流动性挖矿未来的路在何方？

目前看来，流动性挖矿似乎已经油尽灯枯，加密货币领域的各个子行业都在热衷寻找替代它的项目。

2020 年「DeFi Summer」热潮背后的主要驱动力其实就是因为流动性挖矿，这个概念是指用户为平台提供流动性，比如质押 Stablecoin 或是有价值 Token，然后通过在平台交易、放款、借款，就能获得该平台发送的Token作为奖励。

可是，近几个月来，流动性挖矿反而变成了一种「不精确」的激励工具，甚至招来了一批以太坊矿工的猛烈抨击。于是，一大批新项目开始涌现出来作为流动性挖矿的替代品，例如债券、时间加权投票系统、以及专注于「DAO-DAO」的Stablecoin发行方等——这些更新换代的项目很有可能将永久性地改变 DeFi 协议吸引质押的方式。

根据不同的项目，真正能够发挥作用的可能一种被称为是「流动性即服务」的机制，或者也可以说是「协议控制价值」甚至是「DeFi 2.0」，但无论怎么命名，基本原则都是相同的：通过激励机制来管理获得的大量资金。

这些所做的努力似乎是在尝试回答一个看似简单的问题：直到现在，「免费」资金仍然是推动 DeFi 得以应用的幕后原因。那么更精确的方法是什么呢？

随着新一年的到来，能够解决以上难题的项目成为了最受交易员和投资者欢迎的项目。尽管市场不景气，但专注于吸引流动性的协议还是广受欢迎。有些人认为，这一趋势也是顺应了 Web 3 的发展，那就是价值可以像互联网上的信息一样被利用和商品化。

对此，Fei Protocol 联合创始人乔伊·桑托罗（Joey Santoro）发表了自己的看法：「流动性为王。我搭建框架的方法是：由服务和信息存储（云计算和数据存储）来控制互联网。当你将其转化为 DeFi 时，你需要的是价值服务——借贷平台和自动做市商（AMM）。此外你还需要价值存储，也就是流动性管理。」

谁控制了流动性，谁就控制了 DeFi

其他一些投资机构，如风投 eGirl Capital 则认为流动性交易已经过时。无论是流动性即服务最终成为了一种时尚，在反复无常的加密货币经济中得到短暂的刺激，还是成为了链上市场结构的新基石，至少从目前看来，这场控制 DeFi 领域质押流动性的军备竞赛，本质上就是一场争夺 2300 亿美元行业的大战。

乔伊·桑托罗继续说道：「流动性是这个新世界中最重要的两种资源之一，谁控制了流动性，谁就控制了 DeFi。」

然而，流动性挖矿似乎已经过时

从使用协议的角度来看，起初流动性挖矿似乎代表着项目挖掘产品与市场契合度的未来。

在 2020 年夏天的「DeFi 热潮」期间，DeFi 协议 Compound 通过使用 COMP Token奖励来提高其借贷平台的质押回报率，从而掀起了这股热潮。在类似激励计划的支持下，Sushi 等协议成功地暂时性超越了其竞争对手 Uniswap 。

然而，批评者最近指出，虽然向用户发放大量奖励肯定会在短期内刺激质押，但流动性挖矿并是一个不完美的工具，它同时也吸引了多产的 DeFi 开发者 Andre Cronje 口中的「流动性蝗虫」——也就是所谓的「临时矿工」，一旦Token被榨干后，他们就会拿走自己的奖励并前往下一个Token池。

Deribit Insights 研究员 Hasu 在最近的播客节目中说道：「我认为流动性挖矿是到目前为止发生在加密领域最愚蠢的事情之一。

为什么这么说呢？因为我认为，它背后根本就没有战略性的考虑。你应该仔细思考下『我们想从中能得到什么？我们希望协议中的目标流动性是什么样的？一旦达到了目标，就不应该再有进一步的奖励。」

