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撰文：曼昆律师，曼昆律师事务所
来源：曼昆律师事务所
随着金融科技的迅猛发展，传统金融市场正逐步迈向数字化转型的新时代。在这一背景下，香港作为全球领先的国际金融中心，积极探索现实世界资产（RWA）的代币化，力图通过创新技术推动金融市场的进一步发展。香港金融管理局（HKMA）近期公布的Ensemble项目正是这一创新努力的具体体现。
*图源：Ensemble项目文件
Ensemble项目的首阶段试验涵盖了固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融，以及贸易和供应链融资四大主题。通过这些试验，香港希望在巩固其国际金融中心地位的同时，推动新经济领域的开拓与发展。在这些试验中，蚂蚁数科的深度参与引人注目，特别是在绿色和可持续金融及贸易和供应链金融这两个主题案例中，蚂蚁链的区块链技术和AIoT技术展现出了巨大的潜力。
“绿色和可持续金融”主题案例
通过蚂蚁链的区块链和AIoT（人工智能+物联网）技术，可以实时记录实物资产的运营状态并将数据安全地上传到区块链。这种技术不仅提高了企业的资产估值，并使各参与方能够评估资产价值并协同管理风险，最终提高企业的融资效率和可及性。在蚂蚁数科和金管局Ensemble项目的支持下，内地上市的新能源公司朗新科技旗下新电途作为新能源数字化平台的运营方和服务方，将平台上运营的部分充电桩作为RWA锚定资产，在香港成功获得首笔 RWA（Real World Assets- tokenization，现实世界资产代币化） 跨境融资，这笔融资将用于新能源领域的储能和充电桩产业。
“贸易和供应链金融”主题案例
通过蚂蚁数科搭建的代币化资产平台，全球航运业务网络（GSBN）签发了电子提单（eBL）。在此过程中，汇丰银行、恒生银行和中国银行（香港）促成了使用代币化存款来结算电子提单的转让。蚂蚁数科CEO赵闻飙出席了香港金管局的发布活动，他表示：蚂蚁数科非常荣幸成为Ensemble项目首批参与者，并为之提供技术和解决方案，在香港金管局的支持下，蚂蚁数科可以参与到各种创新项目中，并将多年来积累的数字技术得以应用。未来，我们还将与更多合作伙伴联合推出多样化的RWA项目，为中国和全球范围内的优质项目、尤其是新能源实体项目提供技术支持，帮助其获得更多发展机会，也欢迎有意愿的伙伴一起探索新技术对实体经济的支持。
在上述两个主题案例中，以蚂蚁数科与朗新科技合作开展的“绿色与可持续金融”主题已经获得一定的亮眼成果。因此，本文将重点分析和讨论该主题案例，探讨基于新能源实体资产的RWA如何通过技术创新实现跨境融资，并对这一过程中涉及的法律与合规问题进行深入解读。
基于新能源实体资产RWA
根据央视网的相关报道，朗新集团与蚂蚁数科合作在香港完成国内首单基于新能源实体资产RWA（即实物资产通证化），金额约1亿元人民币。
朗新旗下新电途作为新能源数字化平台的运营方和服务方，目前覆盖全国城市近400座，合作运营商1800多个，接入充电设备140多万个、注册用户超1500万。此次RWA首单尝试中，新电途将平台上运营的部分充电桩作为RWA锚定资产，基于可信数据在区块链上发行“充电桩”数字资产，每一个数字资产代表对应充电桩的部分收益权。
蚂蚁数科旗下蚂蚁链提供技术支持，确保资产链上数据的安全、透明和不可篡改。这一创新做法大大提高资产管理的效率和风险控制能力，同时为投资者打造了一个清晰可信的绿色投资环境。
朗新集团指出，未来将持续以专业服务为新能源RWA发展赋能，帮助中小运营商提升资产价值和获得便捷融资机会，通过充实长期资本释放业务发展动能。
业内人士认为，新能源RWA可信上链的融资方式，运用了物联网、区块链、人工智能多种技术，为新能源资产投建运营者提供了一种独特创新式的、具有广阔发展前景的融资渠道，也为全球性的投资人，为中国境外的投资者投资于中国新能源资产提供了一个全新的投资渠道，为资产和资金互为供需方的两端提供了一种全新的链接方式。新能源RWA可信上链的创新融资方式将有助于为中国广大的中小储能、充电桩运营商等能源企业盘活存量优质资产，提升重资产流动性，形成投融资良性循环，加速我国能源结构绿色转型，真正实现技术赋能实体资产。新资本的注入将推动新能源向智能化、绿色化迈进，助力中国新能源产业的建设和发展。
