一文读懂DeFi及流动性挖矿高收益的风险、可持续性、数据真实性

Coinbase打造的 Around the Block系列旨在阐明加密行业中的关键问题。 在本期文章中，Coinbase企业开发+风险投资部门的贾斯汀·玛特（Justin Mart）探索了迅速发展的DeFi格局和“收益耕耘（即流动性挖矿）”的出现，以及该领域的其他重要新闻。

DeFi与流动性挖矿现象

在上个月，DeFi协议的所有指标均出现爆炸式增长，总价值锁定（TVL）超过了$ 30亿，这是由Compound治理代币（$ COMP）的推出和随后引发的“流动性挖矿”热潮触发的。

什么是流动性挖矿？

大多数加密货币协议被设计为去中心化的。 对于基础级别的网络（如比特币和以太坊），这是通过工作量证明来实现的，任何人都可以成为矿工并赚取一些BTC或ETH，代价是帮助保护网络的安全。 这样，网络控制权分配或多或少是民主的（例如一个CPU一个投票权）。

但是基于以太坊的项目如何实现去中心化？ 一种途径是以代币的形式将治理移交给协议的用户，从而有效地将用户变成利益相关者。 这正是Compound（自主借/贷协议）开创的。 他们正在发行$COMP代币，该代币为网络用户提供了对Composite协议的管理权，并根据他们对该协议的使用按比例分配了代币。

听起来不错吧？ 我们得出了两个观察结果：

1. COMP治理代币的价值维持。 Compound是领先的DeFi借用/借出协议，该网络的治理权很强大。
2. 将COMP按比例分配给该协议的用户是免费的收益。 COMP仅仅是使用Compound的额外好处。

COMP发布时，由于Compound在DeFi生态系统中的领先地位，该代币的价值迅速升值。 社区很快意识到向Compound中添加资产和/或向其借入资产可以产生很高的利率，因为分配了额外的 COMP（在某些时候超过100％的APY）。

因此，使用协议来赚取本地平台代币的做法被称为“流动性挖矿”。

Compound都经历了什么

流动性挖矿推动了资本的大量涌入Compound——在6月中旬的一周内，将近十亿美元进入Compound中，使其锁定总价值（TVL）从1亿美元增至高峰时的超过17亿美元。 COMP同样以80美元左右的价格开盘，并暴涨至最高300美元以上。

但是，并非所有指标都像看起来那样诚实。 使用Compound，可以将你的资金规模进行放大，从而提高收益。 例如：

1. 将100 USDC作为抵押品添加到Compound（赚取利息+ COMP奖励）
2. 使用您的100 USDC抵押品借入70 DAI（支付利息但可以赚取COMP奖励）
3. 再将这70 DAI换成70 USDC（在DEX上进行）
4. 重复步骤1

DeFi的可组合性增加了另一个维度，也可以在不同协议之间堆叠收益。 例如，您可以将DAI锁定在Compound中，然后将您的Compound-DAI代币存入Balancer中以进行其他流动性挖矿。

DeFi数据追踪网站defipulse.com对报告的TVL进行了一些理清，截至2020年7月23日，他们报告Compound的TVL为5.5亿美元。

流动性挖矿并非没有风险

在高效市场中，收益增加反映着风险也在增加。尽管当今的DeFi市场效率低下，但DeFi收益率过高仍然表明存在额外风险：

• 智能合约风险：智能合约中的潜在漏洞容易被黑客利用，仅今年就有几个案例（bZx，Curve，lendf.me）。 DeFi的激增导致成千上万的价值蜂拥新生的协议中，从而增加了攻击者发现漏洞的诱因。
• 系统设计风险：许多协议尚处于萌芽状态，激励机制可能存在缺陷。 （例如，Balancer，由于一个简单的缺陷，FTX平台能够独占捕获大于50％的流动性挖矿收益）
• 清算风险：抵押品容易波动，债务头寸有在市场波动中变得抵押不足的风险。清算机制可能效率不高，可能会遭受进一步损失。
• 泡沫风险：底层网络代币（例如COMP）的价格动态是自反的，因为预期的未来价值跟随使用率，并且使用率受到预期的未来价值的激励。

