Uniswap V3的小池子也有金矿，淘金路上LP们各显神通

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上一篇文章《 Uniswap V3 LP扭亏为盈的转机 》我们提到 Uniswap V3 协议中大部分 LP 在 U 本位下长期亏损，但仍然发现一些币池盈利情况良好，我们推测这一类币池通常不是双 稳定币 池或是锁仓量较大的币池，这是因为这两类币池的双币币价更稳定、持币风险更低，同时池子流动性更高导致了平均 fees 较低。

我们认为， LP 在中小型币池内挖矿一方面是因为这些币池由于流动性稀缺带来更高的手续费，另一方面是看好这一币对中的小币种，用高额 fees 降低币价波动带来的风险，或是利用 AMM 曲线的“网格”模式进行自动的高抛低吸动作，这可以看作是变相的炒币方式。另外，机构也会为其发行的原生效用币与稳定币的矿池提供大量流动性，提高市场流通性。

为了印证这一观点，我们首先从纯挖矿收益的角度进行分析。 以2022年7月为 例，我们发现池子的 LP 挖矿收益率分布并不是简单地服从正态分布，并且不同池子分布的峰度值差异很大，峰度反映了一个分布峰部的尖度，当峰度大于 3 时分布呈现出比正态分布更陡峭的尖峰后尾的形态。当池子中 LP 的挖矿收益率并不呈现正态分布，这表明了 LP 的收益往往受到其策略的影响很大，只有少部分 LP 能够获得高挖矿收益，简而言之就是池子内 fees 的竞争更为激烈，更“卷”。可以看到， 从tvl最大的几个矿池来看，WBTC-WETH0.05%是最“卷”的矿池，其次是 USDC -WETH 1.0%                、USDC-WETH 0.3%                、USDC-WETH 0.05%                。

基于Uniswap V3所有仓位的每小时损益情况，我们统计了自2021年5月到2022年11月各币池的每月损益情况，从每月池子年化收益率分布中发现，不同月份币池收益率存在聚集性，如2021年8月、2021年10月、2022年7月整体分布偏高。

流动性过小的池子币价可能受初始流动性提供方的影响存在虚高，实际不具有流通性，因此我们选取日均锁仓量大于100万美元的币池进行分析（见附录1），在每月收益率排名前三的币池共61条记录中，我们发现，仅有5个池子日均锁仓量大于1000万美元，其中Nvir-WETH 0.3%在2022年3月日均锁仓量7.776千万美元为最高，印证了收益最高的币池往往是中小型池子的猜想。

从手续费收益情况来看，有35条记录的fees年化收益率达 到100%以上，有22条记录的fees年化收益率达到300%以上，然而fees收益率占净收益率50%以上的记录只有21条，fees收益率占净收益率的20%以下的记录有27条，这表明虽然这类币池整体fees收益率较高，但实际币价上涨带来的正向无偿损失才是影响净收益最大的因素。

另外，不难发现列表中95%池子包含了WETH或稳定币USDC、 USDT 、DAI、FEI，而WETH-LUNA 1.0%                和KROM-WETH 0.3%                是出现频率最高的两个池子，共出现三次。同样绘制了 2022 年 7 月净收益率最高的矿池内的挖矿收益率分布，显示除了MM-USDC 1.0%                外，其余矿池的峰度值对比大型矿池普遍不算高，这也反映了LP更容易从一些具有潜力的中小型矿池中获得高收益。

币圈大家见证过许多币突然暴涨和快速归零的更迭，包括第一大 算法稳定币 UST 与美元脱钩和 LUNA 暴雷事件， LP 对于一些币的未来持观望态度，对于他们而言直接持有他们不确定长期看好的币种的风险较大，此时 AMM 的“网格”模式成为了变相的炒币方式，该机制帮助他们在小币种币价上涨时主动将其抛售换成以太坊或者稳定币，同时小矿池高额的 fees 部分抵消了币价下跌带来的无偿损失，使作市风险远低于简单持币风险。

在这些高收益的矿池中，我们发现了一些“聪明地址”，以某LP(0x7bbe7140e8f62404d320c87fa1655f69b2cb2f26)在FXS-WETH1.0%池中的操作为例，WETH与FXS经历了2022年4、5月的一波下跌后，6月币价开始企稳，该地址于2022年6月底开始注入仓位，其策略是单仓位中性区间，设置区间宽度约为当时价格上下各5%-20%，当价格跌出下限或涨出上限时调换仓位，并且下一个仓位的宽度会参考过去一段时间的价格波动，这表明该LP对未来币价趋势和波动性没有明确的倾向，但在一段时间内看好这一币对。我们以第一次注入的资金净值作为初始本金，绘制了该LP在其策略下的单位净值走势和以当时本金对半持有两种币的净值走势，发现该策略明显优于持币策略，最新的池子内总净值达到期初的1.6倍，而持币策略的净值与期初基本持平。

从每月收益率排名前十并且净收益率为正的币池中，发现除了与小币配对的大币种包括WETH和稳定币外，AVINOC、SHIB、 APE 等币出现在排名中的频率较高，其中部分小币种与LUNA情况类似。同时我们也发现了一些小矿池的垄断现象，如与AVINOC相关的三个最大的矿池疑似是同一家机构做庄（见附录 2 ），该机构可能是发行AVINOC的机构，一些机构通过提供大量流动性也能够使小币种快速流通，从而推动币价上涨。

附录：

附录 1

附录 2