核心用户才是关键？

相比之下，利用流动性的新一批项目使回报变得更加透明化。他们试图统计在协议中支付了多少美元的Token奖励，吸引了多少美元的质押。在某些情况下，他们实际上是将协议的流动性置于 DAO 的直接控制之下。

这些替代流动性挖矿方案中的第一个方案是偶然出现的。

自动做市商 Curve 在 2020 年 8 月推出了「投票锁定」功能，该功能允许 CRV Token持有者锁定其Token最多可达四年的时间，以换取 veCRV（投票托管 CRV）。反之，VeCRV 又能为哪些流动性池能获得 CRV 奖励来进行投票，而投票权则会偏向那些锁定自己Token时间更长的人。

在那段时间内，它似乎是个体矿工最大化回报率的工具：通过锁定他们的部分 CRV 奖励，他们可以将更多的奖励引导到他们最喜欢的矿池中，从长远来看矿工可以获得更大的盈利。然而，恰恰相反的是，其他协议已被证明是该系统的主要受益者，而不是个体矿工。人们正在这场被称之为「Curve Wars」的竞争中竞相比赛积攒 CRV Token。

据一位不愿透露姓名的分析师称，这种投票锁定系统——也称为「Ve 经济模式」——「假装选择时间偏好，但实际上将治理集中在谁能积累最多Token的人身上。」

简而言之，谁积累了最多 veCRV，谁就控制了 CRV 奖励释放量。

目前，控制 Curve 奖励的「造王者」协议是 Convex Finance。根据 Dune Analytics 的数据显示，Convex 占据了 CRV Token总流通量的 43%，这一比例非常惊人，而投票权中，1 枚 Convex 的治理Token CVX 相当于 5.1 枚 CRV Token。

实际上，Curve 和 Convex 也是 DeFi 中最大的两个协议，根据 DefiLlama 的数据，这两个协议的总锁仓量已经达到了 400 亿美元。

结果可想而言，市场上很快便出现了一个「新行业」：在使用诸如 Votium 之类的平台中，其中协议可以用来来「贿赂」投票托管的 CVX 持有者，以将流动性引导到对他们来说很重要的资金池中。

实际上，用存款「贿赂」，对 DeFi 协议有明显的好处。

举个例子，比如像 Terra 的 UST 这样的Stablecoin，Curve 池中的存款其实有助于 UST 确保拥有健康、流动的市场，帮助 UST 保持与美元挂钩并为Stablecoin创造效用——实现流动性挖矿计划可能实现的所有目标，同时成本、回报和目标也会变得更加透明。

事实上，在最近的治理论坛帖子中，UST Stablecoin团队成员得出结论，该协议正在进行的通过 CVX「贿赂」激励存款，而且积累 CVX Token的计划也「进展得非常顺利」。

据一些人说，这些好处意味着「DeFi Ve 经济学」可能会继续存在。

Redacted 创始人 0xSami 表示：「假设你是一个Stablecoin，Stablecoin的首要任务是建立流动性，所以你去购买 Convex Token是有道理的。此外，如果你想要衍生品流动性，那么你应该去购买 Ribbon 的投票托管Token并用于 DEX 流动性的 Sushi 或 Aave，这样你就可以成为贷款的抵押品，这将是今年的一个大趋势。」

「贿赂」DeFi 生态系统靠谱吗？

在新兴的「贿赂」经济产生之后，许多新产品即将上市，它们在不断发展的技术堆栈中充当治理或是投票中介，并致力于帮助协议路由和控制流动性，这些产品有：Warden、Bribe、Llama Airforce、Votium 和 Votemak。

其中，Votemak 最近被 Redacted 收购了，治理市场平台 Bribe 最近也宣布完成了一轮 400 万美元的种子轮融资，以帮助建立 VEV 协议，Spartan Group 领投了该轮融资，Dragonfly 和 Rarestone Capital 等参投。

坦率地说，这些项目兴起的部分原因可能是其他 DeFi 项目实施了「变体」的 Ve 经济模式，从而创造了更多市场需求，以便让 DeFi 协议可以通过买票来获得流动性——

