一文看懂新一代算法稳定币FLOAT PROTOCOL

项目看点：

1. 稳定币单币日化1%以上的收益(需要白名单)

2. 众多开发者和大V的关注

1. bank盲挖阶段就上了sushi温泉计划

2. vfat在项目上线第一时间就完成了vfattools

3. 优秀的公平分发方案，团队节奏稳健

4. 优秀的机制和代币设计

01  项目基本情况

1.项目业务范围

算法稳定币/低波动币/购买力平价货币

2.项目基本信息

官网 https://ipfs.io/ipns/floatprotocol.eth/#/stake  https://floatprotocol.eth.link/#/stake

推特 https://twitter.com/FloatProtocol 目前关注者1811，但是关注者不乏KOL及开发者，如sushi的0xmaki、0xjiro、yearn的banteg、cream的leo cheng 以及曹寅、andrew kong、bill the investor、leifeng等人

电报 https://t.me/officialfloatprotocol 目前用户1144，不算很活跃，但是交流质量比较高

medium https://floatprotocol.medium.com/

官方doc  https://docs-float.gitbook.io/docs/

02  业务分析

1. 行业空间和潜力

“算法稳定币是加密货币领域的圣杯”(蓝狐笔记语)，随着defi的不断发展，目前承担基础结算货币的USDT、USDC(及BUSD/HUSD等)、DAI都存在比较明显的问题，创造一种纯粹的算法稳定币，完全去中心化的通过机制和套利的力量将整个货币体系运转起来，是一个直觉上的最优解；而且，成为DEfederal(defi的联储)仍然非常激动人心。

并且，在MMT大行其道的今天，以及全球资产泡沫终将破灭的明天，对全球货币体系的反思和优化在未来十年会不断被提起，对算法稳定币项目的关注不会停止。

自从20年下半年ampl开始，算法稳定币项目层出不穷，目前大概可以分为如下几类：

a. ampl及其模仿者，虽然模式被多人诟病，且模仿者基本上都已凋亡，但ampl仍然是算法稳定币领域最成功的项目

b. esd及其模仿者，模式基本已宣告死亡

c. basis及其模仿者，目前bsc的bdo(sbdo)和heco的bag(bags)生存良好，但eth链上所有项目都非常惨淡。目前看来，原版basis的债券机制中“看似通缩其实通胀”的方案是死穴，解决上水问题是能够持续存活的关键

另外，还有frax及其模仿者，介于抵押和算法稳定币之间，虽然发展比较稳定，但是天花板相对较低

最近，随着reflexer和floatprotocol开始进入挖矿阶段，“基于ETH的非抵押低波动货币”概念开始火了起来。相比更像一个改进版的makerDAO，并有着堪称灾难的初始代币分配（几乎全部的治理代币都分配给了基金会/团队/顾问）的reflexer,FLOAT的民主发行和代币设计让人眼前一亮。

2.项目具体介绍

float定义自己是一个基于web3的浮动、低波动性货币(Floating, Low-volatility Currency for Web3)，团队为匿名团队。

代币机制

项目中有两个代币，float和bank，其中：

float是“稳定币”，但团队声称， float并不锚定1美元，而是浮动的，“它像大多数主要的法定货币一样，旨在随时间浮动和改变价值”。初始的目标价格为1.618美元，目标价格会随时市场情况而变化。

bank承担着float价值稳定(包括通胀时降低float价值和通缩时提振float价值)以及治理的功能

稳定机制

每24小时，系统会触发rebase，通过rebase来重新稳定float价格，rebase的过程，是用户支付ETH（v1，v2中计划引入其他资产，但是v1仅有eth，下文中都以eth代替）和BANK来向协议获得新的FLOAT(通胀时)，或协议使用ETH和BANK来回购FLOAT(通缩时)

如果FLOAT的价格偏离其目标价格：

• 通胀时，系统通过铸造FLOAT来改变供应量进而影响价格，具体实现形式为荷兰式拍卖(套利者有机会以低于市场价格的价格购买新的FLOAT)，系统受到的BANK会被销毁，ETH会进入金库

