一文带你了解真实的灰度基金

灰度投资公司（Grayscale Investments）便是著名的比特币巨鲸之一，它是数字货币集团 (Digital Currency Group) 旗下于 2013 年成立的子公司，是全球知名投资公司，也是全球最大的专注于加密货币投资的资产管理基金。目前，其旗下有包括BTC、ETH等主流币在内的9个单类资产信托基金和1个专注于大市值币种组合投资的管理基金。截止至11月18日，灰度基金的总资产已经达到108亿美元。

目前灰度基金旗下最知名的产品莫过于灰度比特币信托基金（GBTC），该基金今年7月1日时持有BTC38.6万枚，至11月18日已增长至51.5万枚。尤其在10月下旬之后，灰度BTC基金连续增持BTC，成为本轮BTC拉升的重要助力。

根据灰度基金20年Q3季度报告，其投资者结构主要由机构投资者、合格投资者、家族办公室、退休账户基金等构成，其中机构投资者占比超过80%，有超过一半的投资者（57%）来自美国以外的国家和地区。 因此灰度比特币基金也成为机构投资者进入BTC市场的最要渠道。

灰度基金申赎制度

在灰度比特币信托基金的申购机制中，当前有两种出资形式：现金出资和实物出资（最低额度5万美元）。

在现金出资模式下，投资者提交认购资金给灰度，灰度将认购资金交由被授权经纪人，同时也是灰度的兄弟公司Genesis Global Trading, Inc.（以下简称“Genesis”），由Genesis在现货市场上买入BTC现货交给灰度。灰度拿到现货后存入托管机构Coinbase Custody进行冷存储保管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

实物出资即，投资者将比特币交由灰度，灰度将比特币存入托管机构Coinbase Custody，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。

在赎回机制中，目前灰度比特币信托不支持份额赎回，即投资者一旦认购的信托份额，份额无法兑回比特币，投资者只能在美股二级市场上卖出比特币信托份额GBTC。而且，GBTC需要至少锁仓6个月。因此，在美国OTC市场中交易的GBTC也就成了当前为数不多的合规BTC交易产品，由于存在巨大的市场需求量，GBTC在二级市场的价格相对净值经常存在溢价。

今年年初，灰度注册成为一家需向 SEC 报告的公司，这意味着GBTC是第一个向SEC按季报告的加密货币投资工具，告知公司内部所有的未计划事件或变更，并向SEC发送相关已审核报表。在今年10月灰度以太坊信托基金也通过了SEC的批准，成为其旗下第二个获得许可的数字货币投资工具。

灰度基金的管理费

和传统信托基金一样，灰度主要靠管理费赚钱，只要投资者在灰度的入金需求持续上升，灰度就会有源源不断的管理费。

GBTC每年的管理费是2%，按照现有资产管理规模计算，以BTC形式收取。仅靠 GBTC一个产品，灰度一年就可以收取10,300 BTC的纯利润（现约1.8亿美元）。

GBTC成为套利工具

由于GBTC具有长期正溢价，因此这就形成了一二级市场间的套利空间。机构可以借入 BTC参与GBTC在一级市场的私募，获得GBTC份额，等待6个月后在二级市场卖出，然后再买入BTC还掉借款，GBTC溢价减去借贷利息便是利润部分。这个零风险操作仅需支付6个月的时间成本。除此之外，机构还可以直接现货买入BTC，入金获得GBTC份额，同时用期货开空套保。GBTC解锁后到二级市场卖出，期货平空，进行套利。GBTC的溢价与利息间的差价就是利润。

虽然套利机会的存在增大了潜在的市场抛压，但由于灰度基金无法赎回的机制并隔离了GBTC份额的上市流通市场，投资者无法在加密市场抛售信托份额，只能选择在美股OTC市场上卖出，这相当于将市场抛压转移至美股市场。

总结而言，灰度BTC信托基金独特的申赎机制很容易将外部增量资金带入加密市场，增加BTC的需求量，并将市场的抛压全部转移至美股OTC市场，这使得灰度比特币信托正在成为市场上一股“只买不卖”的多头力量。