Continue Capital匹马：关于加密市场和项目逻辑的15个看法

匹马，著名区块链项目投资人、KOL，Continue Capital联合创始人。根据公开资料，匹马在2013 年 5 月进入数字货币投资领域，2015年投身以太坊社区并成为坚定布道者，主导过 Cosmos、Qtum、Tezos、Polkadot、Iost、Zilliqa、Quarkchain 等 40 多个项目投资，是 OmiseGo、Zilliqa、Polkadot 国内最大个人投资者。链捕手在本文中整理了2020年下半年至今匹马在微博、推特等公开渠道的一些观点和言论，希望在整个大牛市环境下对读者进一步了解DeFi市场有所帮助。

谈市场逻辑

这一个月DEFI就像价值大发现一样，热度一直居高不下，很多人开始不断涌入，也看到更多不信任和泡沫质疑，没关系，预期差是利润的来源，分歧是收益的保证，如同两军对垒，需要不断的新人和旧人倒戈。

从个人角度出发， DeFi可能是Crypto领域第三次底层宏大叙事逻辑的演变 ，第一次BTC带来了价值存储，第二次ETH带来了Dapp万物，第三次DeFi带来了估值重构，当然这一年来还有其他项目推进很不错，但是DeFi主线就像一条利刃一次次冲击着行业格局。

A股市场每一轮大牛市，都有一个板块贯穿整个牛市，就是螺旋上升般从头涨到尾，阶段性下跌当然正常，可以跌市值，但是不能跌排名，不要说Top10项目就是Top100项目都会有激烈竞争。市值，或者说价格这个东西在各个经济生产领域都是很具有指导意义的，价格就是一种信号，其最大的功能就是传递给你不知道或者你误判的信息，而你从理性经济人角度，又需要根据价格来调整自己生产经营或者投资决策的一个过程，大牛股需要你多耗费时间去研究，我们可能参与的不是DeFi，我们参与的是一个时代。

借贷，交易，稳定币，是DeFi三大基础性业务 ，DeFi的边界需要这三领域去进一步突破。之前那么痴迷Ampl，其实想法也蛮简单：在加密货币领域做点几乎永远不可能在现实生活中实现的实验。 其他的业务思路很多都可以从传统金融领域映射到考拉，但是稳定币这种东西还是不要奢望了，加密货币领域天然是进行这种实验的土壤 。

我们最关心的是持续的创造力。我们试图从0到1寻找更多的机会。从1到100是跟随市场获得的基本收益，而从0到1是超额收益的来源。

很多人经常当过客，路径依赖很严重，比较喜欢自己熟悉的项目， 新物种出来之后参与严重不足，等到涨起来才各种Fomo，DeFi是很讲究动手能力的赛道 ，看几天的文章不你动手实际操作一遍， 所以破解路径依赖的一个小秘密是：少量买入。 千分之一甚至万分之一的仓位就足以让你熟悉整个过程，Don‘t trust, Verify.

股市谚语所谓大跌好选股大跌好选股，说的不是不让龙头股跌，跟着市场跟着情绪释放是可以的；说的是一但市场企稳，要反弹强烈，迅速逼近新高甚至走出新高。

浮盈容易落袋难，而龙头恰恰是有强大韧性 ，能从容面对股市下跌第一刀。每次大跌，都是清理垃圾股，调仓成龙头股的好时机。

什么从表面看起来YFI团队不太稳定还能吸如此多资金和关注度，为什么匿名的Farm 的Tvl赶上甚至超过YFI，但是估值仍然远远不如YFI？

答案是： 创造力和透明度 ，市场给予创造性团队的估值溢价，市场给予透明项目的高估值，市场给予首创性的褒奖，都是一个项目整体估值的重要组成部分，拥有创造性的团队，你就拥有无限可能。

听说高手赌国运，每次过程中有挫折，就多提醒下， 始终铭记这可能是因为疫情产生的百年一遇的机会 ，看了下统计，这个利率不仅是美国300年来最低水平，也是人类5000年来最低，只能说抢新经济新资产的大时代。欧洲负利率的国债都能卖出去，奇葩盛景会向各个国家不同程度蔓延，再过五年十年回过头来看，现在参与的，会是撬动六十年经济大周期的引擎行业么？

我觉得机枪池倒不如翻译成代客理财或者基金管理，普通用户更能理解，也可能是字眼敏感所致。对资管公司来说，核心是用户给了你多少钱，有多少资金买了你们的产品，这也是我认为对机枪池项目来说， AUM（资产管理规模）指标是远远好于TVL的原因，TVL当中有很多资金是用来分发token的 。

我们这个行业，周期性非常明显，迭代速度又异常的迅捷，往往传入圈外眼中的时候， 可能已经是接近一段时间的顶部 ，这让没有投入时间精力在其中人可能会觉得异常痛苦：常常感受到自己在随波逐流，却又总总迷失在热点之中。在我看来热点不是涨起来的赛道， 存在刚性需求的地方，迟早会成为热点。

