风投Pantera致投资者信函：为什么说以太坊被低估了？

撰文：Joey Krug，Pantera Capital 联席首席投资官

翻译：Perry Wang

对于希望编写智能合约和 DeFi 应用的开发人员来说，以太币 ETH 是加密货币领域的主要资产。它是 DeFi 金融体系的基础性货币抵押品。在以太坊网络中，DeFi 的锁定价值规模已经从 2020 年 1 月 的 10 亿美元增长至 2021 年 1 月 160 亿美元，收取的手续费用超过比特币网络，以隐含市盈率计算约为 79 倍，当前市场价格比之前的历史高点下跌了 37%，我们认为相对于比特币 BTC 而言，ETH 估值被低估。特别是 BTC 在加密货币整体市场的份额超过 70%，这接近于近年来这一份额区间的上端位置。

当 ETH 2015 年推出时，很容易被打上经济模式劣于 BTC 的通胀型加密货币标签，认为其可能价值归零，但这是一种错误的认知。以太坊网络及 ETH 的推出是金融的分水岭，首次促成了无需受信任的第三方参与金融交易的金融合同。比特币的市值来自于作为数字黄金 / 财富存储的地位，但以太坊的价值来自于金融价值。这种新的平行系统从长期来看更容易在全球使用、成本更低，并能催生互联网信息消费水平的快速试验，但这次是金融市场。有了以太坊，任何人都可以参与，甚至只需点击几下就可创建一个新的金融市场。只要你想，可以在周六深夜的凌晨 3 点拿到贷款，并在下周日还清。无需交易所或场外交易平台，只需使用 1inch 和 Matcha 等网站从一种资产交换到另一种资产，并且通常能获得更好的价格。你可以一年 365 天 24×7 在 30 到 60 秒内向某人发送数字美元， 他们也可以在这个时间范围内的任意时间收到。

与大多数革命性新技术一样，它通常用起来有难度，看起来很复杂，而且许多用例都感觉像玩具用例。未来的金融真的会有寿司 Sushi 协议作为其核心组成部分吗？ 也许是， 也许不是， 但听起来真的比纳斯达克 NASDAQ （全国证券交易商自动报价协会） 更疯狂吗？并没有。以太坊最初（2015-16）几乎仅仅对其投资者有意义， 然后（2017-18）成为加密社区成员的一个有趣的玩具， 现在事实上以太坊已经进入非常有用的时代， 并找到了产品市场。这意味着什么？（2019-21）适合加密领域内的人。我相信今年这一增长趋势将延续下去，以太坊作为去中心化交易所（DEX）、贷款协议、合成资产交易协议等的平台，将为加密用户提供更多的价值。

这种产品与市场的契合度是非常真实的，去年以太坊网络内的交易额增长了 100 多倍，贷款也是如此。以太坊自身收取的每日交易费用现在超过比特币网络。ETH 作为一种资产，全面参与到所有这些发展当中，因为当以太坊完成向以太坊 2.0 的迁移后，利用 ETH 质押时将分享交易费收益。最重要的是，ETH 在许多 DeFi 应用中用作抵押品（例如，与美元挂钩的稳定币 Dai 的发行时需要投入抵押品）。

ETH 也被用户用于支付交易费用（在某些时间点会有将部分交易费用焚毁的计划）。从长远来看，ETH 甚至可能成为一种通缩型资产，能赚取费用收入、用作抵押品，并用于支付费用。这些功能中的任何一种就足以让 ETH 成为一种迷人的资产，但从投资的角度来看，上述优点结合结合在一起，使得 ETH 不同于市场上的任何其他资产。基于当前交易费用的隐含市盈率 P/E 倍数约为 79，对于其底层使用量年度增长 25 倍（DeFi 中的总锁定价值）或 100 倍 （DEX 交易额） 的这一资产，与股票市场的资产相比，上述市盈率感觉太低了。

ETH 目前比其历史高点下跌了 37%，我们认为相对于 BTC，ETH 被低估了（并不是说两者应该紧密比较，因为数字黄金和 DeFi 归根结底是两码事），但我们仍然非常看好 ETH。BTC 总市值在加密市场的市场份额最近一直在 70% 以上，近年来，它往往处于该区间的上端，随着牛市的继续，我们认为人们会对自己的 BTC 投资进行一定程度的获利了结，并将资金投入 ETH。此外，一旦芝商所 CME 的 ETH 期货推出，将使 ETH 合法化，成为机构投资者可以持有的资产，它实际上可以作为一个相当容易配资容器（适合这些机构的颠覆性技术资产特征）。随着越来越多的 ETH 持币者在以太坊 2.0 中质押其 ETH，意味着锁定大量 ETH，其市场价格承受的抛压会减少。这两件事情，结合 ETH 基本面和相对于比特币的历史低估值，应该为 ETH 在 2021 年的价格走势提供强大的助推力，因此我们非常看好 ETH。