Pantera Capital首席执行官 : 全球经济正经历史无前例的衰退，比特币将在这个时代成熟

写在前面：原文作者是知名区块链投资机构Pantera Capital的首席执行官兼首席投资官 Dan Morehead，其判断称当前的全球经济衰退是历史上从未经历过的，全球各大经济体都将受到冲击，在他看来，诞生于金融危机中的比特币，将在这个危机时代成熟，其价格可能在未来12个月内创下新高，但这不会在一夜之间发生。

（图：Pantera Capital首席执行官Dan Morehead）

亲爱的社区:

当我坐下来写作的时候（思考一种表达我对供应链脆弱性及整个经济的担忧方式），我想起了米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）经典经济著作《自由选择》中的“铅笔故事”。

在我看来，这一比喻比我最初想象的要更为贴切。在这个时候，选择自由可能是消极的。

这本书的维基百科条目有一个让人心酸的总结：

“自由选择：个人声明认为，自由市场最适合社会的所有成员，提供了自由市场如何促进繁荣的例子，并坚持认为它可以解决其他方法失败的问题。”

然而世界可能正在经历这一规则的例外。每个人，每个县，每个州，甚至每个国家的自由选择可能都是不理想的。这种各自为政的选择可能会产生严重的后果 。

我不是流行病学家，所以我将这个问题留给其他人。

我花了35年时间来从​​事全球宏观交易。 而这一次，是独一无二的，这必将结束有史以来最长的全球扩张。它对全球经济的影响，可能比近期记忆中的任何衰退都要大。

金融市场

标普500指数创下有史以来最快的熊市，COVID-19大流行在短短15个交易日内使股市下跌了20％，这是1929年大萧条时期造成破坏的2倍。

在经历了历史上最长、波动性最小的牛市之后，这可能会暴露出许多隐藏在10年牛市之下的不良风险。

与最近的时代形成鲜明对比。2017年，从波峰到波谷的最大跌幅仅为-2.8％，这是历史上最低的年内亏损之一。标准普尔现在每隔几分钟执行一次。

一个多月前，《纽约时报》刊登了一篇有先见之明的评论文章，其中写道：

“为了对付新冠状病毒，中世纪的隔离和限制措施，现在也将派上用场。”

不幸的结果是，中世纪的GDP很低，而且停滞不前。

经济衰退

大约两周前，我在给同事的一份报告中截取了彭博经济学家的一项调查：

结论是“这是疯狂的，经济衰退的可能性为100.0%。”

我现在相信，经济衰退可能比战后任何一次衰退都要严重。

正如你们中的许多人在镇上已经历过的那样，现在在湾区开展业务的人很少，而我的同事在其他城市也有这样的报告。似乎我们社区中的每个人都在远足，在曼哈顿，在中央公园散步。尽管这将使不丹的国民幸福指数达到最高水平，但并不会增加GDP。

GDP是一个流量指标。如果这些远足者以前是生产商品和服务的，那么GDP将会直线下降。

在2009年之前， IMF将全球经济衰退定义为年实际GDP增长率在3％或以下 ，而全球范围从未经历过负增长的时期。新兴市场通常具有较高的增长率，而衰退则通常是在一个国家或地区内。

而现在，华尔街的公司们却预测称，全球经济将出现真正的衰退（负增长）。

高盛（Goldman Sachs）：“2020年全球实际GDP将萎缩约1%……美国将下降24%，这将是战后纪录的2.5倍。”

摩根大通：“ 2020年全年预计萎缩1.1％”

摩根大通做了一张非常好的美国GDP信息图：

这一次不会是“V型”的

已经有人谈论这次衰退是V型的。

今天有太多的不确定性，但是，似乎显而易见的一件事是，这次衰退不会是V型的。

在经历911袭击之后，航空公司停运了三天。在那之后，我们都很难过，但商业还是重新开始了，这是一次典型的一次性冲击，它可以允许V型返回。而我们刚经历的事情，将需要很长时间才能解决。

在2007年至2009年的经济衰退中，美国实际GDP下降了6,500亿美元（4.3％），并且三年来没有恢复到衰退前的15万亿美元水平。

创纪录的失业

举例来说，财政政策很难有效地提供帮助，并且需要足够快地提供帮助：中等规模的小型企业拥有的现金，可以维持大约27天（收益为零的情况下）。

高盛：

“使用三种方法——GDP与失业率之间的经验关系、卡特里娜飓风的经验，以及按行业和职业分列的可能失业的自下而上分析——我们估计未来几个季度U3失业率将上升5.5个百分点，达到9%的峰值。”

