数据透析：“一超多强”的稳定币新格局

今年关于稳定币的话题热度比之前任何一个时候都要来的红火，甚至说今年是稳定币“元年”也不为过。在2018年以前，广为人知的稳定币只有USDT，在很长一段时间内其市值几乎就等于稳定币的总市值。但今年以来，仅与USDT正面竞争的美元稳定币就有TUSD、USDC、PAX、GUSD等。这些新兴稳定币的发展已经促成了新的稳定币格局。

PAData联合区块链数据与安全服务商PeckShield对2018年以来的8个主流稳定币——USDT、TUSD、USDC、PAX、GUSD、EURS、nUSD、DGX的链上数据和二级市场交易数据进行分析后发现，截至目前，USDT依然占据最大稳定币市场份额，但因其自身信任危机问题，TUSD、USDC、PAX等新兴稳定币已经抢占了一部分市场。而USDT因占据先发优势，已经拥有51个交易所400个交易对，其余稳定币则对某一个或两个交易所高度依赖。从整体来看，各稳定币头部持有者对市场的控制程度都比较高，大额转账之间呈现组团网络化。

-24.9%

USDT今年来已经丧失24.9%的市场份额

PeckShield抓取了截至11月25日8个主流稳定币的发行总量，数据显示， USDT占据77.01%的市场份额，其次分别是TUSD、USDC和PAX，分别占据7.68%、5.96%和5.98%的市场份额。

实际上，在今年的第一季度，USDT还在市场上的一家独大，1-2月均占据100%的市场。从二季度开始，USDT的市场份额呈现收缩态势，10月份之后更是出现了断崖式加速下跌。

10月份对稳定币市场来说是一个重要的转折点，其中关键事件是10月15日传统稳定币老大USDT盘中暴跌，单日振幅超过7%。这是USDT信任危机积累到一定程度集中爆发的一次暴跌，市场情绪反应明显，直接导致USDT 10月份单月就失去了接近15%的市场份额，截至11月已经累计失去24.9%的市场份额，而这也给了USDC、TUSD、PAX等新兴稳定币发展的机会。

659对

主流稳定币共拥有659对交易对

上架的交易所越多，拥有的交易对越多，说明稳定币的市场覆盖面越大，流通性越好。虽然各稳定币实际上架的交易所数量和开通的交易对数量可能比CoinMarketCap上显示的更多，这是由于一些小的交易所并没有列入CoinMarketCap的统计。但根据CoinMarketCap这一统一度量结果来看，USDT占尽先发优势。

根据CoinMarketCap的数据，USDT目前一共上架51个交易所，共有400个交易对在流通，在流动性上占据绝对优势。TUSD以上架37个交易所，103个交易对流通的水平位居第二，其次PAX、USDC、GUSD构成了稳定币第三流通梯队，已经有了不错的流通性。

从各稳定币最主要的交易所及在其上24小时交易量占比来看，USDT在交易量最高的Binance币安上也只有12%，说明USDT在众多交易所上“全面开花”。除此之外，其余稳定币的业务量对交易所的依赖程度都很高，靠一到两个交易所支撑业务的情况比较多，尤其是nUSD、GUSD和DGX，基本就依靠一个交易所，这种情况下其流动性比较一般。现在稳定币市场进入者已经比较充分了，在交易所资源被瓜分的差不多的情况下，未来新兴稳定币的准入门槛也相应提高了，可能在一段时间内，稳定币的格局都将比较稳定。

12.75%

各稳定币头部持有者平均持有该稳定币总流通量的12.75%

从各主流稳定币头部持有者的持有量来看，各稳定币持有量排名前五的头部持有者，其平均持有量达到12.75%，即平均4个钱包地址就可以控制一个稳定币50%的流通量。可以说，稳定币头部持有者对市场的控制程度普遍比较高。

具体来看，EURS持有量最多的地址其持有量占到总量的36.64%，排名第二的持有地址只占它的零头，相差最为悬殊，说明EURS头部持有者的垄断程度最高，类似一家独大的情况也存在于TUSD。