虽然Ensemble项目的初始阶段专注于绿色金融和固定收益等特定主题，但曼昆律师预测其将随着时间的推移扩展到更广泛的资产类别。随着HKMA进一步完善对现实世界资产代币化的理解，Ensemble有可能扩展到房地产、贸易融资和知识产权代币化等领域。这种演变的合理时间表可能在接下来的2-3年内，这与金融科技创新中观察到的更广泛的采用曲线相一致。这种逐步扩展可能会影响香港的金融生态系统，将代币化资产进一步融入机构框架，并增加利基市场中的流动性。这样的扩展不仅将为香港建立强大的RWA生态系统做出贡献，还将增强投资者信心。随着透明度的提高和代币化资产获取渠道的扩大，这一发展有可能巩固香港作为区域数字金融中心的地位。
香港RWA法律合规要点有哪些？
RWA项目涉及的资产往往跨越不同法域，如朗新集团的新能源资产位于中国内地，而融资活动在香港进行。这就要求对两地法律进行协调。在中国内地，新能源项目的资产管理与融资需要符合当地的能源监管政策和金融法律，而在香港，则需符合当地的证券法和金融监管条例。这种跨境法律协调需要在项目实施前做好详细的法律尽职调查，以确保项目顺利推进。
Token发行在香港法下的合规问题
在香港发行Token涉及多个法律层面的合规要求，特别是在现有的金融监管框架下，发行方需要谨慎处理，以确保符合香港证券及期货事务监察委员会（SFC）的规定。
首先，发行方必须明确其Token是否具有证券性质。根据香港《证券及期货条例》（SFO），证券的定义包括股份、债券、单位信托、衍生工具等多种形式。SFC的指引明确指出，如果代币赋予持有人分享公司利润或参与管理的权利，那么该代币将被视为证券。因此，Token的实际功能和持有人的权利是关键考量因素，形式上的设计无法规避证券法的适用。
一旦Token被认定为证券，发行方需要准备并发布符合《证券及期货条例》要求的招股说明书或发售文件。这些文件应详细披露Token的性质、风险、发行方式、发行方的财务状况及管理层信息等内容。不遵守这些披露要求，可能会导致发行活动被视为非法。不过，在特定情况下，如Token仅面向专业投资者或合格投资者，发行方可能获得豁免，无需发布完整的招股说明书。然而，即使获得豁免，发行方仍需遵守反洗钱（AML）和反恐融资（CTF）法规。
此外，如果Token发行涉及中介业务，如代币销售的安排或提供咨询服务，根据《证券及期货条例》，相关机构或个人可能需要申请适当的牌照（如1号牌照：证券交易牌照）。未经许可从事受规管活动的行为将被视为违法，可能导致罚款或刑事责任。随着香港对加密资产市场的监管加强，虚拟资产服务提供者（VASP）也需确保其服务符合SFC的要求，包括申请牌照和遵守相关法规。
投资者保护也是Token发行中的重要考量。发行方在向投资者销售Token时，需进行投资者适当性测试，确保投资者理解投资风险并具备相应的风险承受能力。对于零售投资者尤其需要严格把关，防止因信息不对称或投资者教育不足导致的投资损失。同时，SFC对市场操纵和虚假陈述行为采取零容忍政策，发行方必须确保所有公开声明和宣传材料真实准确，不得进行误导性陈述或夸大Token的潜在收益。
透明度和持续披露义务也是Token发行方必须遵守的关键合规要求。一旦Token被认定为证券，发行方需及时披露任何重大事件或信息，如财务状况变化或管理层变动，以确保市场透明度和投资者的知情权。此外，Token发行方可能需要定期向SFC提交报告，说明Token的运营情况、市场表现以及合规状况，以帮助监管机构监控市场运作，预防潜在风险。
外汇管理与跨境资金流动
涉及跨境融资时，还需考虑外汇管理及跨境资金流动的监管规定。基于新能源实体资产的RWA项目，通常涉及大额资金的跨境流动。根据中国现行外汇管理条例，跨境资金流动需在国家外汇管理局的监管下进行。因此，项目方需要特别关注外汇管理的合规性，确保在项目融资过程中不会违反相关法规，避免出现资金流动受限的情况。