“……我们估计，上周有225万美国人首次申请失业救济，这一数字比以往的历史最高水平高出三倍，相当于被保险劳动力的1.5%。（在加拿大，特鲁多总理表示，在加拿大，上周有高达2.5％的劳动力提出了失业救济申请。）”

相互依存的供应链和经济体

当我上小学的时候，我们看了一部关于福特在迪尔伯恩（Dearborn）的引人入胜的纪录片。铁矿石、煤炭、沙子和其他一些基本的原料都是一头进的，而汽车则是在另一头出的。

而我们生活的世界是如此不同。数十个国家的数千家供应商的及时库存管理为供应链提供了支持，这将很难重新启动。

1980年，米尔顿·弗里德曼在美国公共广播公司（PBS）一个名为《自由选择》的长达10小时的系列节目中，提出了他对自由市场经济的看法。弗里德曼把他的论点提炼成一个关于一个普通家庭物品的寓言：

“看这支铅笔，世界上没有一个人能制造这支铅笔。非凡的陈述？一点也不。据我所知，制作它的木材是来自华盛顿州砍伐的一棵树。为了砍掉那棵树，只需要一把锯。为了制作锯，就需要用到钢。为了制造钢铁，就需要铁矿石。而这个黑色中心，我们称其为铅，但实际上是石墨（压缩石墨），我不确定它的来源，但我认为它来自南美的一些矿山。这个红色的顶部是橡皮擦，其中有橡胶的成分，其可能是来自马来亚，那里的橡胶树甚至不是本地的！它是一些商人在英国政府的帮助下从南美洲进口的。这个铜套圈？我一点也不知道它是从哪里来的。或者是黄色的油漆！或者画黑色线条的颜料。或者把它粘在一起的胶水。事实上，有成千上万的人合作制作了这支铅笔。他们说着不同的语言，信奉不同的宗教，如果他们相遇，甚至可能会互相憎恨！当你去商店买这支铅笔时，你实际上是在用你的几分钟时间来换取成千上万人的几秒钟时间。”

“是什么使他们聚集在一起，并促使他们合作制造这支铅笔的？没有政委从某个中央办公室发出命令。价格体系的神奇之处在于：价格的非个人操作，将他们聚集在一起，让他们合作，制作出这支铅笔，这样你就可以花很少的钱买到它。”

具有讽刺意味的是，命令经济体受到的病毒损害可能要少得多。

病毒对经济的影响

如果一个国家的每个人都要自我隔离两周并接受测试，卫生官员将知道谁感染了病毒，谁没有。那些感染了病毒的公民可以得到治疗，其他人则可以重新工作。

两周除以52等于GDP增长趋势4％的拖累，这是理论上最乐观的情况。

现实不是那样的，每个国家都采取了不同的措施，在美国和其他很多国家，这个影响只是最低估计值。

而最初陷入麻烦的中国，现在有望引领我们走出困境，其第一季度经季节性调整后的GDP增长率可能下降40％，至少有50年没有经历过这样的情况。

中国迟迟没有承认这个问题，当中国确实解决了这种情况时，他们就能够控制这种病毒。 1月23日，中国封锁了武汉，并限制了其大部分地区的行动，当时其境内只有17人死亡。

中国、韩国、新加坡等都希望，通过积极努力，可以战胜这种传染病。

可能的政策回应

经济衰退通常是由于收入不足或无法获得信贷所致。财政和货币当局习惯于协调应对这一挑战的政策。

而病毒是对经济活动的一种物理限制（它又是无形的），用标准的经济政策工具来反击是非常困难的。

像韩国这样的国家正在证明，最有效的工具是科学和本地化技术。

货币政策

沃尔特•白芝浩（Walter Bagehot）曾阐述说：

“为了避免恐慌，各国央行应尽早、自由地（即无限制地）向有偿付能力的公司提供贷款，并以高利率提供良好的抵押品。”

在零利率政策时代，货币政策已经失去了大部分效力。大多数主要经济体的利率长期以来都接近于零。发明零利率政策（ZIRP）的日本将新现实命名为“失去的十年”。那是25年前的事了。

而货币政策对大流行病的经济和心理影响无能为力。

“嘿，亲爱的，美联储今天降息了100个基点。我们去看电影吧。”

随着上周美联储的降息，目前全球近60%的GDP已经处于有效的零下限。

从之前的货币反应来看，2008-9年全球金融危机期间，美国降息438个基点，而全球降幅为297个基点。

而这一次，美国只剩下150基点的弹药。从全球范围来看，利率预计将仅下降55个基点，低于上次危机政策支持率的五分之一。

很多投资者在询问关于负利率的问题。在我看来，大多数央行现在都认为负利率实际上并不有效——零实际上是下限。我不知道有哪个主要央行认为它们可以将利率大幅降至零以下。美联储现在已经有几次降到了零，每次都把目标定在0-25个基点。

