Bixin Ventures：Pendle将开辟收益率交易的新范式？

投资 逻辑

完整的收益策略工具包

在传统 金融 市场中，利率衍生品的日交易量高达数万亿，市场参与者利用这一金融产品可以进行投机或对冲利率的波动。随著去中心化金融（ DeFi ）的不断成熟，这类收益的机会也将逐步增加。无论是为 GMX/Gains Network 上的交易提供流动性，还是参与像 Lido 这样的流动性质押，寻求收益的投资者都有很多选择。但是用户如何在今天的市场上进行收益率交易呢？例如，如果我认为 GLP 目前提供的收益率被低估，并有望在未来几天内上升，该怎么办？如果我认为目前的 Stargate 收益率并未准确反映 稳定币 交易量，可能会快速下跌，该怎么办？如果我只想保持市场中立地位，赚取额外收益呢？

随着以太坊 Shapella 升级等短期收益率投机机会的出现，Vu Gaba Vineb 简明扼要地概述了 ETH 和 LSD 收益率变化的 各种可能性 — — 无论你认为它会上升、下降还是横盘，Pendle 都有对应的策略让你来获利。

Pendle 为用户提供了一整套工具，让他们通过折扣资产购买享受固定收益，通过 YT（下面会详细介绍）进行收益投机，或者参与他们的资金池，通过交换费用和奖励赚取额外收益。像 Equilibria 这样的协议已经在利用 Pendle 构建更多的收益增强策略，在我们预见未来将有更多的协议将会基于 Pendle 来开发产品。在面对个人投资者方面，Pendle 简化了用户界面来优化用户体验，方便用户参与各种收益策略。

我们对 Pendle 为收益率交易者开辟新范式感到兴奋，因为他们现在可以根据市场的波动管理所持有资产的风险。

产品亮点

Pendle Finance 创立于 2021 年，是一个去中心化金融（DeFi）协议，用户可以以折扣价格购买资产，参与各种收益策略，或通过为资金池提供流动性赚取收益。目前，Pendle 已在以太坊和 Arbitrum 上部署。TVL 从 2022 年 12 月的 780 万美元增长到今天的 6050 万美元，在短短五个月内增长了近 775% 。

SY、PT 和 YT

Pendle 是一个收益率交易协议，我们可以将生息资产（如 GLP，stETH，aUSDC 等）的收益标记为 YT 和 PT，其中持有 YT 将获得收益，PT 代表本金。由于 YT 的收益部分被剥离了，用户将能够以折扣价格购买 PT。例如，购买 PT-GLP 相当于以折扣价格获得 GLP， 1 个 PT-GLP 在到期时可兑换为 1 个 GLP。PT-GLP 折扣是如何确定的呢？从根本上讲，折扣率是由市场对 PT-GLP 的需求决定的。如果对 PT-GLP 有很大需求，折扣自然会降低，反之则需求较小。

SY 是什么？它是一个代币标准，SY 实现了一个标准化的 API，用于在 智能合约 中 Wrap 形式的生息资产。

之后，这些生息资产的本金和收益可以被剥离成 PT 和 YT 代币。观察下面的图表，SY 是指底层的收益资产（在这个例子中是 aUSDC），然后分为 PT-aUSDC 和 YT-aUSDC。这为用户提供了大量策略。

对于希望避免波动的用户，可以在当下通过以折扣价格购买 PT 代币并持有到期。例如，如果 PT-GLP 以 22.5% 的折扣交易，这意味著如果您今天购买 1 个 PT-GLP，交易者实质上锁定了 22.5% 的收益，并获得固定回报。如果交易者还认为未来收益将低于 22.5% ，这使您有机会以盈利价格出售 PT-GLP，或者相比仅持有 GLP，获得更高的收益。另一方面，希望对未来收益进行投机的用户可以购买 YT 代币，以提高他们对收益率的敞口。在这种情况下，您可能认为 22.5% 的收益被低估，那么您可以在今天购买 1 个 YT-GLP，并在收益上升至 22.5% 以上时出售，或者在到期前赚取额外收益。总之，购买 PT 相当于做空收益率，而购买 YT 相当于做多收益率。

LP 池

对于寻求更加被动的策略的用户，Pendle 上的流动性池是简单易行的方式。池子年化收益率（APY）由四个收益来源组成： (a) 来自持有 PT 至到期的固定收益率； (b) 来自收益资产（例如 GLP）的底层代币协议奖励； © 来自 SY、PT 和 YT 交易的手续费； (d) Pendle 奖励；通过抵押 Pendle 获得 vePendle 的额外收益。 如您所见，这些收益非常具有吸引力，由于池资产之间的高度相关性，加上 Pendle 独特的自动做市商（AMM）设计，用户几乎不会面临无常损失。随着时间的推移，我们应该会看到生息资产的增加。

