的对象很明显就是美国的纳斯达克。而且监管部门已明确，科创板是资本市场的增量改革。这一点非常重要。增量改革可以避免对庞大存量市场的影响，而在一片新天地下“试水”改革举措，快速积累经验，从而助推资本市场基础制度的不断完善。

以最受关注的注册制为例，在市场中已经讨论多年。此次明确在科创板试点注册制，对于中国市场来说是一次巨大的创新。科创板也体现出了更加包容、平衡的理念。资本市场是融资市场，也是投资市场。科创板通过在盈利状况、股权结构等方面的差异化安排，来增强对创新企业的包容性和适应性。与此同时，投资者也是需要被关注的一方。在投资者权益保护上，科创板一方面要针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。

1 投资科创板的逻辑

科创板肯定会与纳斯达克有所不同。比如中国A股企业的估值，可以通过一年的净利润乘以市盈率得出；纳斯达克是用未来12个月、24个月、36个月、48个月的利润来对企业进行估值，有可能一个暂时亏损的企业，估值却非常高。例如WeWork，年销售额达到18亿美金，但也亏损18亿美金，而企业的估值是400亿美金，被称为第二个阿里巴巴。

科创企业的底层逻辑是：研发成本、市场成本巨大，所以在投入期的时候亏损，可一旦跨越了盈亏平衡点，超过的部分全是利润，甚至是净利。至于如何达到临界点，需要准确地判断。 科创板在鼓励企业做长线投入，以无限远的远方为标准努力创新，而市场增量应该投资这样的企业去支持创新。

科创板的规则是允许未盈利或亏损的企业上市的，但就目前的情况下，申报的企业都是有一定利润的。当科创板这一新事物逐渐被大家熟悉后，也可能将会出现一些暂时未盈利，但内在价值好的企业，这是一个循序渐进地过程。

同时，科创板新的估值模型也对于投资人提出了更高的要求。新的估值模型对于投资人来说非常有挑战性。他们需要既懂得一级市场，也要懂二级市场，在二级市场上什么时候退出、什么价位退出、什么方式退出，这些问题对一级市场的基金回报都有巨大影响。这就要求投资人应具备全链条、全天候、全周期的投资能力。

科创板的估值逻辑对于许多投资机构来讲都是新命题，面对低盈利、未盈利的企业如何估值，都是需要探索的。 未来所有的投资者或投资机构都要具有对科技型企业估值模型重构的能力，谁最先掌握了认知红利谁就掌握了投出下一个亚马逊特斯拉的能力 。

整个资本市场本质上是一个追逐认知红利的过程。任何一个投资品要上涨一定是有更多的人来持续投资，在更高的价位买入才会产生的结果。

这也就是为什么我们从来没有见过一个市场是大多数人挣钱的逻辑：绝少数人看清本质，少数人建立认知，多数人追逐现象，绝大多数人拥抱泡沫。

如果大家都确定某个公司值10亿，投资人怎么赚钱？你想啊，一个市场连绝大多数人都这么想了，那还有什么可能产生上涨动力，肯定是要跌了。只有别人觉得这公司不值10个亿，你觉得他值，投资了它，最后市场证明他值30个亿，才能赚得到钱。在科创板投资中具有美元投资背景的机构会更有优势，因为他们对于未来科创板的估值逻辑是更容易感知的。

科创板就像“安全版”的数字货币市场，更市场化的创业板。

对于科创板的个人投资者来说，主要可能出现的情况是将资产委托专业机构进行管理。因为科创板投资的专业性和风险性与A股市场的投资逻辑是完全不同的，而且找到优秀的适合的企业，对市场的评估、估值模型的建立、专业的分析与思考，这些对个人投资者来说难度极大。另外，科创板作为一个创新标配其实更适合进行全链条投资布局，也就是将一级市场、二级市场、一级半市场进行一个创新资产的组合逻辑。

当我们在谈论科创版的时候我们在谈论什么？谈论的是市场支持技术创新的能力。

2 技术创新的终极战场

我们看互联网的发展过程。从1983年微软对外发布windows系统以来，我们看到了第一个垄断型的闭环系统在很长一段时间占据了整个市场。直到1991年，托瓦兹发启了一项最伟大的运动”开源运动“，做出了人类历史上第一个开源系统”linux“，托瓦兹对所有使用者说：“你可以随意使用Linux，但你必须将同样的自由传递下去，而且必须免费公开你修改后的代码。”