• 通缩时，系统通过购买并燃烧FLOAT来改版供应链进而影响价格， 具体实现形式为反向荷兰式拍卖(套利者有机会以高于市场价格的价格出售FLOAT)，同时销毁回购的FLOAT

这样，通过套利者来改变市场上的供应，进而达到稳定。

通胀周期的例子

假设当前FLOAT目标价格为1.50美元，市场价格为2.00美元。在这种情况下，新的FLOAT将以递减的价格（以2.00美元开始逐步下降至1.50美元起价）投放市场。

从逻辑上讲，套利者将通过拍卖获得足够的FLOAT然后出售给市场，以使价格更接近目标价格。

当购买FLOAT时，套利者需要支付ETH和BANK。通常情况下（金库充足率为100%），他们以ETH的价格支付1.50美元，其余0.50美元（市场价格-目标价格）以BANK支付：

• 协议收到的ETH会存储在金库中，用于在需求不足时支持FLOAT价格；

• 协议收到的BANK会立即销毁。

ETH / BANK的比例取决于扩展时金库充足率（vault factor）是否有盈余或赤字(关于vault factor后文会有详细介绍)。在盈余的情况下，一些额外的ETH会被存储在“雨天基金(the rainy fund)”中，以在极端困境（vault factor < 50%）时支持FLOAT。

通缩周期的例子

假设当前FLOAT目标价格为2.00美元，市场价格为1.50美元。

在这种情况下，协议将以递增的价格（从1.50美元开始逐步上涨至2.00美元）从市场购买FLOAT。

从逻辑上讲，套利者将从市场上购买FLOAT并将其出售给协议，从而使得市场价格更接近目标为止。

协议将支付ETH和BANK来购买FLOAT：

• 用于购买FLOAT的ETH来自金库；

• 用于购买FLOAT的BANK是协议平空铸造出来的。

• 同样的，ETH / BANK的比例取决于Vault中是否存在ETH的盈余/赤字。

• 协议购买的FLOAT立即被销毁。

特别的，如果vault factor < 50%，则会触发雨天基金来回购FLOAT

VAULT(金库)

在float的机制中，金库(vault)里锁定了ETH（或v2中计划引入的其他基础“抵押物”）。在初始阶段，合约中的这部分ETH并不会用来做其他事情，只是等待在通缩阶段回购FLOAT（不代表之后不会），金库是在通缩阶段能将FLOAT拉回目标价的关键储备。

通过金库中锁定的ETH，利用FLOAT的稳定机制，“空气”FLOAT和“价值币”ETH之间有了一层“暧昧”的联系：

在理想状态(即目标价格=当前价格)下，金库中的ETH和流通中的FLOAT市值是相同的，所以，FLOAT总市值的锚，就是金库中锁定的ETH市值

FLOAT像是马，锁定的ETH像是马车上的金子。马会不断的拉着马车前行，不论是前进还是后退；马本身的价值可能并不是所有人都关注，但是金子所有人都想要，因而，马也就有了价值。

并且，从目前的机制来看，VAULT中锁定的ETH仅当FLOAT进入通缩阶段时才可能被释放，这也会进一步增加了FLOAT和ETH的耦合度：一种非抵押的紧耦合。

而项目初始阶段，如果策略得当，高价的FLOAT会激发套利需求，进而将大量的ETH存入VAULT中，成为VAULT的价值基石。

VAULT FACTOR(金库充足率)

VAULT FACTOR = 金库中锁定的ETH市值 / 流通中的FLOAT目标价格市值。

以下表格介绍了在通胀阶段和通缩阶段两种情形下，叠加金库充足率本身出于盈余或不足状态时，发生拍卖时BANK价值和VAULT FACTOR的变化：

假设当前vault factor 为 a ，则a-1>0时，vault factor为盈余状态，反之为不足状态

可以看出，仅有在通胀且盈余的状态(左上)，VAULT FACTOR才会降低；其他4种情况下，VAULT FACTOR都会提升。

其中稍微难以理解的是在通缩且盈余(右上)状态，虽然当前VAULT FACTOR本身已经是盈余的，但是发生rebase仍然会使得VAULT FACTOR提升。

鉴于VAULT对整个体系锚点的作用，所以VAULT FACTOR的概念其实非常重要，处于盈余状态的VAULT会使得整个体系非常健康(超额抵押)，所以在绝大多数情况下，系统都是希望VAULT FACTOR能够提升的

