Arthur Hayes：加密世界将在「经济体角力」中走向何方？

原文作者：Arthur Hayes

原文编译：深潮 TechFlow

上周，我约见了我最喜欢的波动性基金经理 David Dredge 以及他的几位同事，我们的谈话从日本金融市场如何繁荣昌盛开始。那时候，普通人和企业都有大量的现金，而通货膨胀的上升正在将他们从低收益甚至无收益的银行存款中拉走，进入股票和房地产市场。

然后，我们转向了当前的加密货币市场状态，Dave 问我：“SEC 对 Coinbase 和 Binance 的追查究竟是怎么回事？”

我回答说，这只是法币金融系统试图限制资本离开赌场的又一个例子。有很多债务需要偿还，系统需要尽可能多的退出流动性。他点头表示同意。Dave 喜欢将脆弱的法币金融系统称为 Sharpe 世界。（注：名字源于 Sharpe 夏普比率，大多数风险管理者认为这是衡量投资组合“风险”程度的标准度量——然而实际上，这完全是虚假的，因为它看的是概率性可能性，而不是投资决策的实际结果。)

然后我补充说，我认为美国对加密货币的态度实际上并不重要，因为资本是可替代的。

最后，我们谈到了即将发生的人民币（CNY）贬值。这个话题的引子是我们对新加坡当前住宅市场的上升趋势表示普遍的怀疑。中国资本并不在乎对房地产购买征收的税收有多大，因为人民币被高估，而新加坡元被低估。所以即使他们必须向新加坡政府支付 60% 的税，中国资本也认为新加坡的房产是一个便宜的银行账户，他们可以在其中安全地储存他们的财富。

David 接着辩称，北京最终会让 CNY 兑日元（JPY）贬值，因为日本是中国真正的全球出口竞争对手。自从日本银行（BOJ）继续其货币印刷活动（被称为收益曲线控制（YCC））而所有其他主要的央行都在提高利率和减少他们的资产负债表，日元兑美元和人民币的贬值速度很快。自从 COVID 以来，中国人民银行（PBOC）和政府在印钞方面相对克制——这就是为什么人民币兑美元和日元如此“强劲”。

我们简要地谈到了一个事实：随着全球经济放缓，中国的出口开始放缓。政府很快就需要开始创造增长以安抚老百姓，这意味着 PBOC 需要调整其货币政策，使人民币兑日元和美元贬值。人民币的贬值将有助于提振中国的出口，以牺牲他们的日本竞争对手为代价。

当我准备回家时，一个小想法冒了出来。当前的市场让我想起了 2015 年的夏天。从 2014 年初 Mt.Gox 的内爆开始，熊市非常残酷。波动性和交易量暴跌；横盘价格走势令人厌烦。比特币的价格一直徘徊在 200 美元左右。但在 2015 年 8 月，PBOC 突然通过对美元的贬值激发了中国对比特币的兴趣。从 2015 年 8 月到 11 月，比特币的价格翻了三倍，中国的交易者推动了市场的上涨。我认为 2023 年可能会发生类似的事情。

自 2021 年（当时中国的主要交易所都停止在中国大陆运营）以来，中国散户流入加密资本市场的资金已经崩溃。最有影响力和利润的散户从中国转移到了美国。

从 2020 年开始，美国政府（USG）在决定如何分发刺激资金时做了一些出人意料的事情。而不仅仅是将免费的钱交给持有金融资产的富人，USG 直接将钱分发给每个人——无论贫富。对于大众富裕阶层（我将在这篇文章后面更详细地讨论这个人口群体，但现在，我们就把他们称为年收入在 10 万到 20 万美元的家庭），许多人实际上并不需要政府的援助，因为他们没有失去工作（因为他们是可以远程工作的白领）。

他们拿到了这笔免费的钱，直接去了金融市场，玩得很开心。股票、加密货币、NFT 等都被美国的散户投资者推高。像往常一样，这些人中有一些人赚了足够多的钱来买兰博基尼，但绝大多数人在市场顶部买入，然后在美联储主席 Powell 在 2022 年 3 月开始提高利率时，就已经决定了之后下跌的命运。

