比特币期货不是比特币的未来

如果你在17世纪以前是日本的一个农民，那么你的生活苦不堪言的。虽然种植水稻的成本或多或少是固定的，只需要种子、肥料、水和人力，但你在市场上得到的最终价格就像弹珠游戏(一种通常用于赌博的日本休闲游戏)。在丰收期间大米价格会下降，农民的生产成本有时会比生产成本低，在其他时候，粮食歉收，大米价格将飙升，那么农民就会变得富裕。在1710年形成了世界上第一个现代的、有组织的期货交易所。位于日本大阪的多岛大米交易所（Dojima Rice Exchange），其明确目的是在标准化合同的基础上进行大米期货交易，因此称为“期货合约”。

从理论上讲，标准化大米期货合约的概念是优雅的，旨在为日本人提供稳定的大米价格。种植者可以锁定其产品的未来价格，向他们保证，他们知道自己可以生产大米的价格，而投机者或交易者则可能采取相反的做法，并从随后在这些合同交付时的任何变化中获得利润。但是在17世纪上半叶发生的事情颠覆了这些假设。

在17世纪30年代的头几年，稻米歉收并没有导致稻米价格上涨，而是导致稻米价格暴跌。由于日本经济在很大程度上仍依赖大米作为交换媒介，那些以大米为收入来源的武士们在大米价格与发行的货币相比的大幅下跌时感到恐慌。在大米收成与大米价格成反比的情况下，投机者和所谓的共谋者们趁机闯入大米期货市场，囤积了大量大米来操纵价格，导致了大范围的饥荒，从而制造了一些严重的问题。日本早期在期货市场的经历远非提供稳定、容易获得和透明的大米市场，而是灾难性的市场。在随后的几十年中所发生的事情，是为了了解管理期货市场的机制，以确保大米的最低价格以及最高价格、政府赞助、监管，以及最终与战略商店组织起来，以确保大米期货市场的早期失误不会重演。

那么这一切与加密货币有什么关系呢?

一些观察人士注意到，就在11月20日，纽约证券交易所(NYSE)负责人向你介绍的Bakkt将其12月20日推出的首个完全受监管的比特币期货合约推迟到2019年1月24日。在已经失去利好消息的加密货币市场中，比特币的价格进一步下挫，然后又开始回升。

市场反应过度是有争议的——交易员将Bakkt视为解决加密货币价值问题的银弹，但另一方面，这种看法似乎有些过于乐观，而且如果没有其他原因，只会助长一个据称受到高度操纵市场的进一步投机。

1. 比特币还不是一种战略资产

我非常希望比特币有朝一日能成为一种战略资产，就像大米甚至冷冻橙汁一样——但目前还没有。无论是作为交换媒介还是价值储存手段，比特币都需要多年时间来证明自己。它几乎不为商人所接受，也不为机构投资者所看好，也没有正式的结构。

与大米不同，我们目前还不需要比特币来维持生存——它远非一种战略资产。再加上比特币几乎有数不清的替代品。除了上千种可用的加密货币，还有贵金属、法定货币、艺术品、房产和其他收藏品。我们或许可以不用比特币，但对于普通日本人来说，他们没有大米也许就无法生活了。

2. 谁在购买这些比特币期货?

因为比特币矿业千差万别的成本取决于比特币被开采的地方困难和电力的成本，全球对比特币的最低价格在期货市场将使矿工的期货价格保证他们的最低利润,但这也意味着可以锁定未来的比特币价格,导致更多的矿工参与地方矿业盈利,侵蚀采矿本身的利润。与传统农业不同，比特币挖掘的供给侧等式得到的响应几乎是即时的，比特币的哈希值率是透明的，可以监控。不像稻农不能把自己的稻根拔起搬到另一个地方，但比特币矿商可以。与农场不同，比特币矿工可以简单地关闭采矿设备，但不能指望农民在种植季节中途停止种植水稻。

比特币挖掘也有可变成本，也就是说，即使一家比特币矿商打算购买一份期货合约，以锁定开采比特币所需的上述生产成本，但是鉴于成本会随着时间的推移而变化，也不能保证未来的价格足以弥补成本。

另一个主要的区别是稻农不能在种植季节的中间互换他们的作物，但比特币矿商可以。比特币矿商可以根据价格和成本重新配置采矿平台，以开采当时最赚钱的加密货币——加密货币矿商目前已经在这么做了。

比特币期货合约非但不能提供确定性和稳定性，反而会破坏许多商业加密货币矿商已经享有的灵活性。当加密货币矿商可以在需要时切换到另一种加密货币时，他们为什么要承诺未来交付比特币?

因此，如果矿商不一定是比特币期货合约的主要买家，那么谁是呢?

就像在18世纪早期在日本——交易员和投机者可能是比特币期货市场的关键因素，这只会导致巨大的山峰出现,表现出非理性繁荣和极度悲观的时期,就像今天的比特币市场。一个受到全面监管的比特币期货市场远非稳定的预兆，它将加剧比特币和其他加密货币早已闻名的极度波动，并削弱其作为交易媒介和价值储存手段的作用。比特币期货市场非但不会被越来越多的人接受，反而会加剧人们对比特币的猜测和操纵。

3. 比特币期货已经出现一段时间了

在比特币狂热达到令人头晕目眩的高度之际，芝加哥交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)都大张旗鼓地发布了自己的比特币期货合约。交易员原本预计每天会有数万份合约，但市场并没有做好准备。由于托管解决方案存在疑问，机构投资者持观望态度，成交量并未出现。

综合来看，CBOE和CME在2018年第三季度每天交易约9000份合约，而且由于机构资金仍然处于观望状态，这一交易量不太可能在短期内上升。相比之下，单是芝加哥商品交易所(CME)在2018年第二季度，就每天交易1800万份合同。

更糟糕的是，杠杆效应并不适用于比特币。杠杆效应允许交易员在游戏中控制大量大宗商品，但却很少涉及这些商品。在S&P500成份股合约中，交易员只需为一笔交易提供4%的抵押品，而同一交易员则需要为一笔比特币交易提供10倍的抵押品，即40%的抵押品。这意味着要在一家清算所为一笔1万美元的交易存入逾4000美元——这很难称得上是一种有效的资源配置。但考虑到比特币的波动性，芝加哥期权交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)要求比特币期货交易的交易对手方承担如此高的风险，最终也就不足为奇了。

由于大型机构占据了期货市场的大部分交易量，它们在比特币市场上的明显缺席意味着，比特币期货市场的交易量可能仍将保持低位。除了投机，比特币期货并没有真正的对冲需求，也没有重大的商业或机构用途。虽然比特币期货的天然客户可能有一天会出现，但那一天还没有到来。至少在小麦和大米期货方面，大型农户和农产品生产商以及农产品用户都需要期货合约来对冲他们的风险——除了投机者之外——但由于比特币几乎不是其他产品的饲料库存，因此至少目前很难看到谁需要对冲矿商以外的比特币价格波动——正如前面提到的那样，比特币可以直接换成其他加密货币。

结论

不可否认的是，现在的加密货币市场正处于低迷状态，但行业应该寻找的是建设基础结构，为更广泛的采用、易访问和使用案例奠定基础，而不是试图抓住这些稻草，希望用更多的加密货币泵来“套现”。虽然我们无法想象中本聪对比特币的终极愿景是什么，但能确认的是，把它用作在受监管的期货交易所进行投机和赌博的工具，远非他的乌托邦目标。