我们用一个简单的案例来解释跨境资金流动的合规性问题：
假设小明在中国内地拥有一家新能源公司，专门运营充电桩。为了扩展业务，小明决定通过香港的金融市场来筹集资金。
- 小明在香港设立了一家SPV公司
在跨境融资中，设立SPV（特殊目的公司）是一种常见的结构化方式。根据中国《公司法》和香港的相关法律，企业可以在香港设立独立的SPV，用于特定目的，如资产持有和融资。
小明在香港设立SPV公司，这样做的目的是将其新能源充电桩资产通过SPV进行代币化并在香港市场上融资。通过SPV，小明可以灵活地进行资产管理和融资，同时规避直接在中国内地进行此类交易的复杂性。
- 通过SPV在香港融资
根据香港《证券及期货条例》，如果在香港发行证券或代币，必须遵守香港证券监管规定，包括注册、披露和投资者保护要求。此外，代币发行可能被视为证券，需要符合香港证券监管框架。
小明的SPV公司通过发行与新能源充电桩相关的代币进行融资。小明需要确保这些代币的发行符合香港的证券法规，包括在香港证券及期货事务监察委员会（SFC）进行必要的注册和披露，确保投资者的权益受到保护。
- 将资金汇回内地
中国的《外汇管理条例》规定，企业在进行跨境资金流动时，需遵守国家外汇管理局（SAFE）的规定。特别是涉及大额资金汇入时，企业需向外汇管理局提交相关申请，说明资金用途，并获得批准。
小明的SPV公司在香港成功融资后，需要将资金汇回中国内地。根据《外汇管理条例》，小明需要向国家外汇管理局提交申请，说明资金的来源（通过香港市场融资）和用途（用于新能源项目的扩展）。外汇管理局审查通过后，小明可以将这笔资金合法地汇回内地。
- 资金的使用和管理
根据国家外汇管理局的规定，企业从境外汇入的资金通常需要存放在特殊用途账户（如外汇资本金账户）中，并按照批准用途使用。资金的使用情况可能需要定期向外汇管理局报告，以确保其合规性。
一旦资金汇回中国内地，小明的公司需要将这笔资金存放在专门的外汇账户中，并按照最初申请时的用途进行使用。例如，购买新的充电桩设备或建设新的充电站。如果资金的使用发生变化，可能需要重新向外汇管理局申报和批准。
数据跨境与隐私保护
跨境数据传输是一个高度敏感的合规领域，尤其是在涉及中国内地与香港之间的数据流动时。企业在进行数据跨境传输时，必须同时满足两地的监管要求，确保数据传输的安全与合法性。这不仅包括数据处理的技术措施，还涉及用户知情、隐私保护和合规流程。通过严格遵循法律框架，企业可以降低数据跨境传输的合规风险，保护用户隐私并确保项目的合法运行。
香港地区的监管要求：
在香港，《个人数据（隐私）条例》（PDPO）是规范个人数据处理的主要法律依据。该条例明确了企业在收集、处理、存储和传输个人数据时的基本要求。特别是在跨境传输数据时，企业需重点关注以下几个方面：
- 数据传输的合法性与透明性。企业在将个人数据传输到香港以外的地区时，必须确保这种传输合法，并向用户透明披露数据传输的目的、地点以及接收方身份。根据《个人数据（隐私）条例》第33条，尽管该条尚未正式实施，原则上规定了未经数据保护专员办公室（PCPD）批准，企业不得将个人数据传输到隐私保护水平低于香港的地区。因此，企业必须进行尽职调查，确保接收方所在国家或地区的数据隐私保护标准与香港相当或更高。
- 用户知情同意。根据PDPO，企业在进行跨境数据传输之前，必须获得用户的明确同意。这意味着企业需向用户清楚说明数据将如何处理、传输的目的地、潜在的隐私风险等信息。如果用户拒绝提供同意，企业需提供合理的替代方案，或者采取措施限制数据传输的范围和类型。
- 数据最小化和目的限制。数据最小化原则要求企业在收集和处理数据时，只收集完成特定任务所需的最少数据量。例如，一家电商企业只应收集用户完成购物所需的个人信息，而不应收集与购买无关的其他数据。目的限制原则则要求数据处理仅限于最初设定的目的，防止数据被滥用。