现在，由于传统金融正在给一些 Satoshi 的忠实信徒制造麻烦，市场对美国散户投资者可能从加密资本市场中撤出的可能性感到恐慌。我认为这种担忧是错误的，如果你被迫与那些认为他们必须出售或停止向美国人提供加密服务的美国机构一起出售，你将只是另一个在市场顶部买入，在市场底部出售的傻瓜。

因为在亚洲的另一边，中国和日本为了出口竞争力而进行的无声货币战争将推动全球第二大经济体发行大量的信贷。这种信贷发行——也就是货币印刷——最终将使人民币贬值，并促使中国的大众富裕阶层将他们的资本转移到其他地方。考虑到中国富裕阶层的人数之多，当他们的资金想要“润出去”的时候，所有的硬资产价格都会被推高。

在这篇文章中，我将涵盖很多内容。我将从讨论 Sharpe 世界开始，然后讨论为什么美国会竭尽全力让其公民相信，他们的钱在美国金融机构的手中是“最安全”的。然后，我将讨论资本的可替代性，即使美国的富裕散户投资者很难或无法进入加密资本市场，美国的富人仍然能够轻易地退出法币系统，购买硬加密资产。这将最终引导我——以及希望你——得出结论，所有这些对“自由之地”正在发生的事情的忧虑都是精神内耗。然后，我将讨论中国和日本之间正在酝酿的货币战争，以及这将如何通过香港金融市场将一些中国资本引入加密货币。

01 Shar pe 世界

David 是我曾经遇见过的最优秀、最聪明的衍生品交易员之一。每次我们交谈时，我都会学到市场结构方面的新知识。他在银行业务的大部分时间都在亚太地区度过。在我们上一次的会面中，我们交换了有关雅加达喜爱的酒吧的故事。他在 20 世纪 80 年代末期住在那里，而我则在 2010 年代经常去。

他与东西方的经济机构联系紧密。美国财政部长 Janet Yellen 是他的大学教授之一。他还担任多个央行咨询委员会的成员。每次我们见面，他都会谈论到如何让“房间里的成年人”明白他们看待风险的方式是完全错误的。正如我之前提到的，他称其为 Sharpe World。

“人类如何管理死亡的风险？” Dave 反问道。

“你不会做肯定会杀死你的事情——即使每次死亡的概率很小——这会延长你的寿命。”

我想到许多人类为延长寿命而做的简单事情：

• 不吸烟；

• 不饮酒驾车；

• 戴摩托车/自行车头盔；

• 系安全带。

如果你一直遵守这些简单的规则，你可以完全消除可避免的死亡原因，并（很可能）延长寿命。但人类并不会在每一刻刻意地评估他们的每一个行动，以确定死亡的可能。例如，普通骑自行车的人不会看着头盔像金融从业者那样说：

“这东西很烦人，如果我今天不戴它，发生事故且我死了的概率是 3-sigma 事件（<1% ），赔率很低。”结果那一天最终成为了一个 3 -sigma 事件日，你不能让上帝给你另外一条生命，因为你恪守了一个+/- 2-sigma 的对数正态概率决策准则，因此承担了适当的风险……你就死了。

然而，在 Sharpe World 中，金融机构始终以死亡的概率押注并从事高风险活动。他们这样做的主要原因是，他们知道平均每 5 到 7 年会死一次时，美国央行和政府将会出手挽救他们。这个系统总是通过印钞和贬值公众的财富来挽救 Sharpe World 的居民。

政府和金融机构都喜欢 Sharpe World，因为这是一个由“精英大学”超级聪明的学者制定规则，告诉他们该做什么和如何行事。每个人都遵守规则，所以当事情爆炸时，没人会说他们做了什么不道德的事。因此，当他们不得不付出代价拯救又一个因监管而破产的金融机构（例如瑞信银行）时，公众不应该感到不公平。

