作者:袁玉玮
来源: 泷韬全球宏观
原文标题《期权逼空盛行,本质是央行流动性泛滥的镜像》
期权逼空手法,本质是央行流动性泛滥的镜像
去年我们已经指出,美联储出手救市后,美股有A股化的趋势 ——
- 个股的成交量和波动率经常异常放大,而且价格长期偏离基本面。比如:濒临倒闭的Hertz, PPT公司Nikola股价短期涨9-15倍,让理智的价值派做空者铩羽而归。Elon Musk为了反抗Facebook的Whatsapp修改隐私条款,把用户信息商业化,在Twitter上号召大家用Signal替代Whatsapp,结果散户冲进错误的股票Signal Advance,导致后者涨了近20倍。
- 低质量的中小盘股、垃圾股估值过高 ——受疫情打击最大的中小盘代表 Russell 3000 的 P/sales 比值接近2000年高点。
- 中小盘股、垃圾股跑赢绩优股、大盘股。
- 做庄操纵市场现象普遍,从操纵股价,到借壳垃圾股上市。
整体而言,美股正在朝世俗娱乐化,垃圾股革命,市梦率(ARK的选股是典型),“人傻钱多”的淘金模式进军。
没造一辆车的Nikola
Signal Advance涨20倍
这些现象,在我研究美股16年的经历中,其中经过牛市、熊市、救市、震荡市各种形态,从来没见过。究其原因,我想大概率因为
- 这次央行放水不但量大,而且速度非常快,流动性快速泛滥,导致投资者风险偏好提升,市场里普遍泡沫溢出,易涨难跌;
- 美国政府救市力度大,我怀疑大概率联合了一些公募、对冲基金,对救市下了指导意见 —— Trump在3月末曾亲自给几家对冲基金巨头打电话,咨询对经济的意见;
- 美国政府大额发放补助,居民储蓄增高,叠加居家办公效应,导致散户交易量大涨;
- 估值泡沫吸引价值空头,但后者被热钱激发的热情逼空;
- 流动性泛滥,导致价值权重小的估值和动量策略大行其道,和逼空结成合力 。
央行放水,流动性泛滥,导致投资者风险偏好提升,市场里普遍泡沫溢出,易涨难跌 —— 受疫情打击最大的中小盘代表 Russell 3000 的 P/sales 比值接近2000年高点。
来源:Bloomberg
2020年二季度开始,美股小盘股开始跑赢大盘。风格反转的原因:
- 风险偏好提升;
- 空头平仓;
- 板块轮动;
- 散户偏好。
来源:DailyShot
在线券商(一般客户是散户)日均交易量远超过2000年
来源:Bloomberg
GS的散户偏好组合,从二季度开始连续跑赢全球最难战胜的基准——SP500
原因大概是组合持仓集中于:
- 成长;
- 中小盘;
- 资产负债表差、低质量股票(空头平仓、逼空)
来源:Bloomberg
Russell 3000里,做空最重的50个股票从去年3月底涨幅近200%
来源:Bloomberg
小单成交的期权占NYSE市场的比例连创新高
来源:Bloomberg
CBOE PUT/CALL比值接近历史最低
来源:Bloomberg
美股所有看涨期权的交易量迭创新高 —— 投机情绪高涨
来源:Bloomberg
美股市场看涨期权Gamma暴露200多亿美元,历史最高
来源:Bloomberg
SP500看跌期权开仓接近4年底点 —— 多头情绪高涨,看空的人越来越少。
最活跃的50个股期权交易量追上SP500
来源:FT
个股期权交易量大幅上涨
茅台,Tesla,蔚来,理想,小鹏,ARK,GameStop本质都是社群炒股
还有一个新生事物 —— 社群炒股。 从Tesla开始,投资者形成了一个社交群体,高频交流,高度保持新闻和关键词暴露,他们同时买Tesla汽车和股票,导致Tesla销量增长和股价加速上涨,互相加强,形成正反馈,推动Tesla的利润和价格上涨。(当然,Tesla销量增长很大程度上也得益于中国的制造业产业链和中国人的勤劳,这个事件是Tesla股价加速的起点)—— 这个模式也类似有些茅台的投资者一边屯茅台酒现货,一边买茅台股票,同时推动茅台的利润和股价上行。 蔚来,理想,小鹏 的消费/投资者成功复制了茅台和Tesla 模式。 Robinhood,ARK公开持仓的追随者, 本质上也具备类似的特征,这些群体事实上已经形成了“社交炒股”模式,群体性、一致性的集体行动 特征强烈 —— 事实上和国内的公募基金抱团模式类似 —— 都在短时间内垄断了股票流动性,形成逼空效应。
操纵手法:盘外市场的逼空
去年我们已经发现,市场上有人在利用盘后和盘前市场的低流动性操纵股价—— 大幅上涨,引领第二天开盘跳空高开,直接逼空。据高盛最新统计,算上盘外市场的收益,SP500去年从3月底反弹了60%多,但如果刨掉盘外市场,指数只反弹了10%左右。这种现象在过去很少见。
我个人判断,这种手法一般大概率是机构所为,不太可能是散户。因为从人群特征上,散户的基数远超机构数量,机构做盘外市场的本身就不多 —— 而分化的散户交易盘外市场的概率应该更小。