- 数据处理者的责任。香港法律要求企业在选择境外数据处理者时，必须确保其具备足够的隐私保护能力。企业需与境外处理者签订法律约束力的协议，明确其责任。这些协议应涵盖技术措施、数据泄露处理计划等，确保境外数据处理者采取适当的保护措施。
- 数据保留和删除政策。PDPO要求企业制定明确的数据保留和删除政策，确保个人数据仅在必要期间内保留，并在达到保留期限后安全删除。对于跨境传输的数据，企业还需确保境外处理者同样遵守这一政策。例如，在用户要求删除数据时，企业和处理者需采取措施确保数据被彻底移除，防止二次泄露。
中国内地的监管要求：
在中国内地，数据跨境传输受到严格的法律监管。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》构成了企业在进行跨境数据传输时的主要法律框架。这些法律明确规定了企业在保护个人信息和重要数据时的责任与义务，特别是在数据传输和存储过程中。
ZKP作为一种隐私保护和合规技术，能够有效帮助企业应对这些法律要求。
首先，中国内地要求企业在进行个人信息和重要数据跨境传输时，进行严格的安全评估并取得用户的明确同意。这些措施能够确保ZKP技术在保证数据隐私的同时，符合数据跨境传输的合规要求。企业还需与接收数据的境外机构签署具有法律约束力的协议，确保对数据采取足够的安全保护措施。
其次，企业需建立健全的合规机制，定期对数据跨境传输进行记录和审计，并及时进行风险评估和合规审查，以应对中国内地和香港的监管要求。这一过程能够帮助企业在数据处理和跨境传输中，主动识别潜在的风险并采取纠正措施，确保其运营合规。
定期合规审查与风险评估：为了确保RWA通证化项目的长期合规性，企业需要定期进行合规审查和风险评估。随着全球数据隐私保护法律的不断发展，企业必须不断调整其数据管理策略，以确保其数据处理流程符合最新的法律法规要求。特别是在香港和中国内地，ZKP技术可以作为一种有效的工具，帮助企业应对不断变化的隐私保护和监管挑战，确保其在严格监管环境中的持续运营和增长。
零知识证明（Zero-Knowledge Proof，“ZKP”），允许一方在不透露任何额外信息的情况下证明某个陈述的真实性，从而实现数据验证和隐私保护的双重目标。这一技术既符合香港和中国内地对数据隐私的监管要求，又为企业提供了应对合规挑战的有效手段。
在RWA通证化中，ZKP可以应用于以下几个方面：
- 资产所有权验证。ZKP可以证明某个实体拥有特定tokenized资产，而无需透露该实体的身份或其他敏感信息。
- 交易合规性验证。ZKP可以证明交易符合相关法规和协议，而无需透露交易的具体细节。
- 用户身份验证。ZKP可以证明用户的身份符合特定条件（例如，投资者资格），而无需透露用户的个人信息。
通过采用ZKP技术，RWA通证化平台可以在确保数据安全和透明度的同时，最大程度地保护用户隐私，从而推动RWA通证化行业的健康发展。此外，企业还可以通过隐私增强技术，如ZKP和混合链技术，来应对数据隐私和合规要求的双重挑战，从而确保数据的安全性，防止敏感信息在传输过程中的泄露或滥用。
RWA项目的税收影响
资产通证化将为资产所有者和投资者带来一系列复杂的税务考量，涉及多个方面。首先，通证化资产的出售或转让可能会触发资本利得税或印花税，具体取决于底层资产的性质。例如，房地产或金融资产的通证化可能分别适用不同的税务规则。此外，由于通证化具有去中心化和全球化的特点，这类资产的交易往往会涉及跨境活动，进一步加剧了税收的复杂性。跨境税务问题可能包括预提税、双重征税以及不同司法管辖区的税收协定如何适用于通证化资产交易。
不仅如此，在某些情况下，投资者和公司可能面临如何分类和申报通证化资产的问题。例如，是将通证化资产视为证券、商品还是货币，这对其税务处理有直接影响。由于税务合规涉及广泛的法规和规则，不明确的监管指导可能导致公司和投资者面临高额罚款或诉讼风险，特别是在涉及跨国投资者和不同税务制度的复杂结构中。
因此，针对此类资产的明确税收和监管框架对于确保通证化资产的顺利发展至关重要。各国税务当局将需要提供详细的指导意见，帮助市场参与者更好地理解通证化资产的税收处理方式，以降低合规风险，并为全球市场的通证化创新铺平道路。