整个货币信心游戏的核心目的就是将未经证明的经济理论伪装成自然规律，以保持投资者长期购买和持有政府债券。如果我作为一个政府能够说服我的公民延迟消费并长期向我投资他们的储蓄，那么我就是一个成功、可信的国家行为者。另一方面，如果投资者只宁愿短期借钱给政府（如果愿意的话），那么这个国家就不可信，必须采取不受欢迎的措施（例如高税收）。

世界一流金融家对 Sharpe World 的灌输早在他们年轻时就开始了。如果你学过任何大学级别的金融课程，那么你就已经了解了有效边界和某些神奇的资产——政府债券如何提高回报率并降低投资组合的总体波动率。因此，所有投资组合经理只需要将杠杆加到长期政府债券上，就不用担心回报率的问题了。

 

随着美国和发达市场债券收益率经历了 40 年的牛市行情，每个人都认为他们是天才。像 Ray Dalio（达利欧） 这样的人只需要看多债券就可以成为亿万富翁。每当市场动荡时，他们就会应用更多的杠杆，因为他们知道当局会印钞票来压制任何形式的真实价格发现。

但现在，在几十年来通胀和短期利率最快的上涨之后，似乎没有理由让投资者持有长期政府债券。而你，读者们，都是这个故事的一部分。你的退休计划由一个充满 Sharpe World 居民的公共或私人养老金基金管理。法律要求基金经理将你的储蓄的大部分投资于长期政府债券，因为……好吧，因为政府这样说。这些是同样会在通胀上升时遭受重创的政府债券，但是 Sharpe World 的金融机构顺从规定，将客户的资本引向屠宰场，因为规则就是规则！在 Sharpe World 中，没有人会用自己的钱购买长期政府债券。

Dave 在他每个月的通讯中反复强调这个问题。他的观点是，投资者应该放弃持有政府债券以降低波动性和增加回报，因为在低利率下，这些工具不再起到魔法般的作用。相反，投资者应持有股票、黄金、加密货币和多头波动率尾部对冲。

“参与和保护，”他说。“我的基金通过持有衍生品提供保护，而你作为投资者应该只购买一篮子股票来参与上涨。” 

这张图表清楚地表明，在过去十年中，拥有一篮子美国国债 （UST） 在名义价值和实际价值上都亏损了。 

上图中的红线代表标准建议的最常见的 60/40 投资组合的表现——其中 60% 投资于股票，另外 40% 通过对 Bloomberg 美国总回报指数进行投资来分配到债券。蓝线是一个投资组合，保持了标准的 60% 股权配置，但将其资产的剩余 40% 分配给债券，并将其中的 62.5% 投入股票，并用 LongVol 代理杠杆化另外 37.5% （因此有 75% 的风险敞口）。正如你所看到的，这个没有任何债券配置的蓝色投资组合在过去十年中的表现超过了标准的 60/40 投资组合。

这引发了一个重要的问题：为什么你的基金经理仍然持有长期政府债券？答案是，整个美国法币金融系统的结构都是为了强制性地让你的养老金基金经理持有政府债券，或者至少强烈建议他们这样做。如果他们不遵循这一规定，可能会失去工作，这是 Sharpe World 任何公民都不想看到的事情。在 Sharpe World 里成为平庸的傀儡，在遵守规则的同时，不断地欺骗客户，每年挣数百万美元是很不错的。

但在某个时刻，一旦你失去了足够多的客户资金，你的客户就会要求改变策略。这就是中央银行家需要管理的问题。面对持续的通货膨胀、银行失败以及像黄金和比特币这样的替代硬资产的强劲表现（这些资产随着时间的推移保持或增加它们的购买力），你如何说服投资者继续通过持有政府债券而亏损？

现实情况是，世界上没有足够有说服力的论据让投资者坚持这种失败的赌注。因此，美国政府必须强迫投资者行事——通常是通过简单地设置障碍来阻止资本流出系统。对于美国来说，情况有点棘手，因为如果它实施明确针对加密货币或任何其他系统外资产的资本管制，美元将停止成为全球储备货币。然而，似乎美国已经意识到，如果你让人们获取加密货币变得足够痛苦和昂贵，那么大多数群众富裕阶层及以下的人就会放弃——他们的短暂关注力会强迫他们回到自己的 Instagram 和 TikTok 订阅中。

