观点 | 比特币不死，周期永生

4日隔夜凌晨美联储降息50个基点，全球为之一振。

鲍威尔表示，降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。而特朗普又适时的出现，对美联储进一步施压，要求美联储必须进一步宽松，而不是像现在这样一点点挤水。

市场的反应却很奇怪，明明是一个利好消息，央行放水，这些水肯定就流进了股市，那么理论上应该会让美股暴涨才对。但是实际上，整个市场在3月初对美联储的解读已经为降息预期为100%，只是这个降息预期在比大家预计的更早的时间出现了，也就是3月3号。美股的直接反应是先上涨了1.24%，再暴跌3.74%，最后收盘在下跌2.94%。

市场早在降息之前就已经对该利好进行了先行定价，也就是已经反映在市场的价格里了。

所以4号隔夜，大家看到了全球所有投资市场的多空双爆，包括比特币。用最简单直白的话来表述，就是利好兑现成利空。但是有一点比较确定，那就是马上就要开启全球新一轮的降息潮了。

预计隔夜加拿大央行降息50个基点，而非之前预计的25个基点。2号欧洲央行和日本银行行长发表紧急声明。几乎同步的表示将采取必要行动，稳定因新冠肺炎疫情而剧烈震荡的市场。3号澳大利亚央行已经率先降息25个基点，将基准利率降低到历史最低水平0.5%。马来西亚央行将基准利率下调至2010年以来的最低水平，以求在该国经济增速降至10年来最低水平之后推动经济增长。

事实上，美联储3号发表的“非常规”会议降息，是1998年以来第9次，之前分别为：1998年10月降息25点；2001年1月降息50点；2001年4月降息50点，2001年9月降息50点；2007年8月调降贴现利率50点；2008年1月降息75点以及2008年10月降息50点。

我们发现之前的几次非常规降息，都表现出了不同的特点，1997年东南亚金融危机为本轮经济周期的复苏周期1982-1993年的拐点，市场反应延后4年。但是从复苏转向繁荣，依然是上升曲线，所以非常规降息只在1998年发生了一次，在危机发生之后。

2000年科技股泡沫爆破，预示1993-2000年的繁荣周期加速赶顶，泡沫爆发以后，美联储连续非常规降息3次。2004年是本轮周期的繁荣顶点，市场反应延后4年，所以08年爆发次贷危机。但是由于本轮危机是繁荣转向衰退的拐点，所以明确的看到了市场见顶之前，美联储已经开始非常规降息。之后下跌后又数次降息。

本轮周期是从衰退转向萧条，全球经济加速向下，所以非常规降息应该发生在经济危机爆发以前。

诚如我在之前文章中一直表达的观点，美股30000点可能已经见顶，但不代表2020年不可以形成双顶甚至三顶的局面。所以非常规降息预示着未来市场会在某一个位置反弹，先杀空，然后再次冲顶来杀多，最后完成多空双杀。这个主题必将贯穿2020年整年。

所以为什么在这个时候，我们发现市场一方面已经计算了降息带来的结果，另一方面继续下跌，就是为了触底反弹杀空做准备的。

在之前的文章《谈一下数字货币投资之我见》中，我就提到了认识的顶级高手在投资领域的时间周期，很多人表示不解，也认为这样的投资理念会错失很多机会。所以我想借这个机会再重新跟大家整理一下关于周期的思路。

康波周期是经济周期时间最长的周期，长度在45年-60年之间。分为复苏、繁荣、衰退以及萧条四个阶段。总体来说，从工业化时代开始计算的话，我们经历了蒸汽机时代、铁路化时代、电气与汽车时代、自动化时代，现在正处于第五轮康波周期信息与通讯时代的萧条拐点。

这非常好理解，任何一个新的技术革命会带动社会变革，也就会带来新的人口增量，在早期萌芽阶段，创新的集中表现就是逐步试错，然后小步快跑。到了成熟阶段，逐渐被广泛的人口适应以及使用的时候，就很容易带来市场过热的资金一窝蜂的涌向这个行业，之后出现了一系列的过度发展阶段，而忽略了人口达到了顶峰已经没有红利。之后产业收缩，泡沫爆破，直到该技术的萧条阶段出现了新的技术的前奏或者基础设施。