托瓦兹作为先河开创了开放源代码运动，正是因为有了开源代码运动，才开启了一个“人人为我，我为人人”的新世界。

其实在互联网诞生之初，还有另一个人起到了决定性的作用，就是万维网之父提姆.伯纳斯.李。据他在万维网基金会网站一篇文章中回忆说，那时中心里每部电脑都存储着不同信息，研究人员如果要获取特定信息就要到相应电脑上登录才能完成，因此“你有时要学习使用每台电脑上的不同程序，很多时候这么做的效率还不如在喝咖啡时面对面直接交流”。伯纳斯-李看到了解决途径：很多电脑已通过互联网连接起来，为什么不通过一种名为“超文本”的技术实现信息共享？

1989年，伯纳斯-李向自己上司递交了一份名为《关于信息管理的建议》的文件，其中包含他对构建一个更便捷信息传输体系的设想，许多核心概念与后来的万维网已很接近，但上司给的回应却是：“不清晰但激动人心。”这份文件被看作是万维网的起点。伯纳斯-李在12日的活动上说：“当时我就认为好的网络体系应该能在所有电脑上运行，通用性是其中主要原则。”

尽管未获认可，他还是坚持做自己的“小项目”，最终发明了3项至今仍对万维网至关重要的基本技术：超文本标记语言（html）、超文本传输协议（http）、统一资源定位符（URL）。他还创造了第一个网页浏览器、第一个网页服务器。1990年底，第一个网页出现在互联网上，万维网的影响开始逐渐传播开来。

但这都不是最重要的，最重要的是为了让万维网普惠更多人，伯纳斯-李没有用新技术获取财富。在他与其他人共同努力下，欧洲核子研究中心最终同意让相关技术永久免费给公众使用。在万维网推动下，全球开启新的互联篇章。据万维网基金会介绍，到2019年，也就是万维网诞生30周年时，全球每5个人中就有3个人在使用万维网。

如果没有普惠的价值观就无法诞生开放的协议，没有开放的协议，也就无法诞生今天改变我们生活的一切科技。

到2007年，苹果发布了第一款Iphone手机，逐渐形成了IOS的闭环系统。除了苹果以外还有黑莓操作系统、Plam这些知名的系统无一例外都是闭源闭环的。谷歌于同年组建了手机开放联盟安卓，邀请HTC、LG、三星、华为等手机厂商，一起加入其生态。之后，诞生了全世界的移动互联网生态。

现在来看，互联网世界最伟大的一战与二战，一战是90年代初Linux与Windows的战争，二战则是00年代末的安卓与苹果IOS的战争，而这两次战争的核心都是“开源”。

其实从互联网诞生以来，开源战争都没有停止过，只是在原有的规则下，开源并没有占据任何的优势。在互联网的世界里，底层的协议价值都被最小化了。比如今天我们看到的万维网就是一个非常有价值的协议，它就像水跟空气一样存在。但是大家平时想到互联网有价值的产品估计都不会第一反应想到万维网。反而会是微信、淘宝这样的应用。

在互联网里，实际上共享协议（TCP/ IP，HTTP，SMTP等）产生了不可估量的价值，但其中大部分都以数据的形式被捕获，并在应用层重新聚合，比如谷歌、Uber、Airbnb。换句话说，互联网协议无法通过网络获取经济价值，而是通过应用程序。

比如抖音的母系算法，当你看过某个视频或者为某个视频点过赞的时候，实际上就进入了抖音的算法系统，一直推荐相关的内容给你。在今天，这样的模式已经变得很普遍。当然了，字节跳动集团产品的母系算法是目前做的最好的，这也是为什么他们拥有可以与腾讯一战的资格。

这些算法通过人类贡献行为数据进行学习，而这些数据都被该互联网企业所拥有。事实上，数据是互联网公司的主要资产。这也是为什么这些互联网公司值钱的原因所在。 直到出现了区块链这个新事物，开源战争才出现了转折点。

在区块链里，原来中心化的“数据”变成了一个共享数据层，被变成了数字货币进行流通。数字货币的本质就是在该P2P网络中流通的数据，通过数据层交换数据从而产生价值。一方面区块链本身的价值模式是数据公开共享，对互联网形成了降维打击。另一方面，数字货币本身可以用来访问该P2P网络服务，可形成激励方案，促进价值流通。