美国非常热衷于支持 Sharpe World，因为它是 Sharpe World 存在的最大受益者。美国大学是 Sharpe World 公民的洗脑中心。这些人在全球范围内扩散，以确保每个人都遵守继续把美元、长期国债和主要货币（摩根大通、高盛、花旗银行等）放在基座上的全球金融体系。考虑到美国几十年前就停止制造东西，并决定出口金融工程，让美国继续确保每个人都遵守 Sharpe World 的规则是有道理的。当现有秩序受到威胁时，整个系统将团结一致，采取必要措施确保资本永远不会离开。

02 可替代的资本

美国人口只占世界人口的约 4 ％。这是一个非常小的份额，但相对于全球其他人来说，这 4 ％的人相当富有。这就是为什么作为投资者，我们关心这个小人口群体用他们的钱做什么的原因。 

然而，这些财富在美国大众中的分布并不均匀——它高度集中在顶层。美国 70% 的财富掌握在 10% 的美国人手中。 

事实上，美国的大多数人都是一贫如洗的，因此对于全球资本市场而言是无关紧要的。你可能会反驳说赌场从穷人身上赚了很多钱。我的回答是，尽管赌场的底层充满了渴望着轻松致富的博彩者，但真正的利润——以及推动季度收入增长的东西——是在楼上的私人房间里由鲸鱼们赚取的。你无法靠玩五分老虎机的“赌狗”来建立拉斯维加斯、澳门、摩纳哥等赌场。

 

抛开最富有的 10 ％，让我们关注美国经济阶梯上的下一层：富人阶层。正如我之前所提到的，我将这个范围定义为包括年收入在 10 万到 20 万美元之间的所有家庭，大约占全国的 25 ％。

这个阶层的重要之处在于，当 COVID 爆发时，他们很可能继续在家从事原先的工作。因此，当封锁到来时，他们不需要使用政府的救济金来维持生计。他们基本上有额外的收入来消费或投资任何他们想要的东西。

正是这个阶层推动了在线经纪人（如 Robinhood）注册量的激增。这个阶层在 2020 年和 2021 年第一次尝试了加密货币交易。

 

美国个人储蓄率两次飙升都是由于政府的支票刺激。大部分资金在 2020 年和 2021 年之间使用，这就是为什么你看到储蓄金额正在回归长期平均水平。

这个阶层在 COVID 加密货币繁荣期间推动了市场上涨。然而，这个阶层实际上并不是那么富裕。他们可能有一些积蓄，但是专门为富人提供服务的金融中介机构不会为这个阶层开设账户。这个富人阶层完全属于散户领域，因此很难轻松地进入加密货币市场。Coinbase、Kraken、Gemini、Crypto.com、Binance.us 和 Robinhood 是这些散户投资者被迫转向的一些主要平台。

在上一个牛市期间，这些交易所和金融科技公司因为服务于富裕阶层而被高度评价——它们拥有可供投资的大量可支配收入，得益于美国政府的援助。然而，如果没有这些以散户为重点的金融科技公司的服务，富裕阶层将无法轻松地进入全球加密货币市场。

让我们进行一些头脑风暴，假设由于美国监管政策的变化，这些金融科技公司突然必须从它们交易的大部分代币中退市，和/或完全停止提供加密货币交易服务（Crypto.com 就是最近退出美国市场的一个例子）。那么，这将完全将美国富人阶层排除在外，消除了一个看似庞大的资本池，这听起来很糟糕，但实际上并不重要。

这个阶层之所以首次涉足加密货币，是因为政府给予援助。然而，COVID 印钞明显且深度通胀的程度如此之高，以至于我不相信货币当局会在不久的将来再次采取这种行为。相反，美联储和美国财政部将通过向富人支付政府债券利息和央行存款设施来免费发放资金。这通常是他们推动金融市场的方式。