Tokemak 就是这样一个项目，该协议旨在成为一个去中心化的做市商：用户存入资金并获得 TOKE Token作为奖励，Token可用于投票以决定在哪个 DeFi 协议部署流动性。因此，对于那些希望通过「贿赂」引导流动性的 DeFI 协议来说，Tokemak 现在成为了他们「盯上」的另一个目标。与此同时，其他项目（例如 Frax 和 Yearn）也开始尝试引入 Ve 式经济模型。

Bribe 协议匿名创始人 Condorcet 表示说:「散户能明白我们在做什么以及这样做的重要性。他们想和后面的人一样得到贿赂，所以我们就这么做了。」Tokemak 将是 Bribe 进行第一次整合的结果之一。

不出所料，新兴行业也引起了风险资本投资者的注意。Bribe 最近一轮融资的参投者之一，来自 Dragonfly Capital 的 Ashwin Ramachandran 表示：「我们认为这是一个很有趣的趋势，就流动性挖矿计划而言，在资本效率和定价方面绝对能得到一个数量级的提升，而这可能会给原生治理Token造成过度的抛售压力。」

Token 控制

虽然一些 DeFi 协议正在玩「贿赂」游戏，试图将流动性引导到对自己有利的资金池中，但另一些 DeFi 协议则选择了直接控制流动性——这也是一种新兴趋势，即「协议拥有的流动性」。

算法Stablecoin项目 Fei Protocol 正在与 Ondo Finance（一种专注于减轻无常损失风险转移的 DeFi 协议）合作，旨在构建一种产品，允许协议将国库中的本地治理Token与 Fei 的Stablecoin配对，以直接创建流动性资金池。

这意味着 DeFi 协议可以直接创建流动性资金池，而不是让协议在流动性资金池中产生用户存款——至关重要的是，这么做还可以让协议从流动性资金池中保留一部分交易费用，从而创造新的收入来源。

这一逻辑已经应用在了 Olympus 的债券计划 Olympus Pro，在该债券计划中，Olympus 协议用流动性池头寸交换债券，然后允许协议控制其Token的流动性，并赚取交易费用。

Fei Protocol 协议创始人乔伊·桑托罗解释说，这是新兴「direct-to-DAO」服务的一部分，也就是让第三方来帮助 DAO，以更有效地引导其Token的流动性以及其他需求。

协议拥有的流动性本身也正在成为一种垂直领域，Olympus 及其各种分叉协议，包括 Wonderland 和 Redacted 等协议，已经积累了大量的 CVX Token和其他具有「贿赂」收入潜力的Token，以寄希未来可以使用Token储备来产生回报。

在最近的一条推文中，Wonderland 协议开发人员丹尼尔·塞斯塔加利（Daniele Sestagalli）就坦言，他们正在远离 Olympus 备受诟病的「年化收益方案」。

与此同时，Redacted 的 0xSami 则表示，他希望协议成为一种「元治理Token」meta governance token），使项目能够成为单一资产。实际上，Redacted 已经开始这么做了，比如他们的「元治理Token」 BTRFLY 就在多个治理过程中发挥了主导作用，协议金库通过此服务赚取费用，这些费用又可以通过债券或类似的金融工具进行再分配。0xSami 进一步说道：

「显然，我们现在需要高年化回报来获得市场竞争优势，不过，一旦建立了金库，Token甚至不需要采用 rebase 分配机制——因为我们完全可以引入一个具有可持续回报的项目。」

这里指的关注的例子是雪崩协议生态项目 Wonderland，1 月 7 日消息，基于 Avalanche 的算法货币市场 Wonderland 已经对基于 Polygon 的去中心化投注应用程序 BetSwap 进行种子投资。此举标志着社区治理的加密项目投资 DeFi 协议的首批实例之一。1 月 11 日，Wonderland 金库余额突破 10 亿美元，很快，Wonderland 就在 1 月 18 日使用其自有资金进行了大规模回购，这可能也是 DeFi 项目「量化宽松」的第一个例子。

