用数据说话：DeFi 究竟发展到了哪个阶段？

总锁定价值对于整个 DeFi 采用率是一个有用的指标，但它几乎不能说明真正的采用率和产品市场适用性的全部故事。

在短短 8 个月内，DeFi 已将超过 1000 亿美元的金额吸引到智能合约中。 这些合约既实现了传统金融能够做的事情，又带来了全新的金融原语。 这些创新为个人提供了新的机会，使他们能够真正拥有自己的资产，参与全球资本协调，通过去中心化交易所进行交易，使用借贷市场等。

在本文中，我们将探索基于以太坊的 DeFi 的现状，并研究有助于我们了解其爆炸性增长和可用性的关键指标。

DeFi 的草根演变

DeFi 既是一项技术，又是一项运动，研究人员和工程师团队团结在一起，重新构想金融服务。 自智能合约创新的初期（例如通过 ICO 筹集资金），再到早期的 NFT 实验（如 CryptoKitties）以及最初的 DEX 实施（最早暗示了金融的去中心化未来）以来，该领域已经走了很长一段路。

上面的图表显示了 DeFi 生态系统中用户群和价值的爆炸性增长。我们看到的是完美的创新风暴和财务激励措施组合背后的新精神。整个社区通过激励参与 DeFi 协议而自举自足。促使用户转向有效增长并保留用户和资本的产品的激励措施。

2019 年，Synthetix 成为第一批开展 DeFi 流动性挖矿实验的 DeFi 项目，在这场实验中激励用户向 sETH / ETH Uniswap 池中提供流动性。后来这激发了 2020 年一波收益耕种项目的浪潮，尤其是在 Compound Finance 在其借贷市场展开 COMP 代币流动性挖矿之后。

推出 COMP 激励机制，鼓励贷方和借款人赚取 COMP 代币，使该协议得以普及——该协议的锁定总价值在一周内从 1 亿美元跃升至 5 亿美元。

这里的关键创新实际上是一种社交创新，因为参与者获得了提供流动性和使用协议的治理代币奖励。

如何衡量 DeFi 的采用程度？

DeFi 的增长可以通过多种方式表示，最直观的方法是衡量活跃用户。 自从 DeFi 实验开始以来，用户的增长是爆炸性的，自 2018 年初以来，以某种方式与以太坊 DeFi 进行交互的唯一地址数量超过 210 万个。

数据来源：Dune Analytics

如果我们认为每个以太坊地址都是整个可寻址市场（TAM）的一部分，那么我们可以说，DeFi 到目前为止渗透的非零以太坊地址不到 3％（〜5800 万个地址）。 随着以太坊采用率的增长，DeFi 应用的潜在 TAM 也将增加。

「总锁定价值（TVL）」这个指标已被普及，以描述智能合约中部署的总资产。 在 TVL 概念中，锁定，存款，存储，发送，借出，提供，这些名词含义均相同。 在交易所中，我们可以将这些资产直接视为流动性，而在贷款协议中则将其视为抵押。

资料来源：DeFi Llama

TVL 的相关性因协议而异，因此应始终将其与利用率，交易量和其他使用指标一起考虑。利用率描述了协议的需求方正在生产性使用多少供应方流动性。以柠檬水摊位的经典环保示例为例：

• 假设我每天生产 100 杯柠檬水。需求方可以使用的数量就是 100 杯。

• 现在，假设需求方每天平均购买和消费这些杯子中的 70 个。那是 100-70 = 30 杯未使用的柠檬水。我们可以假设，作为供应方，我可能会开始每天减少制作杯量，以更紧密地满足需求。

• 可是等等。如果当地政府进来并说他们将通过每天购买额外的 30 杯杯子来补贴我的柠檬水摊子，而不论使用情况如何（这大致相当于该协议提供的流动性挖矿奖励）怎么办？现在，我们就有合理的理由继续每天供应 100 杯。

因此，虽然 1240 亿美元 TVL 可能会来回波动，但这是一个新生的市场，在该市场中，资金将流向期望最佳风险 / 回报的任何地方。 如果用户稀少，但流动性激励很强，那么理性的参与者就会抓住这些机会。 为了确定这些协议是否正在发展忠实的用户群，我们必须更深入地研究描述最终用户和流动性提供者的粘性的度量标准。

DeFi 协议类型采用

借贷市场

借用协议吸引了人们的兴趣，因为用户受到以下方面的吸引：

• 通过代币赚取利息

• 获得杠杆并有能力做空

• 获得其他代币的流动性而无需出售其当前持有的资产

Maker 推出了第一个 DeFi 借贷市场，允许用户针对 ETH 的存款生成 DAI，并随着时间的推移提供更多类型的抵押品。

Compound 普及了更广泛的资产借贷，提供了更多的代币贷 / 借代币。 当放置贷款头寸时，贷方会收到代表其存款的 cToken。 这些 cToken 可以用作其他协议的原语。