通常，具有大量资本的DeFi协议是黑客利用漏洞的蜜罐。 在上线短短的一周内，Balancer协议就被一家交易所利用，更改了协议规则，代币价格上涨了3倍！ 在某些方面，DeFi仍然是狂野的西部——在那里请当心。

下游影响：看更广泛的DeFi生态系统

DEX交易量激增，开始与中心化交易所交易量竞争。

在过去的一个月中，DEX的交易量猛增，并且已经开始与一些中心化交易所竞争。

这是流动性挖矿的直接结果，尤其是当递归借贷需要在两个不同的ERC-20代币之间交换时。 稳定币（如上面的示例所示）最受欢迎，这导致Curve占据优势（特定于稳定币的DEX）。

DEX还遵循类似且经过验证的增长策略，该策略在2017年初受到了很多大型交易所的欢迎：未在其他交易所上市的代币/资产可以在DEX上线，获得这些资产的投资敞口。 在这种情况下，DEX为所有DeFi代币和项目提供流动性。 代币的创建可能会超过中心化交易所添加它们的速度，从而使DEX成为新的新资产和较小资产的自然交易场所。

在过去7天中，DEX的总DEX交易量已超过10亿美元，是2019年DEX总交易量的三倍以上！ 通过DEX的流量比以往任何时候都多。 请参阅先前关于DEX的Around the Block分析及其更多潜力。

DeFi稳定币第二季度增长强劲

DeFi中使用的稳定币（尤其是Dai和USDC）在第二季度创下了记录，因为它们具有较低的波动性，可以防止清算风险，因此是首选的流动性挖矿资产。 自推出COMP以来，USDC和Dai的市值均增长了50％以上，分别从7亿美元变为11亿美元，以及从1亿美元变为1.5亿美元。

所有ETH代币的总市值已超过ETH

最近所有ETH代币的市值都超过了ETH本身的市值。 尽管主要由少数资产（LINK和CRO）驱动，但这仍然是一个引人入胜的变化，表明ETH生态系统的价值增长速度比基本本地资产更快。

如果您相信胖协议论点，那么它可能表明ETH被低估了，因为实用层的增长最终将归结于基础层。 但是，如果您不这样做，它可能会引发有关以太坊的长期安全模型的问题，在该模型中，攻击以太坊以从顶层资产中获取价值可能在经济上是合理的。

以太坊遭受网络拥挤的时期; 突出扩展挑战

可以预见，DeFi的活动导致gas中位数价格上涨，今天介于40到70 Gwei之间。 一次ETH转账的成本约为0.35美元，但是更复杂的操作（例如，在DEX上交换资产或进入和退出多个流动性挖矿头寸）可能会更加昂贵（有时每笔交易> 10美元）。

高昂的gas费会很不利，因为它们限制了只有有足够资金的人才能使用DeFi。 当进入和退出流动性挖矿的成本为10美元时，余额有限的部分用户将被切断交易。

高昂的gas费是扩展挑战带来的直接结果。 尽管今天仍然是阻力，但围绕ETH 2.0和Layer-2解决方案的努力显示出了有意义的进步，但是我们必须拭目以待，看看这些努力如何发挥作用。