我们看到aave/uni的高光时刻，却没留意这些几经沉沦的项目痛苦的转型和蛰伏期，新项目新团队都会经受不同影响因素的考验，这才是项目韧性的试金石，要穿越各种大小周期实在太难，这也是一个行业成长红利渐渐降低的表现： 越来越专业化，结构化 。能体会到后浪的凶猛，也能感受到前浪的稳重，山上的人,不要瞧不起山下的人, 因为终有一天他们会有人上山取代你。

上山的人，也不要瞧不起下山的人, 因为他风光时你还在山下彷徨，ETH爬山的时候谁也想不到有一天它会占比高达比特市值的一半，假如比特不是诞生在09年而是出现在2049年、2109年，它还会以现在的形式呈现在大家面前么？还是说会以崭新共识全新方式出现？总要有人有项目去进行不断的尝试，不停的探索，风起于青萍之末，我们就是得不断寻找有可能给行业带来丝许变化的机会。泥沙俱下的情况别放弃跟踪，大跌好选股说的就是跌可以一起跌但是涨的时候却总能率先走出泥潭，说不定能挖到下一波的珍珠。共勉。

流动性挖掘只是代币分配的一种重要方式。Famer只是暂时保留令牌的人。 最终它将交还给希望了解该项目长期发展的人们 。

谈项目逻辑

Lend和Snx是DeFi后起之秀中执行力最强的两个代表团队，不像Comp等顶着明星团队或者顶级投资人光环诞生，他们在社区融合和产品执行力上确实做的最好，承载着DEFI拓展外延边界的重任，外水内流，做正和游戏而不是零和游戏，不是互相撕逼对喷而是像股市中的消费医药白酒学习，人抬人，共同做大蛋糕。

简单说下Aave，崛起于2020年1月，对Lend进行了品牌升级，到1月31日，就有500万美金锁定在Aave协议中，市值3000W美金，从闯进DeFi领域伊始，就带着后来大名鼎鼎的闪电贷震惊DeFi主流界， 它不是第一个提供Flashloan的项目（第一个是dYdX），却是第一个将闪电贷大规模推广的项目 。积极的上新整合，顺利推出信用委托，推动无抵押贷款深入发展，对外牌照获取等等各项内优外延工作自此全面有序开展。

Snx本身作为稳定币的组成机构，但是他们很快觉得 合成资产模型可以扩展到远超出稳定币产品的范围 。去年3月份，起初Kain也是在跟社区讨论过程中，吸取社区意见，最先对Uniswap中 sETH提供流动性的人做出奖励， 至此以后Snx成了流动性挖矿的鼻祖，以高通胀Stake+流动性挖矿组合拳引领DeFi发展，一旦建立了先发优势，后期的合成资产/交易/二元期权等等业务推进就顺水推舟 。

再到Comp流动性挖矿引爆行业的时候，又不甘沉寂的迅速联合Cruve/Bal/Ren等项目直接推出联合挖矿，又把整个DeFi的乐高玩法提升了一个维度，哪怕跟Comp比，也瞬间扳回一城，所以我才觉得他们执行力/创新意识上，是真的厉害。现在Snx又顶着各种压力，第一个敢于上线Optimistic，以舍我其谁的勇气来探索L2方案，已经不仅仅局限项目发展，而是着力行业生态前行重任。 资本，本质是要对市场资源优化配置，进一步提高生产效率 ，项目小的时候不支持这样的企业，支持谁？

在金融领域，最困难的是保险业。 保险业务实际上很少盈利，真正能赚钱的是再投资业务 。这也是为什么COVER需要与 YFI集成的一个非常重要的因素。

BarnBridge 随着TVL的增长（接近2亿$）好像又成了香饽饽，当时有人让我讲这个东西原理，说实话，不是我不想讲，是我没看懂，我只知道他要解决的问题， 一是想搞定收益率波动 ，一会200%，一会50%，一会20%， 二是针对价格波动做稳定收益 ，具体可能借鉴传统金融市场担保债务凭证，重新分割回报和风险，哎，只能说Defi需要各种大胆尝试，祝愿他成功，那我为什么去挖？相对安全，也不是匿名，还是稳定币，风险相对较低，目前的TVL还不能跟机枪池类项目的指标AUM做比较，也就是说TVL对这个项目来讲只是token分发的渠道，仅此而已，产品要等蛮久时间才能推出，就是我们还在挖空气。

在我看来，如果要选Defi世界的必不可少的基础设施项目，按照目前项目的发展态势，我可能只会选两个，一个是Aave，一个是Uniswap。

如果DEFI要选一个典型代表， Defi界的晴雨表， 那么非YFI莫属 ， 无论是从市场定位团队技术实力社区共识以及团队人品格局， 统统都是顶级， 如果你去看YFI社区的各种优秀提案，甚至每个都可以拿出来单独做一个项目，这就太可怕了，会有源源不断的优秀人才优秀项目脱颖而出， 当然， 本人虽是国内YFI最大持有者， 观点会比较偏激， 也欢迎大家指正探讨， 但是我想YFI按照目前的状态发展下去， 真会是DEFI的扛把子。