独特的 AMM 设计

在 Pendle v2 中，主要创新在于为收益率交易设计和构建的 AMM 交易平台。由于池子中的资产都是高度相关的，这将降低波动性所带来的无常损失（IL）。更重要的是，如果资产留在池子中直到到期，那么无常损失将为 0 。因为在到期时，池子中的 PT 将等于基础资产。总之，用户将能够在 SY、PT 和 YT 之间进行交易，几乎不会产生无常损失。

Pendle v2 AMM 的另一个特点是更高的资本效率。通过引入闪兑，用户现在可以在简单的用户界面上轻松购买 YT，并开始参与各种收益策略。这意味着 LP 可以在单一流动性提供中、从 PT 和 YT 兑换中赚取手续费，而交易者则可以享受更大的流动性，从而降低滑点。

随着各种生息资产的出现，无论是通过借贷平台（如 Aave 、 Compound 等）还是通过在 LSD 平台上进行抵押产生的，Pendle 都有庞大的市场可以扩展。

vePENDLE

Pendle 借鉴了 veCurve 和 Solidly 模型，现有代币持有者可以抵押 $Pendle 以获得 $vePendle，从而减少市场上 $Pendle 的流通供应。$vePendle 的一个主要吸引力是赚取协议收入的一部分。今天，Pendle V2 中有两个协议收入来源：

a) YT 费用：Pendle 从 YT 产生的所有收益中提取 3%

b) Swap 费用：Pendle 从交易价值中提取 0.1% ，随着到期时间的缩短而降低，反之亦然。 上述费用的 20% 归流动性提供者所有，其余将分配给 $vePendle 持有者。此外，已到期的 PT 收益也将按比例分配

c) $vePendle 代币持有者还可以根据他们的投票权重，每周将 $Pendle 奖励再投向流动性池，在他们提供流动性的任何 Pendle 池中就能获得增加的奖励（最高 2.5 倍）

d) $vePendle 在 2 年内线性减少，之后，$Pendle 将被释放。因此，希望维持其投票权重 / $vePendle 代币价值的用户将需要延长他们的抵押持续的时间或抵押金额

近期增长的促进因素

LSDs 将会爆炸式增长

在 Shapella 升级之后，用户将可以提取以太坊。这样，流动性抵押衍生品将能更好地维持其锚定价格，使其成为更好的借款抵押品，这将会提升 DeFi 协议的利用率。截至 2023 年 4 月 6 日，Defillama 的数据显示，LSD 行业的 TVL 已增长至 166 亿美元，在所有 DeFi 细分行业中排名第二。

在一个正在蓬勃发展的生态系统中，Pendle 的定位是支持这些 LSD 资产的基础设施。目前，Pendle 已经展现了吸引力，已经得到了像 Lido、Frax、Rocketpool、Aura、GMX 和 Stargate 这样的知名项目的支持。我们认为，随着协议获得更多的合作伙伴，以及生态系统的其他项目开始欣赏 Pendle 在流动性提供方面的出色设计，TVL 将会继续攀升。与其尝试选择头部 LSD 项目，我们更喜欢 Pendle 这样的作为支持协议的独特定位。希望对其 LSDs 进行更加积极的对冲或收益提升的用户可以关注 Pendle 的 折扣资产 。

市场上固定收益产品的缺口

固定收益产品在传统金融中司空见惯，但在加密 货币 领域中较为少见。收益波动一直是加密货币的主题之一，例如 stETH 的收益率在最近 30 天内波动通常在 4 – 5% 之间，峰值达到 7.1% ，甚至在 2022 年 11 月达到 10.2% 。

波动的收益率带来了不确定性，特别是对于持有杠杆头寸的投资者。这要求他们更积极地管理收益，投资者需要衡量其头寸相对于其他 DeFi 项目的机会成本和风险。因此，对于投资者而言，固定收益率提供了一种更有效且省心的策略。

正如我们所见，用户可以分别以 9.09% 和 5.12% 的折扣获得 gDAI 和 USDT ，只要将它们持有到期，这要比今天的传统固定收益产品（例如 T-bills 约 4.5% ）高出很多。

结论

总之，我们认为 Pendle 现在为用户提供了多种工具来管理各种收益策略。传统金融中的固定收益和利率衍生品市场规模巨大，我们认为随着时间的推移，Pendle 将能够吸引到更多机构资本的关注和青睐。

Pendle 使用标准化的形式来将生息资产代币化，这使得它在未来更容易整合其他的生息资产，并为其他 DeFi 协议解锁更多的可组合性，让他们集成 Pendle 或在 Pendle 之上构建更多、更丰富的应用。

免责声明：Bixin Ventures 是 Pendle 的投资者，所有提及的内容仅用于教育目的，不应被解释为财务建议。