Aave 通过提供不同的代币经济学，最多 75％的用户抵押品借款率以及更多种类的代币贷 / 借来开始与 Compound 竞争。

数据源：The Graph

在每个协议中，都有各自的货币市场，它们的利率和使用率各不相同，下面列出了 Compound 和 Aave 的示例。 利用率 = 1-（自由流动性 / 市场规模）。 如果存入 10 亿美元，同时借出 1 亿美元，则利用率约为 10％。

这些市场的价格随利用率曲线变化。 随着总市场利用率的提高，利率也将提高，以鼓励更多的贷方进入市场而借款人退出。 相反，随着利用率的下降，利率也会下降，以鼓励更多的借款人加入。 在下面的图表中，我们注意到当前利用率如何影响 Compound Finance 上 DAI 市场的利率。

您可以看到，利用率更高的市场会奖励收益率更高的贷方，以吸引更多的流动性。 对于借款人而言，这也变得更加昂贵。

自上线以来，这些市场一直稳定增长，其中稳定币市场拥有最多的活动和利用率。 我们在下表中看到，稳定币在借贷方面保持着良好的平衡，在大多数情况下，平均利用率超过 75％。 诸如 ETH 和 wBTC 之类的易波动资产通常抵押品丰富，但借款人则更少。

套利者将把他们的存款和借入的资金转移到可以找到较高利率 / 风险和回报的地方。 参与流动性较低的市场存在风险溢价。 利率趋于平稳并正常化，如 Compound 和 Aave 之间随时间推移的 USDC 利率所示。 新的流动性挖矿计划和其他治理影响可能会导致新的利率波动。

流动性激励措施和吸引诱人收益的贷款方引导了流动性，而借款方采用紧随其后。 这种持续的流动性和利用率导致借款方和贷款方的利率具有吸引力，并被持续采用。

去中心化交易所（DEX）

去年，DEX 的使用大幅增长。 尽管贷款控制的流动性最高，但 DEX 却极大地控制了最多的用户。 在与 DeFi 进行过交互的 210 万用户中，有 153 万在某个时间点使用了 Uniswap （〜73％）。 相比之下，在某个时间点与 Compound 进行过交互的用户有 316k （约 15％）。

数据来源：Dune Analytics

流动性提供者（LP）使用资本来赚取一部分交易费和流动性奖励。 通过市场深度和他们感兴趣的代币的可用性将用户吸引到该平台。 建立了一个积极的反馈循环，更多的用户产生更多的费用，更多的费用则吸引更多的流动性。 当流动性奖励到期时，足够高的用户和费用收入可以继续保持协议中的流动性。

在这些产品的实际需求方面，交易量一直非常强劲，在所有以太坊 DEX 中，过去 12 个月的交易量为 4200 亿美元，30 天的交易量为 670 亿美元，并且每日交易量在 4 月达到顶峰，高于 30 亿美元。 此外，迄今为止，已有 198 万个唯一地址与 DEX 交互。

数据来源：Dune Analytics

衡量流动性与用户之间的关系，我们对分别满足供需双方粘性的交易所有一个有趣的看法。 关于采用的圣杯是当一个 DEX 可以在很长一段时间内都吸引强劲的持续流动性和交易量时。

数据源：Uniswap Analytic，Sushiswap Analytic，DeFi Llama

请记住，虽然在 Curve 的情况下，其流动性似乎相对于交易量和费用有所膨胀，但 Curve 专注于波动性小得多的稳定币对。此外，Curve 将流动资金池中的资产投资到 Compound 和 Yearn Finance，以获得除交易费用之外的额外收益。它们是 DeFi 项目受益于可组合性的一个示例。 Yearn 等项目利用其平台作为稳定币互换和流动性挖矿的基础。

我们还可以通过用户维护来衡量一个交易所的运行状况。一些交易所通过激励计划持续保持强大的流动性，但是在留住用户方面还有一些不足之处。

在以下细分中，我们看到 Uniswap 在 4 月份流失了 240,000 个地址，同时留住，回归并新建了 615,000 个用户。我们看到 Sushiswap 流失了 18,000 个地址，同时留住，回归和创建 31,000 个用户。这使 Uniswap 的净用户留住量为+375,000 用户，而 Sushiswap 的净留住量为+13,000 用户。

数据来源：Dune Analytics

抵押稳定币

稳定币的使用已成为 DeFi 的核心部分，中心化机构发行的储备支持代币 USDT 和 USDC 占据了大部分市场份额。 在大多数 DEX 对和借贷市场中，稳定币已经成为基础货币。

去中心化稳定币设计的最大尝试是 DAI，它通过市场套利维持对美元的软挂钩，而无需中央储备。 DAI 是 MakerDAO 的货币，由 ETH 和其他代币的抵押债务头寸支持。 MKR 代币用作万不得已的资产，可用于在发生任何破产事件时用于偿还贷方。 为了激励 MKR 代币持有者，当债务持有者偿还类似于保持系统稳定的利率的稳定费时，MKR 代币将被烧掉。