区块链因为拥有了数字货币，所以可以产生与其技术创新相匹配的经济系统，当有足够多的人类群体认可该P2P机器网络产生的治理行为，也就诞生了“共识”。

从整个互联网的发展历史来看，我们正处于一个机器网络的拐点，这个拐点就是互联网从消费端市场走向了产业端市场，也就是从2C端走向了2B端。而区块链正在从私链、联盟链走向公链落地，也就是从2B端逐步走向2C端的过程中。

诚如我在《一个华为硬杠美国背后代表的意义》这篇文章所述，历史再一次验证了整个人类世界科技的进步就是伴随着“开源运动”与“加密运动”而形成的副产品。在未来的5到7年时间里，我们将面临互联网世界的第三次全面战争，这场战争的核心依然是“开源”，主角将变成“区块链协议”与“互联网应用”之间的斗争，只是结局在故事一开始的时候就已经写好了。

技术创新背后带来的价值是形成标准，而只有协议才可以形成标准。一个网络协议想要得到广泛人群的相应就必须产生共识，共识的背后意味着每个人即是参与者也是贡献者，最终也是价值的享有者，也就必须走向开源与加密。

开源与加密背后指向的不仅仅是某一个群体的理念，而是全人类群体最终需要面对的方向，这个方向既是价值观，也是意识型态。而正是这个价值观与意识形态，才指向了整个人类技术创新的终极战场。

这个终极战场叫文明。技术创新最后诞生的将是整个人类群体作为一个物种需要面对的机器文明。

3 区块链的科创板指数

回到区块链的科创板指数，比特币是上证指数，以太坊是创业板指数的逻辑。那么什么样的项目才会是科创板指数呢？

刚刚我们已经谈到了，在区块链里，真正有价值的是协议，而区块链的本质正是将人类行为数据变成共享数据层来进行价值交换。以太坊是全球计算机，真正的价值就是做了一个全球普惠的底层区块链系统制定标准，交换所有的协议。也正是因为如此，它才能成为区块链的“创业板指数”。

在今年年初的时候我们已经看到了新一代的隐匿币Grim，很多投资机构跟我说他们非常看好这个项目，认为它是比特币2.0，我当时微微一笑。隐私固然非常重要，而隐私是完全伴随着加密运动而产生的。但隐私应该属于区块链的通性，而不是某一个数字货币或者公链的特性。区别无非就是谁做的更隐私而已。

对绝大多数人类来说，隐私非常重要。但绝对的隐匿似乎并非是一个主要的需求。

以太坊的创始人V神在上个月也发推说正在学习Zcash的隐私功能，这既说明了隐私的通用性，同时也代表了单点能力其实非常容易被更具有“共识”的底层公链吸收。然后我们在去年看到了以Zilliqa为代表的分片公链，也看到了以Cosmos、Polkadot为代表的跨链公链。这些公链会引领潮流吗？

分片与跨链都是底层系统的充分必要能力之一，形成单点能力的公链会被具有广泛共识的底层公链吸收。

前文中我们已经讲过了为什么互联网与区块链是有本质区别的，而这个本质区别就是协议与应用的“价值导向”、数据是否“加密共享”以及“开源”。在区块链中，单点能力就像是一个地球生态系统中的某一个物种，而底层公链就像地球本身。它既孵化了这个物种，也承载了这个物种的衍生性，同时也包含了这个物种在其生态内部，变成你中有我，我中有你的状态。

包括最近火热的Defi，都将是底层公链重要的生态系统能力之一。所以我们可以理解形成这些单点能力的项目，都依附于底层公链存在、生长、繁殖。就像植物，地球提供土壤与空气，植物自然进化。

所以这些项目都是“创业板”里的某一个项目，而不会成为“科创板”。

真正的科创板指数到底应该是什么？答案其实显而易见。

请诸位点开自己手机的设置一项，找到应用里的权限管理。答案呼之欲出。在我的手机里调用了“存储功能”的应用软件达到了72%，调用了”位置信息功能”的应用软件有70%，调用了“相机功能”的有50%，调用了”麦克风功能“的有40%，调用了”身体传感器功能“的只有1个应用软件。其余皆属于操作系统权限。