如果政府选择以利息的形式分发新印制的资金，而不是直接发钱，那么这些资金不会流向几乎没有储蓄的富人阶层。资金将直接流向前 10 ％，甚至可能只流向持有大部分美国财富的前 1 ％。这些财富将进入各种形式的实物资产和价值储备中。由于 1 ％的人拥有众多顾问，以帮助他们尽可能获得更高的回报率。

这些人是世界上使用银行账户最多的人。即使他们是美国人，他们也可以全球交易的任何和所有金融资产——这意味着如果这个富有的群体开始相信比特币和加密货币在通货膨胀环境中表现良好，然后他们可以轻松地从专门向富人出售加密货币的经销商处购买。我说的是像 Cumberland、NYDig 以及美国注册的加密货币交易所 Coinbase 和 Kraken 的场外交易台这样的公司。

我的观点是，尽管在加密货币市场上出现了很多焦虑情绪，但对于大多数富人阶层以及以下人群是否可以拥有或交易比特币或某些山寨币，实际上完全无关紧要。他们没钱了，政府不再发放支票。即使 Robinhood 仍然允许他们交易某种币，他们也没有多余的资本来购买它。另一方面，富人的资本更加丰富，而且在遍布全球——这要归功于许多服务于美国富人的中介机构，只要他们获得丰厚的佣金，就会忠实地按照要求做任何事情。

03 真正的贸易战

中国和日本持有美国国债的数量超过所有其他国家。这是因为它们都采用了同样的经济模式：

• 削弱劳动力集体组织的能力。

• 低估国家货币，使劳动力的生产率收益以离岸美元收入的形式流向实业家和国家。

• 低估的货币使商品保持廉价，因此发达国家可以继续将商品制造外包给这些国家。

这就是“亚洲”的简单经济模式。目前主要亚洲出口国之间的竞争主要在价格方面，而价格大多由每个国家货币的价值决定。因此，中国和日本更关心 CNYJPY 交叉汇率，而不是他们的货币与美元的交叉汇率。

那么现在哪个国家最具价格竞争力呢？ 

我将 2009 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 12 日的美元兑人民币汇率和美元兑日元汇率指数化为 100 。正如您所看到的，相对于该时期，日元贬值的幅度比人民币多了约 50 ％——但也许最值得注意的是，两者之间的利差自 COVID 出现以来，这两者已经大大扩大。

下面我添加了 CNYKRW（中国与韩国，白色）和 CNYEUR（中国与基本上德国，黄色）来补充全球出口强国的竞争格局。 

使用这种简单的度量方法，中国比韩国便宜了 3 ％，但比德国贵了 25 ％。

日元对人民币贬值如此之厉害是完全有道理的，因为日本银行继续印发更多的货币，以试图将日本政府债券收益率保持在特定水平。这被称为收益率曲线控制（YCC）。COVID 后，中国还没有进行如此大规模的货币印制或信贷发放，以人为地将债券收益率固定在特定水平上。因此，自 2009 年以来，日元兑人民币贬值 46 ％是完全合理的。 

中国货比日本货贵。这对出口量造成了影响，最近的数据证实了这一点。 

COVID 的封锁措施的主要影响开始于 2022 年夏季——我们可以从上图看出，出口在那时崩溃。然后，中国在一夜之间放弃了清零政策，并重新开放了经济。随着人们返回工作岗位，出口再次激增。这种从萧条到繁荣的轨迹掩盖了全球消费者的普遍疲软和中国商品价格竞争力的衰退。 

这张图表述的故事与出口类似。

中国现在完全开放，不应该存在 2022 年封城的余波。然而，出口现在正在同比下降。这不是好事。而且，在所有这些事情发生的同时，日元对人民币贬值严重。如果全球市场正在萎缩，中国需要与其主要出口竞争对手更具竞争力，以维持稳定增长，以安抚其民众。中国的头号竞争对手是日本（请记住，他们拥有相同的经济模式）。人民币必须贬值对日元，以帮助提振中国的经济增长。