本质上，人类社会是以技术革命引领的人口跃迁带来的经济发展，最终形成周期。 周而复始，生生不息。

再往下，就是以建筑业兴旺与衰退为主要核心代表的库兹涅茨周期，也被称为房地产周期。在这个周期中，主要体现了两个要素，一方面是人民财产购买房地产的欲望，另一方面就是人口迁徙。因为只要出现了人口增量，就一定会有住房需求，从另一个角度来思考，这也从侧面反应了人口流量的阶段性涨跌。总体来说，库兹涅茨周期是以20-22年为一个周期，其中有14-15年是上升周期，6-7年为下降周期。

总体来说，中国的房地产周期是从2001年开始的，所以到2016年完成了整体的上升阶段，下降阶段会在2021年触底。又因为2020年是中国人口红利的拐点，所以中国房地产的历史大顶提前两年出现在了2018年。未来数十年，房地产都会处于长期下行通道。换句话说，2021年触底反弹以后的15年将是中国房地产的高位震荡，之后出现暴跌然后持续下行。

这个过程跟1973年以后的美国没有区别。美国在1987年由于美股“黑色星期一”而引爆房地产大崩盘，恰好也是15年左右的上涨，在1982-1987年经济复苏的初期，人们开始涌入城市，房地产快速上涨，直到泡沫爆破。从历史来看，扣除通胀，美国房地产的历史大顶在1971-1972年，1987年为次顶峰，之后美国房产一路暴跌，即使08年次贷危机房地产泡沫最顶峰的阶段，也没有达到1973年以前的70%。

北上广深的房地产人口逻辑将会跟以往有所不同，毕竟康乾盛世，万国来朝这样宏伟盛大的局面，需要有外国人的参与，就像今天的纽约加州伦敦东京一样，核心区域的房价将由全球房产购买力决定。这也就是这两天热议的外国人绿卡长期居住政策讨论的前提。

一个康波周期中包含了2-3个库兹涅兹周期，本质上取决于技术发展迭代的速度。

而技术发展的过程中，会经由市场及产品进行反馈，从早期企业试水，小试规模到出现盈利，扩大生产，最后投资过度，反过来影响了企业盈利，最后收缩企业的一个过程。这个过程就叫朱格拉周期。

朱格拉周期又叫中周期或者投资周期。主要就是反映上述的企业投资运营周而复始的不同阶段，一个朱格拉周期大致为10.5年左右，也就是说，一个库兹涅兹周期包含有2个朱格拉周期，一个康波周期包含有4-6个朱格拉周期。

每10年左右发生一次全球性金融危机，就是朱格拉周期的反映。

但怎么判断一个朱格拉周期的完整性呢？这就要看企业经营会生产产品，而产品与市场的不对称性会导致产品产生快速出清而产能不足，或者产品过剩导致积压令到生产意愿降低这样一个过程。这个过程就是基钦周期，也叫做短周期，或者库存周期。

如果将商品供给跟需求拆开分别结合库存，就会分为主动去库存、被动去库存、主动加库存、被动加库存四个阶段。一个库存周期大致为40-42个月左右，也就是3.5年。这基本上就是经济周期的最小单位。一个朱格拉周期中含有3个基钦周期。

基钦周期从实际投资中会给广大的投资人一个非常好的启示。因为整体来说，二级市场应该是经济周期基本面的反映，所以市场的走势也会某种程度上表现出经济周期的阶段性特征。

那么我们可以简单的测试一下，因为股票市场周末跟休假其间不开市，所以平均下来，一个月大致有20.2个交易日，那么就是3.5年*12个月*20.2个交易日=848.4个交易日，约为850天。那么也就是说，在股票市场中，日线图的850天均线应该是可以反映基钦周期的一个重要长期趋势线。

如果我们仔细的去观察美国股市从1973年开始算过去接近50年间发生的重大危机。只要发生了经济大崩盘，美股就会大幅度的跌穿850日均线。而在非重大危机时间，850日均线都成为了市场的强力支撑位。基本上，每十年左右会出现一次大的跌穿，这与朱格拉周期不谋而合。主要跌破的时间在1974年石油危机，1987年黑色星期一引发的房地产大崩盘，2001年科技股泡沫爆破，还有就是08年次贷危机发生的时候。