财政政策

当前，需要某种形式的财政刺激措施来支持对最弱势群体的总需求。不幸的是，财政刺激措施很难通过手术来确定一个看不见的，身体上的对手。

美国正在辩论2万亿美元的财政刺激方案，几乎占GDP的10％，这比第二次世界大战以来的任何财政刺激方案都要大得多。（2009年美国复苏和再投资法案为8500亿美元，约占GDP的6%）

与大萧条和第二次世界大战后相比，美国可能会以更多的债务（占GDP的百分比）来摆脱即将到来的衰退 。

对加密货币的影响

比特币诞生于金融危机中，它将在这个时代成熟。

当我是一名债券交易员时，我意识到这个术语听起来是颠倒的。 债券的“最佳”时期对每个人来说都是最糟糕的时期。衰退和萧条对债券来说是“伟大的”。不幸的是，我相信这就是我们的（加密货币）市场上正在发生的事情。

随着政府增加纸币的数量，就需要更多的纸币来购买固定数量的物品（如股票和房地产），我认为他们会这样做。结果是，它们还会使其他事物的价格膨胀，例如黄金，比特币和其他加密货币。

美国以前所未有的结构性赤字进入这场危机。花费比投入多31%。在SARS-CoV-2病毒出现之前，国会预算办公室预计预算赤字将超过1万亿美元，而现在，可能是那个数字的三倍。

“这里发10亿美元，那里发10亿美元，很快你就会谈论真正的钱了—— 美国参议员 Everett McKinley Dirksen。”

现在我们已经到了赤字数万亿美元的水平，赤字只会对无法量化的东西的价格产生积极影响（例如股票、房地产、加密货币） 。换言之，BTC/USD的汇率将会上升。

比特币的价格可能在未来12个月内创下新纪录，这不会在一夜之间发生。 我最好的猜测是，机构投资者需要2-3个月的时间来分流他们目前的投资组合问题，再经过3-6个月的时间来研究新的机会，然后，随着他们开始进行配置，这些市场将真正开始上升 。

我想强调，本文中的任何内容，都不是针对个人或特定机构。在困难的情况下，所有人都在尽力。我很高兴我没有被要求做出这些选择。我唯一的工作就是在加密货币市场管理你的钱。我坚信，这些政策最终会对加密货币产生积极影响。

关于加密货币的特殊行动

我们认为，代币在几个月内的表现将超过风险投资（VC）。代币会立即重新定价，因此，无论是上行还是下行，它们都具有更大的波动性。而风投定价通常是滞后的，交易数量会迅速减少。多个月后，当双方最终达成供需曲线的一致时，你会看到交易数量回升，但价格会下降。

我们在一周内降低了15%的代币风险。 我们现在相信，加密货币与一般市场的短期高相关性已经结束，其将会呈现独立行情 。

我们相信，在一段时间内，比特币的表现可能会超越其他代币，这是一个已经建成的项目，它成功了，并且有11年的历史记录。很多较新的区块链和智能合约项目仍在开发中，可能会强调筹集资金以完成其开发。

通常情况下，人们都想把钱投进这个行业最安全的资产。当市场压力重重，人们试图出售所有加密资产时，比特币的流动性比其他任何东西都要大得多。因此，我们增加了比特币敞口，降低了其他资产的风险。

在2012年以来的五大标准普尔下跌趋势中，比特币与股票的相关性在最初的走势中连续32天急剧上升，但在平均71天的时间内逐渐下降至中性。

尽管在这段时期内，诸如黄金之类的资产平均上涨了8.2％，但从历史上看，比特币在这些时期经历了一些历史上最大的波动。

自2012年以来，在标普五大下跌趋势中，比特币在所有数字资产中的相对市场份额（被称为“比特币主导地位”）均有所增加。历史上主导地位的上升平均持续了大约4个月，平均增长了7.8％。我们认为，这种情况很可能会再次发生。它已经移动了几个百分点。

（这些相关性、支配性以及价格的图表在附录中。）

最后，这些非常动荡且可能出现恐慌的市场，非常适合算法交易。在我们的算法策略中，我们已经将数字资产基金（Digital Asset Fund）的份额增加到基金的30%。

我衷心祝愿您和家人以及社区的人们身心健康。

Pantera Capital 首席执行官兼首席投资官 Dan Morehead

附录