尽管 USDT 和 USDC 明显占主导地位，但 DAI 作为稳定币的增长仍然令人印象深刻，自成立以来已达到超过 36 亿美元的流通量。

历史上，DAI 与美元保持了相对稳定的锚定汇率。 尽管发行由 MakerDAO 管理，交易者通常会尝试利用套利机会获利，在 DAI 达到 $ 1 以上时做空，当 DAI 达到 $ 1 以下时做多。 这种行为的本质就是通过存入 ETH 铸造 DAI，或逆向偿还 CDP 来提取抵押品。

为了说明这一点，我们可以看到哪些 DEX 流动性提供商建立了以 DAI 挂钩大约 1 美元为中心的最深的流动性池。 如果 DAI 的价格在任一方向上相差太大，这都有机会捕获任何价差和交易费用。

我们还注意到在各种 DeFi 协议中使用 DAI。 维持挂钩固然不错，但在顶级 DeFi 项目中的实际使用更为重要。

在贷款市场中，DAI 是稳定币，DAI 抵押品在 Compound 中排名第二，在 Aave 中排名第三。 考虑到 DAI 的未偿还总供应量少于 USDC，USDT 和 DAI 的总供应量的 10％，这是非常健康的。

在去中心化交易所中，对 DAI 供应方的观察显示出良好的流动性，DAI 约占到 Uniswap 上稳定币流动性的 19％。

在需求方面，DAI 的交易量（包括 DAI）每天约占 Uniswap 交易量的 15％。 USDC 和 USDT 分别占约 43％。

稳定币是 DeFi 中采用最广泛的资产之一。 DeFi 中稳定币的强度和粘性具有一些关键特征：

• USDC，USDT 和 DAI 代表主要的 DEX 交易对

• 稳定币在借贷市场提供充足的流动性和强大的利用能力

• DAI 保持锚定汇率和不断增长的采用率，而无需美元支持的储备金

收益聚合器

聚合器是 DeFi 的竞争性应用，迄今为止，Yearn Finance 赢得了明显的胜利。

Yearn Finance 是一种收益聚合器，它通过各种旨在最大化收益的策略来管理用户的资金。 它通过围绕各种 DeFi 协议转移集合资金来工作，从而具有规模优势和用户易于使用的优势。

他们为项目集成和个人用户提供具有竞争性的策略和易用性的步伐已促使其 TVL 达到 45 亿美元（截止 5 月）。

用户将其资产锁定在 Yearn 机枪池中，这些机枪池会自动跨各种策略分配资金。 Yearn 文档中描述的这些策略的基础是这样的：

• 使用任何资产作为流动性。

• 使用流动性作为抵押品并通过算法管理抵押品以避免违约。

• 借用稳定币。

• 将稳定币用于流动性挖矿和 / 或赚取手续费收入。

• 将收益再投资以创造复合增长。

例如，DAI 机枪池利用复杂的策略网络和可互操作的协议来产生存款人收益。 这种复杂性和策略水平对于普通用户而言实在太复杂了，因此 Yearn 为用户提供了一个单击解决方案，而无需完全了解其资金投入方式的复杂性。 他们为自己的努力收取 2％的管理费和 20％的收益提成，这与典型的对冲基金不同。

由于相对较少的智能合约利用，开发人员和策略师技能，以及通过自动查找存款并将其转移到最高收益来源所提供的始终如一的竞争回报率，用户对 Yearn 系统的信任度得到了提高。

数据来源：Dune Analytics

收益聚合器已被各个 DeFi 用户和项目所采用，成为关键基础架构。 用户到 Yearn 寻找可参与 DeFi 机会的简单方法，同时最大程度地减少 gas 费，复杂性和清算风险。 项目将 Yearn 集成为其项目的关键基础结构——Badger DAO 和 Alchemix 各自在 Yearn 机枪池中存入了 3 亿美元，并且有更多项目继续添加到 Yearn。

迄今为止，随着强劲的增长，资本在 Yearn 和其他聚合器中继续积累，几乎没有放缓的迹象。

结束语

在不到 12 个月的时间内，去中心化金融（DeFi）已从加密货币的利基行业发展成为领先的行业。 虽然总价值锁定（1240 亿美元）对于整个 DeFi 采用率是一个有用的指标，但它几乎不能说明真正的采用率和产品市场适用性的全部故事。 相反，可以使用更有用的指标来全面了解供应方（流动性）和需求方（数量，用户，利用率，用户留住率等）。

在短短的 12 个月中，DeFi 实现了：

• 200 万+用户（唯一地址）

• 所有与 DeFi 相关的智能合约锁定了 1200 亿+美元的价值

• DEX 的每日交易量通常超过 20 亿美元

• 在流动性 100 亿+美元的借贷平台上的稳定币利用率通常 > 80％

• 去中心化稳定币（DAI）具有 30 亿+美元的流通量和稳定性

• 最令人兴奋的部分是，这才只是未来金融的开篇。

撰文：Glassnode翻译：Kyle