Frax Finance深度研究报告：稳定币赛道新篇章

1. Frax Finance 背景介绍

Frax Finance 是一种 DeFi 协议，提供三种稳定币和质押衍生品（FRAX、FPI、frxETH），用于在 DeFi 中赚取收益、提供流动性和质押。该协议使用创新的子协议和本地治理代币（FXS、FPIS）来确保价格稳定和用户治理。它是全球加密货币市场的主要参与者，价值锁定超过 8 亿美元，由 Sam Kazemian 创立。

三种稳定币

• FRAX — 核心稳定币

以美元（ USD ）为锚定，FRAX 旨在保持 1: 1 的价值比率，即追求每 1 美元 FRAX 等值于 1 美元 USD。

(CR*USDC + ( 1-CR)*FXS)

该协议采用链上资产和算法机制相结合的方式来确保这一锚定。如果 FRAX 的价格偏离 1 美元，系统通过调整抵押品比率进行干预，以将价值重新拉回平衡。因此，FRAX 在提供像去中心化和透明性这样的加密货币优势的同时，也在减少高价格波动性方面发挥作用，使其成为一种在 DeFi 中获得收益的安全稳定币。

2023 年 2 月 23 日，混合算法稳定币协议 Frax Finance 将算法稳定币 FRAX 转向完全抵押机制的提案已获社区投票通过，将把抵押率设定为 100 ％，增加稳定币储备，以消除算法元素，截至目前 FRAX 市值约 10 亿美元。

• FPI — 与 CPI 挂钩的新型稳定币

Frax 价格指数 (FPI) 是 Frax 金融生态系统的第二个稳定币。FPI 是第一个与美国 CPI-U 平均值定义的一篮子现实世界消费品挂钩的稳定币。FPI 稳定币旨在保持其价格与 CPI 篮子中所有项目的价格一致，从而通过链上稳定机制保持其购买力。这就像一种对冲通货膨胀的稳定币，因为它不会因为法定货币贬值而失去购买力。

FPI 有自己的管理代币 Frax Price Index Share (FPIS)，它有权从协议中获得收益。与 FRAX 稳定币一样，所有 FPI 资产和市场操作都是链上的，并使用 AMO 合约。

• frxETH — 与 ETH 宽松挂钩的稳定币

在 Frax Finance 生态系统中，以太坊 (ETH) 以 frxETH 和 sfrxETH 的名义存在，是一种流动的质押衍生品。frxETH 是一种稳定币，旨在 1: 1 地反映 ETH 的价值，目标范围是 0.9900 到 1.01 ETH 兑换 1 frxETH。每当 ETH 被贡献到系统中时，它就会被等量铸造。

同时，sfrxETH 是 frxETH 的收益变种。用户可以将其 frxETH 兑换成 sfrxETH，以获得定投奖励。随着这些奖励的累积，会有更多的 frxETH 被铸造出来并添加到金库中。因此，sfrxETH 持有者拥有一个不断增长的 frxETH 池的份额，这与 Aave 的 aUSDC 或 Compound 的 cUSDC 等系统如出一辙。

三种应用程序

• Fraxswap

Fraxswap 是首个内置时间加权平均做市商 (TWAMM) 的恒定乘积自动做市商，可在无需信任的情况下进行长周期的大宗交易。 它完全无需许可，核心的 AMM 是基于 Uniswap V2。

• Fraxlend

Fraxlend 是一个借贷平台，允许任何人在一对 ERC-20 代币之间创建一个市场。 Chainlink 数据流的任何代币都可以借给借款人或用作抵押品。每一个借贷对都是一个独立的、无需许可的市场，任何人都可以创建和参与借贷活动。出借方可以将 ERC-20 资产存入这个借贷对，并获得具有收益率的 ftoken。随着利息的赚取，ftoken 可以赎回标的资产的金额不断增加。

*Lending AMO 与现在主流借贷市场 (eg. Aave/Compound) 相同. 但需注意池中利用率。

此外, Fraxlend 还支持为场外债务市场创建自定义 Term sheet 的能力。Fraxlend 借贷对可以创建如下功能:到期日、受限制的借款人和贷款人、非足额抵押贷款和有限清算。

• Fraxferry

Fraxferry 是一种无许可、非托管和安全的跨链桥，用于在许多区块链上转移本地发行的 Frax 协议代币，无需桥接或第三方应用程序。资金将在 24 到 48 小时内到达。

