Dovey：Bakkt的实物结算期货对现货交易所不会有太大的威胁

金色相对论之开启实物合约新篇章，明星 Bakkt 能否成牛市之钥，于 9 月 9 日 10：00 在金色财经社群进行直播，金色财经 VP、CoinTime COO 佟扬对话 Primitive Ventures 创始合伙人。

Dovey Wan是Primitive Ventures创始合伙人，非盈利比特币开发基金 Hardcore Fund 执行董事，Coindesk顾问委员会董事，前丹华资本董事总经理。Dovey在2018年被Coindesk提名为年度最有影响力的行业领袖，被BlockExplorer评选为行业最重要的女性，被Block123评选为最有影响力的100位加密数字货币领袖之一。

佟扬：第一个问题是：Bakkt的出现会对市面上的现货、期货交易所格局有什么影响变化？合规是否是交易所做大做强的唯一路径？

Dovey： 现在有非常多交易所的创业者上来就说“我有牌照资产”。但是牌照究竟是不是一个对于所有交易所创业而言的有效资产，我这里详细回答一下：

首先我们来理解一下为何Bakkt的母公司ICE用了Bakkt这样一个看着挺奇怪的名字。在一次访谈中，Bakkt的CEO Kelly Loeffler解释说，Bakkt是对英语“Backed”的一个变形，代表了”asset-backed securities” - 由资产背书的证券。Bakkt的重点在于为客户提供了一个安全、合规的比特币储存和交易平台。

目前市面上的现货、期货交易所，客户在使用时都要承担交易所被盗币或者跑路的巨大风险，而且现在只能靠积累起来的信用背书，就是我们常说的Counter party risk。当我们在币安交易的时候，其实我们相信的是CZ和他的团队。

Counter party risk 在没有强制外部法律监管的环境下，只能靠自我监管和舆论监督。所以在加密朋克主导的自由市场环境里，去中心化交易所往往成为了最终解决counter party risk的方案，我们看到的从18年开始兴起的Defi，其本质也是解决了传统金融离的信用风险和counter party risk。当然Defi现在依然面临很多其他的诸如可用性和流动性的问题，毕竟中心化的撮合远远高效于去中心化的撮合。

相比之下，Bakkt从宣布筹划到现在临近推出，花了一年多的时间了搭建了一套符合监管要求的安全框架和保险机制。如果出现意外，客户有更高的概率挽回损失（譬如有保险的覆盖），这点对于资金体量大、厌恶系统性风险的机构客户来说，还是非常重要的。Bakkt有一系列的牌照门槛，如信托牌照（Trust License）， 合格托管者牌照（Qualified Custodian) 等等。牌照的意义其实核心在于把自己暴露在所有的监管后果下，以换取所谓的“机构信任”。

合规肯定是交易所很重要的一个发展方向 。我们看到随着加密货币市场的发展，无论是美国的商品期货交易委员会(CFTC)、证券交易委员会(SEC)，还是国际上的反洗钱金融行动特别工作组(FATF)，都在逐步推出各种监管框架，不少交易所也在经历合规的阵痛期。由于美国的长臂管辖，只要涉及美国投资人，美元交易，不管直接间接，都可以被世界金融警察用枪架着。其实这个在很多加密数字货币朋克的眼里（包括我自己）正是美元霸权的一个不公平竞争优势（unfair advantage）。

从交易者创业角度来说，只有合规才能吸引真正的大机构、大资金放心地入场。 短期的阵痛我认为是值得的。但那是从一个加密数字货币从业者的角度来说，合规永远都是一个相对的概念。“规”是谁的规？自我监管的规为何不是规？

主权地区的合规与自由市场行为永远是就阴阳的两面。在真正的加密数字货币市场中，永远都会有自发形成，或者是通过代码约定的规则的存在的空间。

现有的合规在主权可以正常履行国家暴力机器的职能下是有积极意义的，但是 加密货币的本质就是为了对抗主权的崩盘风险 ，因此保证自己永远都有可以Plan B的选择，对于行业者才是最关键的能力。

另外，我认为合规并不是单向地去迎合，而是一个从业者和监管机构双向学习、理解、协商的过程。 加密货币作为一种技术引导下的新兴资产，和传统资产的区别还是非常大的。我们也看到，美国国会众议员们在Facebook Libra的听证会上几乎一致同意“比特币无法被杀死”。