这对空头是一个极其危险处境,“吊打”用在这里再准确不过 —— 空头别说反扑,连止损的机会都没有。
这次在GME上,我们观测到有盘外大涨的现象。比如,1.26,周一,该股盘前大涨50%。很难想象这是散户所为。而且之前至少有3次在盘外市场逼空的动作。
GME
之前,在国产电动车蔚来,理想,小鹏,在加速上涨时期,有一大部分涨幅也是在盘外市场完成。注意,这几只股票在11月2次大跌前,都有在盘外市场逼空,然后第二天直接高开低走的形态 —— 主力资金通过操纵盘外市场,达到顺利高位派发的嫌疑很大。
蔚来,理想,小鹏
利用期权市场逼空的操纵手法
事实上,像GME这种利用看涨期权在中小盘股上逼空的手法,在A股市场前几年已有。我和券商场外期权自营部门交流过,他们曾经被国内的游资下套,遭到逼空。
这种手法的操作流程一般如下:
- 机构 A 选中标的 B,低位囤积一定筹码,慢慢推升;
- 跟期权做市商 C 定制看涨期权,做市商接单,卖出看涨期权给买方 A,自己开始买入标的 B,对冲风险;
- A 继续囤积筹码,甚至加速买入,推动标的 B 加速上涨;C为了动态对冲风险,也被迫不断买入 B。A 和 C 的共同动作,导致了 B 更加加速上涨,进入逼空状态;
- 加速上涨模式吸引趋势交易者进场;
- A 择机反手迅速卖出股票,把做市商 C 和追涨的外围多头套牢在高位。
这种手法,理论上和Soros为首的对冲基金,在亚洲金融危机期间的方式殊途同归:先囤积指数、外汇多单;然后买入指数、外汇期货看跌期权;最后集中抛售指数和外汇期货,以实现在衍生品上绕道盈利。简单,而且粗暴。所以我认为,Soros戳破亚洲金融泡沫,虽然从经济、交易艺术、哲学上很多可圈可点之处,但具体手法不完全是那种利用人性的弱点,在趋势里游刃有余,等待泡沫自然破裂的“无为”的状态;反而有点下三滥 —— 凭借资金优势,通过强大的外力助推。
GME逼空,不完全是散户逼空,更像机构浑水摸鱼
我们并不同意媒体简单地把GME逼空现象归纳为散户抱团。因为成功的逼空涉及:
- 直接大量买入股票逼空;
- 盘外市场逼空;
- 类似的形态的股票同时上涨,加剧逼空。
这些都不象没有领导的散户手法,而是大机构的集团军作战。
去年9月初,FT和WSJ报道:Softbank投入40亿美元期权金买一线科技股,折合300多亿美元的股票市值。可见有大量的机构也在用类似手法逼空。
单纯用期权逼空,通过做市商对冲盘推升股价,并不一定可行。因为空头也会盯上高估的股价,入场做空,如果是多空均衡或空头胜利,期权买入者会在时间和方向上同时亏损 —— 胜率更低。
想让看涨期权和股价循环上涨有效,必须集中兵力,在现货市场上打空头,打破多空平衡,然后触发价格加速上涨。
上周五,假如风平浪静,本来大量的看涨期权会作废,比如GME的60看涨期权。但从上周五一开盘,有资金小量逐步推动,尤其接近中午时分放量突然加速拉升。很明显操控的资金想节约精力,把弹药留在下午半天时间内和空头消耗。而且下午明显多空双方在58-60拉锯站,抢夺阵地。 GME22Jan21 C60的交易量当天排名第一,和60附近的多空拉锯战是偶然巧合吗? 我很难相信这个无组织、无纪律、无战略的散户大军。
来源:Bloomberg
上周五,GME 60行权价的看涨期权交易量排名第一,比SPY和AAPL的还大。
另外,早在上周五的逼空大战前,我们已经发现一批具备long gamma和逼空形态的股票,分散在各个行业,AMC(娱乐,疫情暴露),PLTR(科技),BBBY (零售),DDD (科技), BILI (社交媒体),NIO (新能源车),BYND(食品),这些股票无论从行业,风格,共同性都很少 —— 除了高估值。但在上周五,这些股票几乎同时上涨,同期SP500和NASDAQ下跌。没有相关性的股票,同时共振,同时逼空——我很难相信这个无组织、无纪律、无战略的散户大军。
我个人更倾向,这是某些机构,利用散户的羊群特性,混入散户大军,在关键位置吹起冲锋号,借力(散户、做市商、空头)打力(空头)。
美国证监会,纵容各种操纵市场手法逼空 —— 目标:托市。
我们预计,短期,随着民主党政府加大补助,也许散户逼空行情还会继续;但是,远期,随着央行未来收缩流动性,这种歪曲价值投资,扰乱金融市场资源配置功能的现象估计会逐渐减少。
歪门邪道也不可能成为长期制胜的利器。据FT报道,Softbank去年11月,期权仓位最终录得亏损27亿美元 —— 假设9月报道的40亿美元本金没有再增加,亏损达67.5%。更有意思的是,FANG在9月报道后马上掉头下跌,在11月报道后,开始重新上涨…
另外,我个人认为,技术层面,ARK和公募基金靠扩容,抱团(包括吸引散户复制抱团股)推动持仓和业绩向前走的模式,本质上和利用看涨期权long gamma逼空模式一样 —— 但是,
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