2. FRAX 交易市场

Frax 代币可在各大主流交易所进行交易，如下图所示。

3. Tokenomics

Frax Finance 采用双代币模式，利用 USDC 及其治理代币 Frax Share (FXS) 部分支持其稳定币 Frax (FRAX)，抵押比率可变[ 5 ]。以下是 Frax 的代币经济学：

• Frax 是一种加密抵押稳定币，与美元挂钩[ 1 ][ 6 ]。

• Frax 的抵押率是可变的，这意味着支持稳定币的抵押品数量会根据市场情况发生变化[ 5 ]。

• Frax Share（FXS）是该协议的管理和价值累积代币[ 4 ][ 5 ]。

• FXS 代币的分配情况如下[ 2 ]：

• 60% — 流动性计划 / 农场 / 社区 — 通过仪表和治理每 12 个月自然减半。

• 3% — 战略顾问 / 外部早期贡献者 — 36 个月的咨询代币，用于法律、技术和业务方面的战略工作，以推动 Frax 协议的采用。代币在 3 年内平均分配。

• 12% — 经认可的私人投资者 — 2% 在发布时解锁， 5% 在前 6 个月归属， 5% 在 1 年内归属， 6 个月为悬崖期。

• Frax Share (FXS) 可以兑换成 Frax (FRAX)，也可以兑换成支持 Frax 的部分抵押品[ 3 ]。

• Frax Finance 的代币经济旨在激励持有者维护 Frax 的稳定性。持有者可以通过将其 FRAX 代币投入流动性池来获得奖励[ 1 ]。

4. 投资机构

参与投资的著名投资机构包括蜻蜓资本（ Dragonfly Capital ）、机制资本（ Mechanism Capital）、电气资本（ Electric Capital ）、机器人风投（ Robot Ventures）和 ParaFi 资本（ ParaFi Capital ）等，都是机构投资领域的重要参与者。值得注意的个人投资者包括 DeFi 领域公认的项目创始人，如 Aave 公司的斯坦尼 - 库莱乔夫（ Stani Kulechov ）、 Synthetix 公司的凯恩 - 沃里克（Kain Warwick）和 Bancor 公司的埃亚尔 - 赫尔佐格（Eyal Herzog）。此外，还有来自集中式交易所（CEX）背景的投资，包括 Crypto.com 等知名企业，以及曾任 Coinbase 首席技术官和 A16Z 合伙人的 Balaji Srinivasan 。

5. 团队介绍

创始人之一, Sam Hamidi-Kazemian 拥有编程背景，毕业于加州大学洛杉矶分校。2014 年 12 月，他与同为加州大学洛杉矶分校校友的 Theodor Forselius 合作创建了 Everipedia 。这一创业项目的成果是将维基式协作与区块链技术相结合的独特在线百科全书。随着时间的推移，Everipedia 逐渐发展成为 EOS 平台上最著名的 DApps 之一，Sam 担任了总裁一职。

FRAX.finance 的征程始于 2019 年，最初得到了唐纳德 - 特朗普（Donald Trump）的高级经济顾问斯蒂芬 - 摩尔（Stephen Moore）的支持。虽然斯蒂芬 - 摩尔最初在 2019 年期间为推动 FRAX 发挥了重要作用，但他最终还是疏远了这个项目。

另一位联合创始人特拉维斯 - 摩尔（Travis Moore）也毕业于加州大学洛杉矶分校，毕业后在生物实验室开始了他的创业之旅。随后，他进入企业界，在保险公司 Anthem 担任过多个职位。2015 年，山姆 - 卡兹米安（Sam Kazemian）和西奥多 - 福瑟里乌斯（Theodor Forselius）邀请他加入 Everipedia，担任首席技术官（CTO），他的人生轨迹与 Everipedia 的创始人交汇在一起。之后，当山姆发起 FRAX 项目时，特拉维斯 - 摩尔作为联合创始人继续他的创业之旅，并保留了首席技术官的职位。

Jason Huan 是联合创始人，也是加州大学洛杉矶分校 2021 年的应届毕业生，拥有计算机科学学士学位。他于 2017 年在加州大学洛杉矶分校建立了一个区块链社区，甚至作为助教为该校的首门区块链课程做出了贡献。在区块链公司 WhiteBlock 实习期间，他撰写了大量关于各种区块链平台的评论。Jason Huan 于 2020 年 6 月加入 FRAX 项目，目前担任开发总监一职。

6. 交易数据

关于 Frax Share (FXS 代币 )