和几年前相比，美国监管层的态度已经发生了很大的变化，近期中国监管层也出现了各种松动的迹象。所以我期待更多的双向沟通能带来更加有效的监管，引导行业健康发展。

综上所述， 对于所有的交易所资产，流动性永远是最有价值的资产，而不是牌照。 牌照不能保证任何的可用性优势，只有深度才可以。 所以说的直接一点，没有Bakkt的爸爸，就不要觉得自己能有Bakkt的命 。Bakkt是华尔街各种爸爸们保驾护航的金宝宝，很多交易所创业在创业早期，本末倒置去追求全世界合规成本最高的美国合规，我个人认为是一种对于创业来说资本、时间成本利用率极度的表现。

佟扬：接下来想请Dovey聊的问题是，Bakkt提供的这个以实物交割的比特币日合约和月度合约具有哪些优势？这样的一个产品与 CME 提供的比特币期货交易产品对市场的影响有哪些不同？

Dovey：Bakkt期货和CME最大的不同就是它是基于实物交割的，也就是说合约到期后客户收到的是实际的比特币，而不是等值美元。 这一点的意义非常重大，因为它代表了部分大机构愿意承担比特币的存货风险，认可比特币的储值功能。

从这个角度说，其实增加了对比特币现货的需求。加之比特币的供给通缩，这个也是从first principle来说，如果Bakkt能成功，可以开启更加长远比特币牛市的原因。

和目前市面上的合约相比，Bakkt的独特性在于其交割的价格不以其他任何现货交易所作为参考，而是以本身的价格进行。 我们知道目前不少现货交易所存在操纵市场、刷量、假币、KYC / AML不严格等种种问题

即使CME选取作为参考价格(BRR)的那几家(Coinbase Pro, Bitstamp, Kraken, Gemeni)也无法完全避免这些问题，所以用来作为价格参考并不是最理想的。而Bakkt达到一定交易量之后，会作为一个独立的定价来源去参与价格发现，

这对于目前市场结构的影响应该是非常大的，这个价格可能会成为历史上第一个 “水分最少的” 的比特币价差参考。

佟扬：有声音认为， “ Bakkt是打着期货的牌子赚着现货的钱 ” 。您如何看待Bakkt带来的效应？会助推牛市到来吗？

Dovey：这个说法可能是在担心Bakkt会抢走其他现货市场的流动性吧。这个我不是特别担心， 毕竟Bakkt的服务对象可能还是以美国市场为主，在合规方面有一定限制和门槛，而加密货币是非常全球化的，所以我认为至少很长一段时间内，其他现货交易所不会受到太大的威胁。

不过类似BiMex在推出比特币的永续合约后，不限合约期和交割期的优势，已经让BitMex成为实质意义上比特币流动性最高的市场。Bakkt的当日期货其实也有类似的优势。

可以想象如果 Bakkt做大之后，当日交割的期货可以平滑常见的CME Gap的问题 (CME的期货价格跳档），会有充分的价格发现优势和深度优势，可以预期会有类似Bitmex的虹吸效应。

另外，狭义上的Bakkt专指他们的比特币期货产品，但实际上除了期货以外，Bakkt公司还计划推出四个产品：

1. 比特币支付，Bakkt诞生的时候就宣布和星巴克合作了，可以让消费者用比特币买咖啡

2. 比特币养老金计划，包括401(k)和IRA都会有，为美国大爷大妈提供理财方式

3. 对热钱包的保险服务

4. 数字货币资产托管服务Bakkt Warehouse，这个9月6号已经开放比特币充提了

所以可以看出Bakkt的愿景其实并不局限于交易本身，而是交易上下游的一揽子服务的。我相信这些产品对比特币的网络效应可以带来不小的提升。 在比特币的投机性基础上，增加实际应用场景，加上我在上个问题说的由于实物交割，需要持有比特币库存，从而让供给更加紧缩，从长远来说一定是利好的。

另外有个很有意思的事情，Bakkt的当日期货交易的时间对亚洲交易员非常友好：Bakkt的当日期货交易时间表如下，这不是给亚洲交易员霸道的时区优势呢？

纽约晚上8点开市，北京/新加坡早上8点开市，伦敦凌晨1点开市 哈哈哈，心疼欧美的交易员。这个设计不知道是不是有意为之，毕竟由于税收的优势，亚洲已经成为比特币交易的最大战场。