质押以太坊(ETH)「脱锚」进行时？死亡螺旋还是过度恐慌？

众所周知， stETH 是 ETH 在 Lido 上的质押版本，其用意在于保护 ETH 在合并后的安全性。因此，stETH 与 ETH 应该是一比一对应的关系，并在 Curve 上有一个流动性池。

然而，现在 Curve 上的流动性池变得极端不平衡，stETH 的占比已经接近 75%，倾斜比例前所未有。

随着 ETH2.0 合并的即将到来，ETH 链上的形式也正逐渐向 POS 抵押进行过渡，以太坊 POS 抵押，要求直接参与质押的 ETH 数量至少达到 32 ETH，而普通用户因为受制于资金和技术的缺陷，使得直接参与信标链变成了极其困难的事，由此便催生了一条新的赛道——流动性质押服务。

整个过程大概是这样的：用户把自己的 ETH 提供给第三方质押平台，第三方质押平台多个用户的ETH 并将这些 ETH 抵押进信标链进行质押。与此同时第三方平台会给用户发一个 ETH 的凭证代币，这个凭证代币相当于收到 ETH 的收据。例如用户将 5 个 ETH 提供给质押平台进行抵押，就会收到 5 个 ETH 的凭证代币。

stETH 就是由 Lido 发行的流动性质押（Liquid Staking）代币。未来当信标链正式上线之后，用户拿一个 stETH 找到 Lido，就能换一个信标链上的 ETH，并收到相应的质押收益。

Liquid staked Ether 2.0 （stETH）的发行量为 421782，截至目前 stETH 持币地址数为 78544，交易笔数为 291126。

随着行情的下跌，ETH链上的各种交易都大大的降低，包括OPENSEA上的NFT交易，这也就直接导致了ETH出现了流动性危机！ETH宣布今年8月到11月进行主网合并，主网合并以后手上持有的STETH可以一比一兑换以太坊！

而目前机构手上持有的STETH可以场外折价交易，也可以把STETH添加流动性赎回之前质押的ETH，而大量赎回ETH，这可能导致STETH跟以太坊的交易兑失去平衡，目前失衡最严重的就是CRV，CRV这个池子里面ETH有2.5万枚，STETH则有6,5万枚，STETH占了百分之七十，而目前的这种行情，又没有源源不断的ETH质押进来，所以机构如果继续将手上的STETH进行赎回的话，则有可能直接导致STETH跟ETH严重失衡，STETH价格暴跌，进而引发挤兑危机！

按道理来说，1 个 stETH 的远期价值要大于 1 个 ETH 的价值。在这种市场对 stETH 有信心且 stETH与 ETH 之间双向交易额基本相同的情况下，如果 Lido 不出现跑路、暴雷等特殊情况，在信标链正式上线之后，每个 stETH 都能兑换成 1 个信标链上的 ETH，stETH 和 ETH 的价格也能基本保证持平。

但是如果有一部分持有 stETH 的用户不看好 stETH，或者认为受熊市的影响，在 ETH2.0 上线后 ETH的价格会比现在更低，为了降低损失，现在就需要将 stETH 兑换为 ETH 出售掉，那怎么办呢？因此在最大的去中心化交易所 Curve 上，就出现了 stETH 和 ETH 的交易对。两者在正常情况下基本上是 1:1的价格，也就是等值，用户可以通过 curve 来实现 stETH 和 ETH 之间的转换。

如此一来，Celsius 便陷入了前所未有的用户信任危机。Celsius 的用户在盘算着如何将自己质押的 ETH 取出时，意外发现一个更大的问题。

果不其然，此消息一出，市场恐慌情绪开始加剧，大量用户将所持有的 stETH 在 Curve 上进行大肆抛售，很大一部分 stETH 被兑换为 ETH，于是 stETH 价格出现大幅下降，这导致 stETH 和 ETH 脱锚，两者的价格不再满足 1:1，意味着而 stETH 和 ETH 的交易对保持平稳的前提条件将不复存在。

更糟糕的是，前天另外一家大量持有 stETH 的机构也开始在 Curve 上抛售 stETH。这导致 stETH 进一步折价，Curve 上 stETH / ETH 流动性池的偏离情况进一步加剧，形成更严重的脱锚。

据 Tokenview 数据显示，stETH 持有占比最高的是 Aave 借贷池，目前借贷池里面有 140 多万 stETH。

而随着脱锚的不断加剧，当脱锚到一定程度时，循环借贷的抵押物价值会 < 借贷物价值。进而导致进一步爆仓，一旦开始爆仓，会导致抵押品 stETH 被清算。导致 stETH 价格更下降，进而形成螺旋。

下一步会如何发展？让我们拭目以待。