下图是官方给出的2020年的价格回测情况：ETH价格vs目标价格偏离比例vs金库充足率

团队成员Paul在hackclub 做presentation时给出的图：

回测ETH和FLOAT的日价格变化百分比：

每日FLOAT目标价格与ETH价格变动 &  FLOAT目标价格与锚定美元稳定币的对比

代币分配机制及节奏

项目采用民主分发的形式，而且与大部分项目不同的是，floatProtocol是先开启了针对治理代币BANK的单币挖矿(而非先挖稳定币)，待BANK分发基本完成之后，再开始进行铸造FLOAT

BANK分发的具体信息如下：

第1年总共会铸造168,000 BANK。预期分配如下：

社区分发：50％,其中阶段1分配37.5％，阶段2分配12.5％

团队令牌：5％（在初次铸币仪式结束后分发，并锁定12个月）。

财政部(treasury)：10％（在社区分发第二阶段开始时铸造，并由DAO控制）。

发行后的流动性激励措施：35％（5％的初始流通量铸币，30％由DAO控制，目标是进行各种流动性激励措施和合伙关系）。

1年后，BANK可能会有通胀，届时会由DAO来控制。

第1阶段（从2月7日星期日22:00 UTC开始，持续6周,至3月21日结束）

项目采取白名单制，目前白名单由参与Snapshot.page上任何协议的链下治理和/或Compound，MakerDao或MolochDao上链上治理的地址的代表，Yearn、UMA的、YAM、Curve的dele gate s，具体是否在白名单可以通过官网链接钱包后查看。

在白名单内的用户可以使用USDT、DAI、USDC进行挖矿，每天将分配1,500.00 BANK，或每个池500 BANK。总共每周将分发10,500 BANK，6周一共63,000BANK。

每个池中最多可以存入10,000个token，即单个白名单地址的投入上限是3万U，目前TVL并不高，还不到3500万U，按照目前BANK的$266的价格，日化收益率在1.15%左右

第2阶段（从3月21日星期日22:00 UTC开始，持续2周）

第二阶段旨在向顶级DeFI协议社区提供广泛的分发，并实现BANK令牌的初始价格发现。

相对第一阶段，将不再有白名单的限制。此外，将添加新的非稳定币池，每天总计分发1500BANK(所有池子)

完整的公告将在第2阶段开始前1周(即3月14日)提供。

此外，在第2阶段，系统还将激励BANK-ETH的流动资金池，以便更好地发现价格。

初始FLOAT铸币

协议的审计通过，并且经过了8周的分发期后，将举行初始FLOAT铸币。在此期间，用户可以使用ETH购买FLOAT，并且协议将使用BANK总量的5％来激励购买。

在8周的初始分配期结束之前的1周(即3月28日)，将发布有关可购买的FLOAT数量以及初始铸币仪式的确切机制的更多详细信息。

价格走势及持有人

etherscan上显示持有人为506，但是事实上，由于单POOL1万U的限制，从USDC的TVL来说，至少有1169个参与人，显示了整体惜售的情况

uniswap的交易对的深度和交易量都很差，sushi的深度和交易量也一般(详见下图)，过往的价格大多在200U-500U之间浮动。

当前实际流通bank在4万左右，但在uni和sushi总共只有1500左右在池内(而且sushi的bank-eth温泉计划目前有52%的APY)，显示项目存在比较严重的惜售情况

小结：

比较优秀的分发机制，旨在将BANK更为平均的分配给对治理更有经验的defi参与者，同时避免了个别大鲸鱼对项目的过度影响(如黄立成对basiscash 和 mithcash的影响)