Layer 2 扩展

奇怪的是，直到最近，「流动性即服务」（liquidity as a service）的大部分实验都集中在以太坊上。要知道，许多替代 Layer 1 现在依然在运行激励计划，而且他们使用的仍然是传统流动性挖矿工具，因此效率极低——可以说，现在是颠覆传统 DeFi 模式的最佳时机，而且这个时机已经比较成熟了。

在谈到以太坊替代链时，乔伊·桑托罗说道：「我认为你会看到完全相同的说法——通过释放治理Token进行收益耕作，将会变成 DeFi 协议拥有的一种流动性形式。」

将您的Token分配给平台，然后助推平台的未来发展——这无疑一个非常强大的概念。

事实上，部署「Ve 经济模式」的 DeFi 协议已经开始出现在其他生态系统中。比如 Andre Cronje 和 Sestagalli 正在合作开发一个尚未发布的基于 Fantom 的项目，该项目目前被称为 ve(3,3)——本质上就是「Ve 经济模式」和 Olympus 质押计划的混搭。

这个未发布的项目已经显示出巨大的人气，但就在本周二（1 月 18 日），一个名叫 veDAO 的新项目出现了，该项目旨在获得 ve(3,3) 协议的大多数控股权，在短短几小时内锁定的协议总价值就超过了 7.85 亿美元。

与此同时，乔伊·桑托罗表示，Fei Protocol 正计划选择一个 Layer 2 来迁移其生态系统，他认为这种方式对 Fei Protocol 非常有益，并且能够推动他们继续成为流动性挖矿替代方案领域里的领导者。乔伊·桑托罗说道：

「Fei Protocol 将迁移到我们认为合适的 Layer 2，我们也将打造 L2，谁能够拥有 10 亿美元的无激励锁仓量区块链竞争呢？」

未来路在何方？

虽然「流动性即服务」目前是加密货币中增长最快的领域之一，但问题是，即使是在这一领域中工作的人也不知道「流动性即服务」是否能成为推动加密项目发展的未来。

Redacted 创始人 0xSami 认为，诸如 Curve 和 Tokemak 这种通过激励计划成为流动性中心枢纽的项目，未来要么赢得大部分市场份额，要么将彻底消失，他说道：

「对于 Curve 和 Tokemak 这样的 DeFi 项目而言，要么其中一个成为终极流动性中心，要么叙事耗尽，然后一个接一个的消亡。」

最近几周，一些分析师也指出，虽然许多 DeFi 协议锁仓量比以往任何时候都高，但随着低费用 Uniswap v3 池不断侵占 Curve 的「领地」，Curve 的Stablecoin Swap 交易量（也是其市场份额的基石）的市场份额其实一直在下滑。

一位不愿透露姓名的分析师也对 Ve 式经济模式获胜表示怀疑，称 ve-token 并没有「针对正确的事情进行优化」，但「流动性治理和Token释放控制令人难以置信」，这位分析师说道：

「这是 Curve 给 DeFi 生态系统的最大礼物——能够以流动性释放的形式将你的Token分配给平台，这有利于推动平台未来增长，无疑是一个非常强大的概念，」

与此同时，乔伊·桑托罗认为，DeFi 市场的最终发展结果也许不会是一个单一的赢家，而是一个拥有多个相互竞争的联合项目的世界，这些项目都拥有大量的流动性。

「我可得这不会是垄断，而是一堆相互竞争的生态系统。这是 DeFi 市场整合叙事的一部分。你会看到 Tokemaks、Olympuses、Tribe DAOs、Curves 吸收了流动性和控制权，并且与他们保持一致的 DAO 也将从中受益。」

即使结果不确定，在流动性挖矿繁荣时期出现的一些项目，让我们知道了该如何吸引和激励用户，虽然 Ve 式经济模式存在一定程度的误导，但谁不希望留住流动性呢？

乔伊·桑托罗最后意味深长地说——

「我觉得，试试看也没什么不好。」