法律文件与争议解决
在RWA项目中，明确的法律文件和有效的争议解决机制是确保项目顺利推进和利益相关方权益得到保护的关键环节。由于RWA项目涉及复杂的跨境交易和多方参与，法律文件的准确性和完备性显得尤为重要。此外，争议解决机制的设计直接关系到各方在项目实施过程中出现纠纷时的处理方式和结果。
首先，所有参与方之间必须签订详细的法律合同，这些合同应明确规定各方的权利、义务和责任。在RWA项目中，合同通常涉及多个层面的内容，包括资产的代币化过程、代币持有者的权益、收益的分配方式以及数据管理和隐私保护的条款。合同中必须明确列出代币持有者的权利，特别是涉及收益分配的部分，需要明确计算方式、分配周期以及可能影响收益的各类因素。此外，合同还需包含明确的违约责任条款。如果参与方未能履行其合同义务，合同应详细规定违约方应承担的法律责任和赔偿措施。这不仅能够在项目运行过程中减少因理解差异或履行问题引发的争议，还能在纠纷发生时为各方提供清晰的法律依据，迅速解决问题。
对于涉及跨境交易的部分，法律文件需要特别关注各司法管辖区的法律差异。由于RWA项目可能涉及多个国家或地区的法律，合同中应明确规定适用的法律及争议解决的司法管辖地，以减少未来因法律冲突引发的复杂性。通常，选择一个各方都能接受的中立司法管辖地，可以降低法律风险和提高争议解决的效率。仲裁条款是跨境交易中常见的争议解决方式之一。通过将仲裁条款纳入合同，各方可以在出现纠纷时，通过仲裁机构进行公正的裁决，而无需经历漫长且复杂的法院诉讼程序。仲裁机构通常具有跨国法律经验，能够更好地处理涉及多个法域的复杂争议。因此，建议在合同中明确选择仲裁作为首选的争议解决方式，并指定一个双方都认可的国际仲裁机构，如国际商会仲裁院（ICC）或香港国际仲裁中心（HKIAC）。同时，合同中应规定争议发生时适用的法律。由于RWA项目通常涉及多国法律，选择一个各方都能接受且法律环境较为稳定的国家作为合同适用法律，可以为争议解决提供更清晰的法律依据。香港法因其成熟的商业法律体系和独立的司法系统，常被选为跨境交易中的适用法律之一。
文件的持续更新与审查。法律文件不是一成不变的，随着项目的推进和外部环境的变化（如法律法规的更新或市场条件的改变），合同和相关法律文件可能需要进行更新和修订。为此，项目参与方应设立定期的文件审查机制，确保合同内容始终与项目实际情况和法律要求保持一致。在发现潜在风险或合规问题时，参与方应及时进行合同修订，以避免因法律文件的滞后或不准确导致的争议。通过精心设计的法律文件和争议解决机制，RWA项目可以在跨境交易的复杂环境中有效运行，减少因合同模糊或法律冲突引发的风险。各方在项目初期就应充分讨论并确定合适的法律框架和争议解决机制，确保项目的法律安全性和可持续性。
曼昆律师小结
香港的RWA项目，例如Ensemble，展示了金融科技与绿色金融的深度融合，并为全球金融市场的数字化转型提供了宝贵经验。随着RWA领域的迅速发展，企业和投资者需要面对日益复杂的合规挑战。因此，理解并遵守本地和国际法规、制定完善的法律文件和争议解决机制将是项目成功的关键。
未来，Ensemble项目有望与新加坡的Ubin等国际项目展开合作或知识共享，助力全球代币化和区块链监管标准的建立，进一步提升香港的国际地位。通过借鉴其他金融中心的经验，香港可以加速其 RWA 生态系统的发展。
随着Ensemble项目从沙盒迈向实际应用，监管环境也将随之演进。预计未来将引入定制的许可制度，特别是在KYC、AML、数据治理和网络安全方面加强监管。此外，监管沙盒也可能扩展到DeFi、AI和数字身份解决方案等新兴技术领域，确保香港的监管框架既灵活又支持创新。
Ensemble的持续发展将推动香港金融市场的转型。传统银行将被迫加快创新步伐，金融科技公司将通过项目扩大市场，而机构投资者则可以借助代币化资产拓宽投资选择。随着全球可持续发展需求的增加，RWA的应用场景，尤其是在新能源等实体经济领域的融资，将进一步拓展。总之，RWA项目有望成为未来几年推动全球金融体系变革的重要力量，而香港将在这一变革中扮演至关重要的角色。