从分发机制来看，目前该项目出于闷声发大财(早期参与者不希望更多的白名单用户进来摊薄挖矿收益)阶段，最早到3月14日才会开始有关于项目的预热。

但不论是从项目方利益还是从早期参与者利益触发，都是希望在初始铸币时BANK能够维持一个较高的价格；而且目前稳定币单币质押挖矿也有不错的收益，建议可以检查自己的账户是否有白名单，如有则可进入进行白p挖矿。

关于BANK

关于BANK，我们目前可以获取及合理推测的信息如下：

• BANK的价值基本面源于两个因素：对FLOAT需求的变化和VAULT里的ETH价格的变化

• FLOAT通胀过程中的BANK是通缩的：BANK一方面是获取通胀套利的基础，另一方面这部分获得通胀套利的BANK会被销毁。这两方面都会促使BANK的价格上涨。

• 逻辑上，BANK是代表了整个系统的潜在估值提升空间(与BAS在Basis体系中一样)，或者精确一点说，长期来看，FLOAT稳定阶段的市值 - 金库中的ETH市值 = BANK市值

• 上文说过，FLOAT当前市值的锚是VAULT中锁定的ETH价值，若ETH价格上涨，FLOAT会有上涨预期，FLOAT市值上涨的过程就会刺激BANK的价格，所以，ETH价格上涨本身利好BANK

• 只要VAULT FACTOR处于盈余状态(>100%)，那么BANK的价值就不会被稀释；仅当VAULT FACTOR处于不足状态，且FLOAT处于通缩阶段时，BANK的价值才会被稀释

• 创世挖矿的第二阶段，不设任何白名单和token上限，TVL将会增大许多，但是每日分发的BANK总数与第一阶段并无区别。这一方面必然会降低所有矿池的收益率，另一方面，带来的新关注很有可能提振BANK的价格

• 首次铸币时，流通的BANK共有8.4万个，流通量非常少

• 前几次铸币，由于FLOAT的价格必然高于锚定价格，所以拍卖过程中套利者需要支付的绝大部分会是BANK，但是相比套利空间来说，仍然是合适的。由于1天只有一次铸币，合理推测，在铸币的时间点，BANK价格会达到高点。铸币时实际上会形成一个BANK价格和FLOAT套利空间的均衡

综上，BANK的价格有很大的发挥空间，尤其是在第一轮通胀周期结束之前。当前不到$300的价格绝对谈不上贵，1BANK=1 ETH 完全有可能

当前尚不明确的信息

• 荷兰拍及反向荷兰拍的具体实现及细节

• 目标价格的变动机制

• 铸币的细节

1. 团队情况

匿名团队，以Beatles的4个成员为化名

官推上有介绍他们参与过一个hack club，其中的PAUL有过一个presentation，从口音来看，妥妥的英国人 https://www.youtube.com/watch?v=bbTTPiRjYKg

03  初步价值评估

1. 五个核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

项目目前处于经营周期的极早期，必备的基础功能尚未完全实现，存在诸多不确定性

项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？

由于项目过于早期，尚未有足够的信息能回答此问题

项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？

项目中长期的逻辑比较清晰，与行业大的发展方向一致。

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

项目运营上的主要变量是其他类似项目(rai)的成长速度以及在3月14日以后的推广阶段对BANK的推广力度，因素难以衡量。

项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

DAO。由于项目过于早期，目前仅有1次针对白名单是否扩大的投票，该次投票成功实施，无法准确评估

2. 后续观测指标

BANK持有人数；

第二阶段BANK分发的TVL；

FLOAT上线后的ETH锁定量；

3.可能存在的风险

合约目前未经审计（虽然1阶段的合约是snx的fork，且出问题的可能性不大）；

合约内存在较多复杂的交互及组合，复杂性带来更多危险的可能性；

VAULT内锁定的ETH丢失风险；

项目未能如期上线的风险。

资料来源

官网 https://ipfs.io/ipns/floatprotocol.eth/#/stake

推特 https://twitter.com/FloatProtocol

电报 https://t.me/officialfloatprotocol

群内讨论及开发者的回复

medium https://floatprotocol.medium.com/

官方doc  https://docs-float.gitbook.io/docs/

团队成员的presentation https://www.youtube.com/watch?v=bbTTPiRjYKg

https://vfat.tools/float/