其他DeFi项目激增

• Wrapped BTC项目：Wrapped BTC项目创建了一种以太坊ERC-20代币，该代币可在比特币区块链上以1：1的汇率兑换为BTC，从而将BTC和ETH链结合起来，并将BTC的资产负债表纳入DeFi。 随着用户寻求更多的资金用于流动性挖矿，这些ERC-20 BTC数量大幅增加。 BitGo的wBTC和Ren的rBTC是引人注目的佼佼者，两者锁定着约1.4亿美元的BTC（而wBTC则以1.3亿美元成为明显的领导者）。
• Balancer：类似于Uniswap的流动性提供商和DEX推出了流动性挖矿治理代币的产品，其TVL迅速增长到超过2亿美元。
• Aave：一种类似于Compound的借/贷协议，但具有闪电贷功能，本地LEND治理代币和具有区分性的贷款产品。 在COMP迅速增长之后，LEND的价值已显着增加，而Aave的TVL同样也暴涨至4.5亿美元以上。
• Synthetix：一种基于以太坊的合成资产协议，具有相似的流动性挖矿机制，Synthetix也实现了惊人的增长。他们的合成美元sUSD在稳定币爆炸中占据了一部分交易量。
• yEarn Finance：一套DeFi产品，包括自动交易顾问，可将您的存款分配给收益最高的协议。他们发布了具有独特属性的治理代币（YFI），因为它没有预售，也没有外部资金，但却拥有固定的供应，并且代币都是通过流动性挖矿获得的。发行后，资本便涌向了流动性挖矿，年收益率高达1000％。
• 基础设施：Chainlink旨在成为为加密货币和DeFi Dapps套件提供动力的预言桥，其代币Link价格飙升至8美元以上历史新高，市值突破前十。 InstaDapp作为一个简单的平台，可轻松管理流动性挖矿头寸，TVL飙升至近2亿美元。
• 其他：Ampleforth独特的“不相关代币”大幅上涨； UMA发行了合成COMP代币（yCOMP）以实现做空，并为固定利率贷款提供了一种收益美元； mStable为其稳定币协议标准的代币进行了销售； bZx的治理代币在uniswap上发行之后大幅上涨。

DeFi活动是真实的吗？

对于所有令人印象深刻的指标，资产估值的增长和锁定价值指标飞速增长，这是真的吗？

我们在前面提到过，锁定价值是可以进行作弊的，资产可以通过其他协议递归地存放或堆叠。 这肯定导致了一些奇怪的结果。 考虑一下Compound的DAI规模，他们列出的Compound中的DAI比现有流通的DAI数量还要多！ 这种情况仅当在递归循环中提供，借用和重新提供相同的DAI时，这才有可能。

因此，如果我们不能从表面上看TVL，那么对于访问DeFi的用户数量又能说些什么呢？

相对于主流交易所（例如拥有3500多万个帐户的Coinbase）所享有的吸引力，DeFi的这一数字相对较低，但是DeFi趋势仍然推动了强劲的增长，年初至今用户增长超过100％。 请注意，DeFi中没有“帐户”，只有唯一的地址，因此这个数字不太乐观。

相对明显的是，DeFi现象仍适用于复杂的加密用户，这类用户能够浏览自托管钱包的世界并了解其中的风险和机遇。

但是，这些指标仍然不能忽略。 即使考虑递归收益机制，所有DeFi的30亿美元TVL也很难被忽略 。 吸引力和使用率处于明显的上升轨迹，而DeFi是当今加密货币中的突出叙述。

高估值和高回报是否可持续？

退后一步，我们可以看到一个清晰的周期：

1. 各种协议开始添加流动性挖矿治理代币
2. 随着用户通过流动性挖矿获取治理代币，锁定总价值（TVL）将会上涨
3. 在TVL和其他指标暴涨的背景下，治理代币的估值增加
4. 重复进行第2步，增加流动性挖矿激励措施

这样的周期通常表明估值偏离了基本面。

但是，这就是加密历史上引导增长的方式。 大量的经济激励措施提高了项目在用户中知名度，并且人们闯入围墙参与其中。 随着时间的推移，用户进入入口会变得更加平滑，收入模型会更加完善，产品也会变得更加人性化。

因此，这看起来与2013年的比特币情况相似。当时只有少数人能够获得比特币，但价格走势推动了比特币的知名度和增长。 尽管前往目的地的道路崎岖，但随着时间的推移将变得越来越好。

如今，DeFi的高投资回报引发了相似的知名度，但只有精通加密技术的人才能通过DeFi大赚一笔。 这些数字有些模糊不清，但这种趋势毋庸置疑，随着时间的推移，产品和体验会越来越好。

但，有一点是确定的市场和收益存在的地方也是投机活动的滋生之地。