透视中国监管后市场数据：7成资产普跌，稳定币持续净流入或形成购买力

作者： Carol

悬在每个加密世界参与者头上的“达摩克利斯之剑”又落下了。

受到9月24日十部委联合发文影响，加密资产出现普跌。根据CoinMarketCap的监测，其中最主要的资产BTC从当天最高点45054美元下跌至最低点40936美元，不到3个小时就砸出了9%以上的跌幅。同期，加密资产的总市值也从最高2.00万亿美元下跌至1.83万亿美元，蒸发超1744亿美元。

面对此次监管强风暴，市场如何反应？价格波动有多大？利好/利空哪些板块？实际抛压有多大？长期持有者还有信心吗？PAData分析了监管收紧前后的市场数据和链上交易数据，发现：

1）在市值排名前100的资产中，有近7成加密资产在最近一周都出现了下跌。跌幅较大的除了主要面向国内用户的中心化交易所代币外，还包括部分国产公链代币。

2）近期大部分资产的盘中价格波动趋向剧烈，BTC的日均最大振幅在政策发布后扩大了5%至6.41%，其他加密资产，尤其是小市值加密资产的盘中波动可能更加剧烈。

3）中心化交易所的平台币和去中心化交易所的治理代币出现了分化，前者最近一周的平均涨幅为-5.87%，而后者最近一周的平均涨幅则为1.93%。

4）自今年4月以后，交易所的BTC净流入量越大，BTC收盘价越低，至9月，两者之间的相关系数已达到-0.52，为今年最强负相关性。即近期净流入的超7200 BTC大部分都形成了市场上的抛压。从各个交易所的细分市场来看，最近7天净流入量最大的是Bitfinex和Huobi，分别流入了6264 BTC和5604 BTC，是当前抛压最大的两个市场。

5）近期交易所之间的BTC交易活动的活跃度也有所减弱，政策发布后，BTC日均跨交易所转账的次数和转账金额分别较政策发布前一周的均值下降了5.36%和7.12%。

6）政策发布后，交易所内的稳定币存量持续增长了约4亿美元，Huobi、Binance、Bitfinex、Gate.io和MXC的稳定币存量都在1000万美元以上，其中Huobi的增量达到5.57亿美元为最高，但考虑到这些增量交易所的合规清退，这些稳定币增量或有大部分将离场，实际市场上的购买力增幅有限。

7）监管高压使长期持有者的信心有所减弱，政策发布后，BTC休眠指数的趋势开始陡然向上，9月26日达到近期高点58.35，较前一日激增2601.38%，这意味着部分长期持有者倾向于卖出筹码。

7成资产下跌，CEX和DEX代币走势相反

受此次监管政策进一步收紧的影响，在市值排名前100的资产中，有近7成加密资产在最近一周都出现了下跌。其中，跌幅在5%以内的有31种，跌幅在5%至10%以内的有24种，跌幅超过10%的有14种。主流资产BTC和ETH的跌幅都不大，分别约为2.5%和2.4%，跌幅最大的是中心化交易所的平台币HT，达到了34.3%。除此之外，其他一些国产公链代币也难逃大幅下跌的命运，比如QUTM、NEO等，跌幅也都在10%左右。

尽管绝大多数资产最近一周的跌幅都不算大，但这些资产盘中的价格波动趋向剧烈。按照PAData过往对每季度加密市场的观察来看，BTC的日均最大振幅通常是远低于其他加密资产，仅次于稳定币的，但此次监管政策发布后，BTC当天的盘中振幅就达到了10.12%，为年内较高日波动水平（大于25%分位）。并且，BTC的日均最大振幅从政策发布前一周的6.10%提高至了6.41%。BTC尚且如此，其他加密资产，尤其是小市值加密资产的盘中波动可能更加剧烈。

从板块来看，此次政策对交易所的影响最为重大，但中心化交易所的平台币和去中心化交易所的治理代币出现了分化。根据CoinGecko的统计，50种CEX平台币最近一周的平均涨幅为-5.87%，而100种DEX治理代币最近一周的平均涨幅则为1.93%。

这种分化与对境内主体和提供境内服务的机构受到更强监管有关，近期包括Huobi Global、BiKi、BitMart、CoinBene满币等多家CEX都先后宣布关停或限制中国地区用户的使用。而大多数DEX都以DAO的组织管理形式存在，受到的影响相对较小。

不过，政策对所有涉及境内用户的交易活动都做出了规范，因此，对交易所的影响其实是普遍的。如果将统计范围缩小至市值排名前10的CEX平台币和DEX治理代币，可以发现，最近一周，两者的平均涨幅分别是-3.54%和-0.54%，差距较整体更小。并且头部资产都是跌多涨少，均仅各有2种资产上涨，其余普跌。

其中，值得关注的是，CEX中的主力市场，Binance、OKEx和Huobi Global的平台币分别下跌了7.5%、13.5%和34.3%，DEX中的主力市场Uniswap的治理代币上涨了13.3%，SushiSwap、Bancer、PancakeSwap的治理代币分别下跌了2.0%、3.9%和4.7%。

