比特币见顶了吗？让数据事实说话

与上轮牛市相比，波动率、名义交易量、链上活跃地址和交易次数以及社交媒体热度究竟有何不同？

原文标题：《比特币冲击 5 万美元，数据告诉你牛市见顶了吗？》
撰文：Carol

BTC 还会上涨吗？

在本轮牛市中，根据 CoinMarketCap 的统计，BTC 已经于 1 月 8 日盘中创下了新的历史最高价 41946.74 美元，但随后立即调整状态，这让市场开始猜想本轮牛市是否已经走向终点。直到 2 月 6 日，在经过特斯拉 CEO Elon Musk 多次「喊单」后，BTC 再次于盘中站上 40000 美元关口，最高突破 48000 美元，除夕夜，比特币又一度站上了 49000 美元的新高，5 万美元近在咫尺，这又让投资者期待着本轮牛市也许尚未见顶。

一般认为，在 BTC 的发展历史上，17/18 年是一轮牛市，尤其是 2017 年 12 月至 2018 年 1 月期间，BTC 完成了「冲顶-下滑」的牛熊转换，如果将当下 BTC 的各项数据与之对比，两轮牛市有什么异同？本轮牛市见顶了吗？

波动率下降，最高 MVRV 变小

本轮牛市相较 17/18 年牛市的一大显著特点是币价涨幅更高，但波动性更小。

根据 CoinMarketCap 的统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，币价的峰值约为 19497 美元，最高涨幅约为 77.63%，而 1 月实际已进入下跌通道，1 月末的币价大约为 10221 美元，两个月的整体涨幅为-6.88%。而 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，币价的峰值达到了 40798 美元，最高涨幅约为 116.98%，两个月的整体涨幅也达到了 76.11%。

随着 BTC 市值的增长，其日均波动性也在逐渐降低。17 年 12 月至 18 年 1 月期间，BTC 的单日最高波动率约为 35.78%，尤其在币价主升阶段的 12 月中上旬，多日的波动率都超过 25%。从整体水平而言，17/18 年的两个月，BTC 的日均波动率约为 12.18%。

而 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，BTC 的单日波动率则要小很多，即使在币价主升阶段的 12 月，单日波动率也基本不超过 10%。两个月内，BTC 的最高单日波动率约为 25.52%，日均波动率约为 7.91%。

在高币价涨幅和低币价波动率的情况下，本轮牛市的持币收益较上轮牛市略微提高。根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，持币 30 天的最高回报率约为 199.1%，而在 18 年 1 月 BTC 下跌至 17 年 12 月初时的币价水平时，持币 30 天的收益率已经为负，约为-25.4%，这显示了上轮牛市中，受 FOMO 情绪影响的投资者因追高而遭受了较大的损失。但从整体水平看，上轮牛市的这两个月期间，持币 30 天的平均收益约为 42.1%。

对比之下，20 年 12 月至 21 年 1 月期间，持币 30 天的最高回报率虽然略低，约为 120.7%，但整体持币 30 天的平均收益更高，约为 45.7%。尽管在本轮牛市中，依然可见持币 30 天收益率的快速回落，但不同的是，投资者只因较高的建仓成本而降低收益率，并未遭受损失。

本轮牛市单边上涨趋势更显著，币价已经多次突破 40000 美元关口，但 MVRV 指标显示，市场的价格共识仍然很强烈，较上一轮牛市顶峰的泡沫程度更低。

MVRV 指数是 Coin Metrics 制定的一种反映长期投资者偏好的指数，代表流通市值与实现市值的比值，如果小于 1，意味着当前价格低于市场参与者的总体价值共识，定价被低估，反之，如果大于 1，意味着当前价格高于市场参与者的总体价值共识，定价被高估。

根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间 BTC 的 MVRV 指数均值约为 4.7，20 年 12 月至 21 年 1 月期间 BTC 的 MVRV 指数均值约为 3.8，尽管两轮牛市期间，市场参与者的总体价值共识都高于当前价格，但本轮牛市在更高的币价涨幅的情况下，不仅 MVRV 均值更低，而且峰值也更低，本轮牛市期间的峰值约为 3.79，低于上轮牛市期间的 4.72。

这意味着，当前市场参与者的高估定价的水平较上一轮牛市期间更低，如果以上轮牛市期间的最高定价水平为参考，那么这意味着，本轮牛市的市场参与者还能容忍更高的价格共识，BTC 还有上涨空间。

名义交易量显著增长，交易流通量占比下降

在本轮牛市期间，市场交易活跃度更高。根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，各交易所的名义日均交易量约为 133.32 亿美元，最高单日交易量约为 238.41 亿美元。

