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EthCC见闻录：做市商并非高枕无忧，仍看好未来2-3个季度前景

星球日报2024-07-15 07:01:29

原文作者：Tommy

原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：本文整理了对当前行业状态的洞察，从基础设施项目的主导地位，到风投对高估值早期轮次投资的兴趣减退，再到市场叙事的变化和做市商竞争的加剧，以及未来的市场催化剂如 ETH ETF、选举和利率变化等，提供了一个全景式的观察和分析。这些见解不仅揭示了行业的现状，也为未来的发展趋势提供了深刻的思考和预见。

在 @EthCC 期间，我大部分时间都在与开发者、VC 和做市商进行 1 对 1 交流。以下是我对当前行业状况的反思：

责怪游戏，而非玩家

「我们喜欢消费者，但今年我们完成的交易 90% 都是基础设施。」

听到很多开发者和 VC 说我们有太多人在建设基础设施，但很少有真正拥有用户的消费应用。

大多数我交谈过的 VC 都表示对消费 dApp 感兴趣，但最近的融资公告显示，融资市场仍然被基础设施交易主导。

这是一个难以指责任何单一利益相关者的恶性循环：

项目和 VC 希望能在最大的 CEX 上上市并获得良好的流动性

CEX 希望上市能够通过营销活动（高 FDV）和顶级支持者向用户提供良好激励的项目

基础设施项目由于建设所需的资源，估值溢价较高，因此更多的资本流入基础设施项目，形成了这个循环。

VC 对高 FDV 早期轮次投资失去兴趣

自去年第四季度以来，估值显著上升。许多私募/A 轮的估值超过 10 亿美元 FDV，AI 相关项目尤为明显。

另一方面，最近的大多数重要发布都令人失望（$BLAST 在<20 亿美元；$ZK 和$W 在 30 亿美元；$ZRO 在 40 亿美元）。整体山寨币市场疲软，许多 VC 支持的项目 FDV 已经低于最后一轮私募轮次。

在当前市场环境下，VC 获得 50-100 倍回报的机会几乎不可能。更不用说 VC 还需面对锁定期（约 1 年锁定+ 2-3 年归属）。这些项目可能需要在下一个熊市中生存下来，并与许多新的项目竞争，这些新项目会因行业短暂的关注而夺取市场份额。

因此，更多 VC 在寻找流动性策略（如果他们的委托允许），或者以较上一轮估值（或当前 FDV 如果在交易）显著折扣的 OTC 交易。对于拥有更多资源的 VC，他们在孵化由其前员工创办的项目，确保他们是最早期的投资者，具有更高的潜在收益。

许多 VC 分析师/研究伙伴正在转向成为新兴 L1/L2 生态系统/BD，或创办自己的项目。与投资相比，项目方面的工作似乎具有更高的预期价值。一个优势是利用他们的经验/关系为他们工作的项目筹集资金，因为他们知道 VC 喜欢听什么/关心什么。

此外，山寨币表现不佳导致 LP 基金的分配资本比率（Distributed to Paid-In Capital, DPI）较低，如果无法提供强劲的业绩记录，新基金的募集将变得困难。一些基金已经在去年的交易中花费了大部分资本，即使现在出现有吸引力的投资机会，他们也没有资金部署。

旧酒装新瓶

未如预期获得关注的叙事被重新包装成新的，Intent 一度是热门话题，但很快被 DA、再质押等取代。

许多项目现在将自己标榜为「链抽象」，甚至是嵌入某种 LLM 或算法元素的 Intent 基础项目的「AI」。

此外，大多数 DePin 项目在其品牌策略中增加了「AI」，以吸引 VC 的关注。

这些类似于上一个周期的安全代币化项目在这个周期中变成了 RWA。

我认为重新包装没有错，找到市场接受的叙事并不容易。然而，市场仍在等待下一个未从旧叙事中重新包装的新叙事。

并非所有叙事都具有「可投资性」

热门叙事与热门领域之间存在区别。

账户抽象是一个热门叙事，它是一种提供更好用户体验的优秀工具。但这不是一个领域，它是一个将嵌入不同用例（从钱包到游戏，从 DeFi 到 SocialFi）的功能。你仍然需要一个产品来销售，也就是说，不可能有一个项目宣称「我们做账户抽象」，而是「我们创建了一个 AA 钱包」，「具有 AA 功能的游戏」等。

简单地追逐叙事而不分析哪个领域（产品）是危险的，对于 VC 来说，你可能会在错误的领域投资最热门的叙事。