中国政府需要实现经济增长的最大原因是他们面临着巨大的失业问题。具体来说，城市青年失业率超过 20 ％。高中和大学毕业生找不到足够的工作。

 

对于那些不知道的人，中国的大学毕业是一件大事，因为进入大学很难。高中生要参加所谓的高考。如果你的分数不够高，你就不能上大学。在中国没有什么说唱歌手之类的专业。因此，从小学开始，孩子和父母们都把全部精力放在这个考试上。在一个人口如此庞大的国家里，你如何评估谁该雇用或不该雇用？HR 依靠的是类似于考试成绩和大学出勤率这样的东西。

过去 40 年，那些花费所有精力和金钱来指导他们的孩子通过教育系统的父母得到了回报。大学毕业生找到的工作比工厂工作挣的钱更多，然后举家搬到城市，获得户口，实现阶级跨越。

但是现在，就算各种无聊学习破坏了孩子的童年，等待着你的是大学毕业了依然找不到工作。中国有大量受过高等教育而感到厌倦的年轻人。对于稳定来说，这简直就是最可怕的噩梦。当局肯定也意识到，必须创造工作岗位才能让年轻人回归工作。

当遇到困难时，中国会采取支持出口和基础设施项目以促进增长和就业的政策。使中国走到今天这个地步的供给侧经济措施可能会重演，即使这意味着在已经庞大的债务堆上再增加更多无益的债务。这需要人民币走弱。

为了贬值货币，中国央行将鼓励经济中“良好”的领域的信贷增长。半导体、人工智能、清洁能源、房地产等领域的贷款利率都会更高。银行将被指示向这些领域贷出一定数量的人民币。这些企业实际上是否需要资本并不重要。

随着信贷的扩张，货币将被允许贬值。中国央行可能会进行一次冲击性贬值，然后逐步引导人民币下跌，逐渐削弱人民币对日元的汇率。

 

由于 PPI 和 CPI 均处于负值地带，中国央行无需担心引发通货膨胀问题就可以放松政策。

由于一些高质量企业并不需要这些资本，所以它们将“泄漏”到金融资产中（就像美国的富裕阶层刺激支票一样）。公司应该制造零件，但最终会获得贷款并用于在金融资产市场上进行投机。对于本文来说最重要的是，看到趋势的中国富人可能将开始将资本流出中国。

过去，中国央行可能会担心资本外流，但中国持有的西方法定货币金融资产已成为负债而非资产。这是因为西方已经从盟友变成了敌人。谁知道西方政治圈内与中国资本相关的事情会发生什么。我们完全有可能某一天醒来，部分中国资产被冻结，因为某些行动不得西方政治的青睐。

 

正如您所看到的，中国有大约 3 万亿美元的“问题”。

更好的政策是允许富人购买加密货币等硬资产，并确保它们由他们拥有或控制的受托人存储在中国。我曾经预测过，并且继续相信香港将成为中国资本被允许持有加密货币金融资产的渠道。

当我谈到金融资产时，我指的是对基础加密代币或货币的金融回报的所有权，可能通过基金或衍生品来实现——因为中国并不想让自己的公民持有真正能够提供非国家支持的经济自由的技术。通过这种方式，中国投资者抛售了国家资产负债表上的负债，并用比特币和其他加密货币取而代之。从总体上看，这样做后，中国国家会拥有一个更强劲的财务平衡表。