如果用850日均线去观察A股，也会发现同样的道理，850日均线上涨的拐点在2010年，之后一路开始下降。我的理解是因为在2001年中国入世以来，一直在经济上加杠杆导致的结果。早期加的杠杆后期无法为继，从2010年就逐步的开始显示出杠杆回报率降低，市场优先于实体经济反映，房地产周期滞后于市场反映，中国在2015年开始去杠杆，2016年8月以后明确表示不再支持房地产作为支柱性产业发展，其实就是在经济去杠杆化的过程。

那么问题来了，在比特币上也会有同样的经济周期反映吗？

在2015年以前的比特币牛熊市当中完全没有与全球经济联动，可以理解为是一个完全独立的单点市场，所以涨跌无法100%通过规律表现出来。但是2015年以后的这一轮牛熊市是明显与全球经济有相关性的，而且相关性逐年增强。所以我们可以以最近的一次比特币牛熊市作为一个参考指标，在后续的发展中，持续的验证。

因为比特币的交易时间是全球24小时不间断交易的状态，那么3.5年*365天=1277.5天，超过了日线图的时长周期，换算成周线图的均线就是182.5均线。

这个时候，我们就会发现，2018年12月出现的比特币阶段性底部几乎是沿着周线的182.5均线向上滑动，最后脱离向上开启了上涨趋势。而这个时间点距离上上轮熊市的底部2015年8月，恰好就是3.5年，一个完整的基钦周期。这个数字的误差竟如此之小，即使是183均线或者182均线均无法反映出比特币熊市底部的相关性。从这个角度来重新理解比特币，我认为比特币实际上已经脱离了减半周期的4年模型，而更接近于一个新的经济周期模型。

3.5 年可能已经成为一个完整的比特币经济周期，其重要分水岭就是182.5周均线。

这也正是本轮比特币经济周期不同于以往的重要原因，这也解释了为什么18年12月是本轮上涨的底部，而非18年8-9月这个时间点。那么我们就可以理解为，这一轮比特币经济周期，是从18年12月开始触底反弹，可能将会在2021年6月触达顶部，而非以往认为的年底12月，之后一路下跌持续到2022年年中触达新的底部。

从这个角度观察，现在这一刻比特币所处的位置非常类似于2016年9月，当然了，之后上涨的幅度肯定无法达到16年-17年底的状态，但是基于整个比特币经济周期的判断来看，核心FOMO阶段的起点就应该是2020年12月中，然后出现类似于17年9.4事件之后的暴涨，在2021年6月触达顶峰，这个价格可能会接近6万美金左右。这个数字需要根据后期数据不断调整再重新评估，但总体来说，我倾向于这个数字能反映出比特币届时的价格。

那么反推2020年比特币的价格，跟我之前文章一直表达的观点可能会非常吻合，伴随着多空双杀，形成双顶与双底。而这又与现在我们看到的全球股市崩盘以及央行放水的节奏形成了极强的关联性。

恰恰是这种关联性，反过来印证了基钦周期在比特币市场中形成了独特的比特币经济周期。而其不同步性来源于比特币本质上是下一轮经济周期区块链技术创新的初始状态。

总体来说，我倾向于认为疫情提早了全球经济市场尤其是美股市场顶部的到来，但是并没有改变其关键时间点，所以可能未来一年伴随的不是多空双杀而是多空三杀。这一点从现在比特币经济周期的特性以及比特币阶段性的价格就可以从侧面捕捉到细微的信号。

回到美股降息，非常规降息已经验证了市场对于3月100%降息的预期，但是全球市场为什么没有开始触底上涨而是继续暴跌？因为都在等待下一个信号，也就是即将在3月18日召开的美联储议息会议。

无论结果是什么，都有可能会被市场引导走向上涨，市场如果提前开始计算美联储是否持续降息的结果，那么就应该提前于会议启动。而这样的时间点，对于比特币来说也是同样的道理。阶段性的筑底可能将在下周完成，之后开启上涨，迎来持续9个月的多空双杀。

比特币不死，周期永生。