不同的是，USDT则表现出“双驾马车”的态势，持有量排名第一的地址是1NTMa开头的Tether Treasury的钱包，占市值总量的34.31%。需要指出的是，这个钱包属于USDT的发行方Tether，其性质是Treasury Wallet，相当于Tether自己的金库。这个钱包持有的USDT不需要对应实际美元储备，所以实际上这个地址的USDT不计入流通总量。也正是因为这个钱包的存在，USDT的发行可以不完全基于市场需求，这也增加了投资者对Tether的美元储备不能1:1匹配USDT总量的担忧。

另一点有意思的是，USDT排名第二的大额持有地址却不是一直被诟病与USDT有关联的交易所Bitfinex，而是Binance的1KQ4D开头的地址，占市值总量的31.11%。这可能与Binance以现货交易为主有关，目前Binance上USDT的24小时交易量在所有使用USDT交易对的交易所中排名第一，高达5亿7773万。而与Tether关系密切的Bitfinex，其持有量只排名第六，占市值总量的3.38%，这也从侧面反映依靠Bitfinex“起家” 的USDT确实已经在流通渠道“多点开花”，远超越Bitfinex的影响范围了。

社交网络关系

稳定币的大额转账之间呈现不同的社交网络关系

根据PeckShield抓取的今年链上单笔转账数量超过1000万的所有稳定币大额转账数据来看，稳定币的大额转账之间呈现两种情况，一种是以USDT为代表的高度集中的组团型网络关系，与之相似的还有TUSD和USDC。另一种是以PAX为代表的分散化网络关系，没有明显的组团特征。这种组团特征也印证了上文中对于头部持币地址分布特征的分析。

从USDT所有的大额转账情况来看，主要可以划分为三个组团，一个是以Bitfinex的1KYiK和Tether Treasure的1NTMa地址为主节点，1LAnF（接受火币的168o1地址频繁大额转入）和1MZAa为分支节点的组团。第二个组团是以1Polo为主节点的流动组团，第三个组团是以1ApkX为主节点的组团，两者都没有与最主要的组团有大额转账关系。

与USDT相类似的还有TUSD，其大额转账关系主要围绕0x3f5开头的地址展开，另外两个重要的分支节点分别都与交易所有关，Binance的0x54d开头的地址大额转入主节点0x3f5的次数最多，这两个地址与0x008开头的地址共同形成了TUSD大额转账关系中最主要的“三角形”结构。另一个分支节点是0xfbb开头的地址，Bittrex交易所的钱包就是通过这个地址与主节点0x3f5发生关联。

USDC也形成了一个主要的大额转账组团，但不同的地方在于其中心节点的集中程度要比USDT和TUSD弱很多，大额持有者的影响力也相应的会减弱。USDC的大额转账关系主要是围绕0x318、0x28c、0x55f这三个地址展开的。USDC进入流通的时间还比较短，从目前的情况来看未来不排除发展成TUSD和USDT那样高度集中的组团网络关系的可能。

PAX今年的大额转账交易记录一共涉及65个地址，是所有稳定币中参与大额转账交易地址最多的一个稳定币。如图所示那样，PAX的大额转账交易网络十分复杂，具有高度分散和高度交叉的特征。

从图中可以看到，0x3f5开头的地址隐约有成为中心节点的可能，其大额转账交易最为频繁，连接的账户也非常多，与之情况相似的地址还有0x519、0xd99、0x6cc和0xa16开头的地址。而且目前参与PAX大额转账的地址没有一个是孤立的，这个网络中的任何一个地址都与其他地址有或多或少的关联。或许，PAX有一些密切合作的大型做市商或者场外交易机构，再通过各个交易所的连接构成了这种交易特征。

但必须要声明的是，现有的分析不能说明各种形态的大额转账交易网络孰优孰劣，只能说呈现出来的网络关系可能在一定程度上反映了各稳定币的运作形态而已。比如USDT和TUSD入市比较早，形成了相对稳定的大额转账关系，但其面对的潜在不确定因素也会相应增多。而PAX等稳定新兴稳定币呈现出较为复杂的大额转账关系可能在一定程度上反映了其市场供需尚不稳定，筹码分布不够均匀，尚在探索市场运作模式的现状，而且分散化的网络关系中任何一个边缘地址发生大额转账都更有可能产生“蝴蝶效应”。

报告

本文与《数据透析：熊市猛如虎，哪家稳定币最避险？》同为报告《2018稳定币元年：量化分析流动性和稳定性》的节选，点击 http://www.panews.io/index.php?page=content_news&id=1082 可以下载报告原文：