而 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，各交易所的名义日均交易量达到了 543.25 亿美元，最高单日交易量约为 1233.21 亿美元，另外还有 5 天的单日交易量超过 800 亿美元。就平均水平而言，本轮牛市期间的日均交易量约是上轮的 4 倍。

从流通量来看，本轮牛市期间市场上自由流通的 BTC 数量更多，但占总供应量的比重更少。根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，平均每日市场上自由流通的 BTC 约有 1398.21 万枚，20 年 12 月至 21 年 1 月期间，这一数值约为 1450.98 万枚，增幅约为 3.77%。

自由流通量的绝对值增长与 BTC 总供应量绝对值的增长有关，但如果计算自由流通量占总供应量的比重，则可以发现，本轮牛市期间，自由流通的 BTC 占总供应量的比重降低了 5 个百分点左右。根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，自由流通的 BTC 平均约占总供应量的 83.33%，而 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，这一数值下降为 78.10%。

根据 CoinMetrics 对自由流通量的定义，「自由流通量的代币不包括公司、基金会和创始团队的代币；投资者已被正式限制 (通过法律或智能合约) 的代币；在链上仍然可见但已销毁的代币；或可证明的丢失代币 (如果 >0.25% 的供应量)。」可推测，自由流通的 BTC 降低或与公司（机构）长期持币量增长，以及或与个人投资者因为抵押等被限制的代币数量增长有关。但总体而言，这意味着 BTC 的流动性在本轮牛市期间有所降低。

不仅 BTC 的流动性有所降低，而且在本轮牛市期间，BTC 的筹码分布也更加分散。

根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，余额前 100 的地址的持币总量占总供应量的平均比重约为 17.82%，最高占比约为 18.68%。但 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，余额前 100 的地址的持币总量占总供应量的平均比重下降至 13.41%，较上一轮牛市期间降低了约 4.4 个百分点，筹码分散性进一步加强。

链上活跃地址和交易次数基本持平

不同于市场数据随着不同时间周期有明显的变化，这两轮牛市期间比特币的链上数据相对较稳定。

从链上用户规模来看，根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期间，比特币日均链上活跃地址约为 104.32 万个，最高单日活跃地址数约为 129.04 万个，另外单日活跃地址数超过 100 万个的还有 38 天，占总天数（62 天）的 62.30%。

而 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，比特币日均链上活跃地址约为 110.83 万个，较上一轮牛市的日均水平增长了约 6.24%。单日活跃地址数超过 100 万个的共有 55 天，占总天数的 88.71%，其中最高单日活跃地址数约 134.49 万个。

从链上交易数次来看，两轮牛市期间的数据也基本持平。17 年 12 月至 18 年 1 月期间，比特币的日均链上交易次数约为 32.34 万次，最高单日交易次数达到 49.81 万次，另外单日交易次数超过 40 万次的还有 7 天。

在 20 年 12 月至 21 年 1 月期间，比特币的日均链上交易次数略微下降至 31.93 万次，最高单日交易次数也只有 40.21 万次，较上一轮牛市期间的数据均有所下降，但仍与链上活跃地址一样，总体上基本持平。

可见，推动 BTC 持续上涨的动力并不主要由链上数据的改善而产生，反而更依赖市场环境中的其他因素。

社交媒体热度略微降低，新牛市没有进一步「破圈」

两轮牛市期间，BTC 的社交媒体热度有所不同，这展示了市场参与者的构成差异。根据统计，17 年 12 月至 18 年 1 月期，推特上带「#Bitcoin」话题的推文一共有 539.93 万条，日均约 8.71 万条，最高单日推文数量约为 15.56 万条，且推文数量的变化与币价走势基本一直

20 年 12 月至 21 年 1 月期间，推特上带「#Bitcoin」话题的推文一共有 440.26 万条，日均约 7.10 万条，推文总量较上一轮牛市期间降低了 18.46%。而且，推文数量在 1 月末达到了一个小高峰，单日最高约为 20.08 万条，但当时并非币价的最高峰。

另一方面，从谷歌中「Bitcoin」关键词的搜索指数来看，17 年 12 月至 18 年 1 月期的日均搜索指数约为 233.8，峰值约为 616.9。20 年 12 月至 21 年 1 月期间的日均搜索指数约为 150.8，峰值约为 363.6，日均搜索指数下降了约 35.50%。

两相对比可以发现，本轮牛市的社交媒体热度更低，这可能意味着本轮牛市的参与者和主要推动者并不来自于普通大众。

市场是在不断交易中形成的。将当下的各项数据与上一轮牛市相对比并不能准确推演出未来牛市的进程，进入 2 月，BTC 仍然处于上行通道中，截至 2 月 8 日，CoinMarketCap 显示 BTC 已经创下了 47131.35 的新高，牛市还在进行中，唯一可以确定是，本轮牛市的持续时间将远远超过上一轮。

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