• 24 小时交易量: $ 34, 093, 794

• 当前流通量: 73, 354, 242 FXS

• 总供应量: 99, 681, 496 FXS

7. 推荐理由

1. 核心团队状态:

如需进一步了解该团队，请参阅前面的章节。总体上，该团队不大但专业分配，产品开发和改进速度极快。Sam Kazemian 是对外和社区参与方面的领军人物，他积极与相关社区和播客中的用户互动。

2. 近期动态

• 2023 年 6 月，Frax Finance 宣布计划在年底前推出自己的第二层扩展解决方案，即 Fraxchain。这一消息提振了 Frax Share (FXS) 的价格。

• 2023 年 7 月，Frax Finance 发布了月度报告，其中包括各种项目的更新。其中一项更新是关于 Liquid Staking 代币的，Flywheel 发布了一份涵盖这些代币的完整指南。

• 2023 年 8 月，Frax Finance 发布了另一份月度报告，其中包括各种更新。其中一项更新是关于 Staked Frax ETH（sfrxETH），全面涵盖了所有相关因素。

Frax Finance 团队一直专注于开发其平台，扩大其产品范围的影响力。

3. 赛道前景

迄今为止，Frax Finance 已建立了显著的用户基础和业务存在。它已不仅仅是一个单一的货币协议。相反，它正在形成一个以稳定币 FRAX 为中心的 DeFi 生态系统，并得到 LSD（frxETH）等关键功能的支持，其覆盖范围还扩大到 DEX（FRAXSwap）和借贷（FRAXLend）等元素。

Frax Finance 最初的优势在于其高效的货币机制和以 AMO 模块为基础的适应性货币政策。如今，其产品阵容涵盖借贷、互换、稳定币和 LSD。这些产品在 DeFi 领域颇具创新性，可能会为该项目带来持久的竞争优势。

总而言之，Frax 是一个包罗万象的 DeFi 平台，拥有强大的生态系统、独特的稳定币模式、创新的功能以及对安全和效率的坚定承诺。所有这些方面都使它成为 DeFi 领域的重要参与者。展望即将到来的 LSDFi 季，我们或许会见证 Frax 达到前所未有的高度。

4. 预期收益

稳定币视角： 截至目前，FRAX 的市值一直保持在 10 亿美元左右，不到 DAI 市值的四分之一。同样，MKR 的总市值约为 10 亿美元。

LSD 视角： Lido Finance 拥有约 143 亿美元的以太坊盯盘量，而 Frax Finance 持有约 4.45 亿美元。就市值而言，LDO 目前的估值约为 20 亿美元。

从这个角度来看，Frax Finance 在 LSD 竞争中的潜力应该会赶上或超过 Lido Finance。目前，frxETH 的增长轨迹与 stETH 的分账情况密切相关，鉴于 frxETH 的增长保持稳定和强劲，它有可能逐渐蚕食 Lido Finance 的市场份额。

说到稳定币的格局，Frax Finance 的潜在上限由两个关键因素决定。其一，FRAX 的既定交易量，近一年来一直保持在 10 亿美元左右的水平。其二，它与通过 frxETH 作为抵押品铸造的 crvUSD 数量直接挂钩。在其推出后的短短一个月内，crvUSD 的交易量已超过 5500 万美元。此外，frxETH 作为抵押品的使用量紧随 wstETH 之后，几乎平分秋色。

如果将这两个方面的先驱项目进行比较，它们的总市值潜力高达 30 亿美元。目前，FXS 的市值为 6.7 亿美元，这意味着其可能的增长空间约为当前价值的 4.5 倍。

* 需要考虑的一个要点是，frxETH 的高收益可能会产生连锁反应。自成立以来，frxETH 的收益一直优于 Lido 的 stETH。

协议的采用和收益的增加形成了一个良性循环。如果 frxETH 的收益率超过 stETH，那么可能会有更多的人选择将 ETH 存入 Frax。特别是在 Lido 推出提款功能后，不断扩大的 frxETH 份额将产生更多的协议收入。这些收益将流向 veFXS 下注者，从而提高 veFXS 下注回报。由于 FXS 可能供不应求，这可能会导致价格上涨。

Frax Finance 的核心优势在于其对 LSD 和稳定币的综合叙述。Frax Finance 与 Curve 合作，在数十亿美元的 LSD 市场中挖掘流动性释放机会，这一战略举措前景广阔。除了利用增加的 LSD 盈利外，通过利用 crvUSD 和原生稳定币 FRAX，还有可能塑造一个全新的稳定币格局。这种战略方法可以为稳定后货币协议的新视角铺平道路。