BTC单日最大净流入超7200枚，Bitfinex和Huobi面临较大抛压

面对监管风暴，中短期内市场形式如何？根据统计，近期流入交易所的BTC总体呈上升趋势，政策发布当天，BTC从交易所流出了约2548.78枚，后一天流出了2735.51枚，这些代币或被卖出套现或转移至钱包。此后的9月26日，BTC创下了近期单日最大交易所净流入量，约为7286.51枚。要知道，今年以来，BTC单日交易所净流入量超过7000枚的天数只有27天。

根据每日交易所BTC净流量与BTC收盘价之间的相关系数，自今年4月以后，两者的负相关性逐渐加强，即净流入量越大，收盘价越低，至9月，两者之间的相关系数已达到-0.52，为今年最强负相关性。也即4月后，尤其是当前，这些净流入的BTC大部分形成了市场上的抛压，而非转入衍生品交易或山寨币交易。

从各个交易所的细分市场来看，最近7天净流入量最大的是Bitfinex和Huobi，分别流入了6264 BTC和5604 BTC，是当前抛压最大的两个市场。但相反的是，Binance和OKEx最近7天BTC净流出量最大，分别约为3295 BTC和3160 BTC，另外Poloniex也流出了830 BTC，这些市场面临的潜在抛压有所减小。

而且，近期交易所之间的BTC交易活动的活跃度也有所减弱。根据统计，政策发布后，BTC日均跨交易所转账的次数约为3317次，较政策发布前一周日均3505次减少了188次，降幅约为5.36%。同时，跨交易所转账的金额也有所下降。政策发布后，BTC日均跨交易所交易的金额约为6720 BTC，较政策发布前一周日均7235 BTC下降了515 BTC，降幅约为7.12%。

稳定币持续净流入形成购买力，交易所间流动性降低

从购买力方面来看，虽然近期流入交易所的稳定币USDT和USDC总量整体呈下降趋势，仅是政策发布后，交易所内的稳定币存量在持续增长，市场整体购买力有所增强。根据统计，政策发布当天，交易所内的稳定币存量增长了约3.35亿美元，年内单日增量高于这一值的只有8天。此后的25日和26日，交易所内的稳定币存量持续增长，日增量分别达到3890万美元和2576万美元。

根据每日交易所稳定币净流量与BTC收盘价之间的相关系数，今年两者每月的相关系数都不超过±0.3，基本不构成相关关系，即交易所内稳定币存量的增长或减少并不意味着这些稳定币都用于购买BTC或卖出BTC所得，因此BTC的收盘价也未受到明显的影响。这或意味着，市场仍然在观望，抑或资金流向了弹性更大的其他资产种类。

从细分市场来看，最近7天，22家交易所的稳定币存量共增长了约4.05亿美元。其中，稳定币净流入量最大的Huobi，共流入了约5.57亿美元，考虑到Huobi的清退公告，这些稳定币增量或大部分将离场。除此之外，Binance、Bitfinex、Gate.io和MXC的稳定币存量也都增长超1000万美元，Binance和Bitfinex都增长超2000万美元，考虑到Binance、Gate.io和MXC同样拥有较多国内用户，这些稳定币增量也或有部分将离场，实际市场上的购买力增幅有限。

另外，与BTC的跨交易所交易活跃度有所下降一样，稳定币的跨交易所交易活跃度也有所下滑。根据统计，政策发布后，USDT和USDC日均跨交易所转账的次数约为56.75次，较政策发布前一周日均63.43次减少了6.68次，降幅约为10.53%。不过，跨交易所交易的金额稳中有升，政策后日均跨交易所交易金额较政策前一周的日均值甚至小幅增长了238万美元，涨幅约为7.30%。但是，值得注意的是，交易金额的增幅较此前有明显下降。

长期持有者信心减弱，但超76%的筹码仍然盈利

对投资者而言，监管利剑仍然产生了一定的影响。首先，长期持有者的信心有所减弱。根据统计，BTC休眠指数在政策发布前一周保持了相对稳定，且整体趋势为下降趋势。但政策发布后，休眠指数的趋势开始陡然向上，9月26日休眠指数达到近期高点，约58.35（当天交易的代币平均持币时间为58.35天），较前一日激增2601.38%。这或意味着，在政策高压下，不少长期持有者开始交易自己的代币，而交易方向很可能是卖出。

不过，从盈亏筹码分布来看，当前市场上超7成的筹码仍为盈利筹码。截至9月28日，盈利筹码（指交易时的成交价格高于当前市场公允价格）占流通量的比重约为76.29%。但这一比重较政策发布当天下降了约2个百分点，即盈利筹码减少了约36.28万枚，较政策发布前一周的平均占比则下降了约4.5个百分点，即盈利筹码减少了约82.70万枚。部分投资者受政策影响由赢转亏了。