为什么我们要了解”权限“？因为在区块链里，这些功能将会成为底层的应用协议。

为什么在2017年的大牛市里出现的各类项目最后都没有成功落地或者销声匿迹，核心是在两点，一个是以太坊作为底层系统公链还没有走到分发协议这一步，而另一个，则是底层的应用协议公链还没有诞生。

现在大家明白为什么2017年会出现IPFS这个去中心化存储协议的区块链项目Filecoin了吧。当然了，现在IPFS并没有成功，而最重要的还不是技术上暂时的瓶颈，是在应用场景中。当5G已经出现的时候，为什么我们还需要去中心化存储？是因为出现了更大的文件？还是因为出现了不希望被任何人发现并破解的隐私内容？这是IPFS、BTT等去中心化存储项目需要思考的问题。

而最为重要的一点就是，去中心化存储没有任何的生态衍生能力。所以会非常有价值但可能不会成为一个“指数”。

我们看相机功能，相机功能可以在区块链中被理解为去中心化”图像视频协议“。但是为什么我们没有看到类似的公链诞生，因为这样的去中心化协议是需要非常强大的硬件系统升级来支持的，比如需要5G诞生以后，AR与VR这样的智能设备，可以带来新的交互方式做人类行为数据录入。这是需要与IOT物联网对接的项目，就目前来看，硬件系统还远远没有达到这样的水平。

游戏公链其实也是类似的道理，其本质就是去中心化”图像视频协议“。从整个互联网的发展来看，游戏的变革都是伴随着硬件系统的升级而产生的，比如从最早的俄罗斯方块再到PC中的贪吃蛇游戏以及卡牌游戏，再到单机版的仙剑奇侠传，再到联网的红警、魔兽世界，再到移动端的王者荣耀、吃鸡。这些都伴随着硬件系统升级带来的交互方式的改变。 游戏公链不会是一个简单的系统，而应该是伴随交互方式的重大升级。 比如区块链的Pokemon go，会伴随AR与VR的智能硬件升级而出现。

诚如我在《一个华为硬杠美国背后代表的意义》所述，谁最先找到了下一代革命性的交互方式谁将占领5G时代智能硬件的制高点。 而只有当这些硬件系统出现以后，去中心化”图像视频协议“才有出现的可能性。而这个时间现在依然太早。

调用”麦克风功能”在区块链中就是去中心化“语言协议”，这是有可能在现有的硬件设备基础下产生而且具有一定的通用性，比如科大讯飞的翻译机就是一个很典型的语言协议矿机。另外至少有40%的应用软件调用了该功能，意味着在其上是有可能产生出衍生的生态。谁能最先做出去中心化“语言协议”也会非常有价值，唯一一点就是其可能衍生的生态不够繁荣。

但很可能未来区块链里类似新东方、VIPKIDS、谷歌翻译、喜马拉雅或者Signal（隐私语音电话）这样的应用公链或者Dapp会构筑在其上。大概计算一下这些互联网项目的总市值就可以大概预估未来这样一条基于“语言协议”的底层应用公链的价值可以去到什么层次。

最后我们看调用“位置信息功能”，在区块链中，这就是去中心化的“空间协议”。至少有70%的应用软件调用了这一个能力，而以谷歌地图为例，其上存在有超过100万个APP应用软件，包含了各行各业。而且地图本身是一个既2B端也2C端的平台，以2B端为例，各类商业机构、政府部门、互联网APP以及网站都需要通过接入地图的API接口来调用地图的能力。几乎涵盖了整个互联网发展历史中所有的硬件系统与软件系统。

以2C端为例，谷歌地图关于位置信息的调用次数接近1万亿次/天。具有全世界最大的平台被调用功能次数。涉及到的数据量也是目前所有平台里最全面最大的。本质上，去中心化的产生就是基于人类天然的活动分散性决定的。

未来区块链里的微信、陌陌、携程去哪儿网、大众点评、美团外卖、Uber、Airbnb这些应用公链或者Dapp都将基于其产生。只要简单的计算一下现在互联网世界里与“位置信息功能”相关的应用软件总估值，就可以大致估算出这样一条具有”去中心化空间协议”的地图公链的总市值将有多大。

整个移动互联网都是由智能手机基于“中心化空间协议”产生的网络，而涉及到的人类行为数据又最为广泛。诚如前文所述，区块链本质是人类行为”共享数据“的价值交换。也就意味着拥有最广泛人类行为数据交换的去中心化协议将成为最大的底层。