这是我想象中的流程：

• 香港允许各种资产管理人提供以加密货币为支撑的交易所交易基金（ETF）。我们以比特币 ETF 为例。

• 富裕的中国投资者以某种方式将人民币转换为港元。这不可能很难——否则香港的房地产市场就不会如此活跃。

• 中国投资者然后购买在香港证券交易所上市的比特币 ETF 之一。

• ETF 管理人从全球市场购买实物比特币，然后与当地香港持牌托管人持有。

• 中国投资者现在拥有 ETF，它是比特币的衍生品，但不是实物比特币。投资者只能参与比特币的价格表现，而不能持有该代币本身。

这解决了中国的许多问题：

1. 为那些想要逃避人民币持续贬值的富裕中国人提供了一个硬资产的出口。富人们感觉自己聪明且幸福，因为他们的资本得到了“保护”。

2. 这个出口的终点是一个必须遵守香港监管机构制定的任何规则的机构，实际上意味着实物比特币受到中国政府的控制。这与任何在美国上市的 ETF 或信托中持有比特币相同，最终由美国政府控制。异曲同工。

3. 它减少了中国持有的西方法币资产的数量。当富有的中国投资者出售人民币并购买港元时，中国央行将购买人民币并出售港元，这本质上是由于其固定汇率与美元等值。中国之所以能够进行这样的交易，是因为它手头拥有大量的美元资产。

对于我们的加密货币持有者来说，这是一个伟大的结果。通过香港的金融管道，中国加密货币交易员的回归将重新点燃市场，同时美国富裕阶层却被有效地排除在外。美中之间的每个国家行动都会推动对方做更多相同的事情。

中国削弱其货币并允许忠诚的同志购买比特币衍生品，这一简单行动就减少了该国持有的西方法定货币资产的数量。中国越不愿意用其出口收入购买美国国债或以任何形式持有美元资产，美国就必须更努力地确保其公民的资本不能离开 Sharpe World，因为购买长期债务的买家——中国不买了。

04 交易策略

由于对美国监管机构想要什么样的加密行业（如果有的话）的困惑仍在继续，美国企业将停止提供或严格缩减许多加密货币交易服务。许多小币种将不再列出，许多美国金融中介机构将在公开市场上毫无差别地抛售那些让他们的合规部门感到头疼的小币种。

不良情绪+被迫卖出=价格下跌

人弃我捡，一些被抛售的币种价值肯定是零，例如，为什么L2这种东西需要代币呢？这是让人怀疑的事情……但实际上有一些代币正在建立 AI 经济所需的技术。

因为时机非常重要，而我不能预测某些面向美国的大型加密货币交易公司何时会停止服务美国和/或抛售他们的加密货币持仓，所以我必须分批购买，并且不使用杠杆。

过去的周末就是一个完美的例子。有人不得不迅速大量卖出加密货币，并且不关心市场影响。太好了——我在那里以极佳的价格购买到了代币。但是下个周末的价格可能会再降 20% 。我的观点是，我必须对产品和服务的价值有绝对的信念，以便在面对严重的损失时继续购买。

许多加密货币 Twitter 战士可能会反驳，“ARTHUR，市场正在横盘或下跌，但你还在继续幻想牛市。”

这是一个公正的批评。然而，如果我的时机不对（这几乎肯定会发生），我就会减缓我的定投速度，并且不使用杠杆。我对自己的宏观展望有信心，并且事情正在按照我的预期发展，尽管速度较慢。对于那些短期时间交易员，我同意你们认为我的分析毫无用处，因为你们一直被假突破和调整所困扰。

我不指望新闻流会有所改善。许多赌注未来的公司都以获得美国散户投资者大量人群为目标，但它们将会倒闭。任何依靠交易费用为收入来源的公司都将受到影响。而且可能会有更多的知名公司因为看不到即将到来的未来而退出市场。当失败的气息弥漫在你周围时，很难想象下一个牛市的美好。

在某个时间点，抛售将停止，然后我们就会面临横盘。无聊的价格行情将一直持续，直到某些事情刺激加密货币交易者的投机精神。我提出了一个可能性——人民币对日元的突然贬值。我将关注人民币兑日元的汇率和中国的出口数据。中国经济增长越少，信贷发放就越多。然后货币将走弱，资本将被允许“逃离”到合适的载具中，最后，加密货币资本市场将得到启动的火花，以希望开始秋季的反弹行情。

（注：以上所述观点均为作者个人观点，不应作为做出投资决策的依据，也不应作为投资交易的推荐或建议。)