SignalPlus：这算是纾困吗？

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在亚洲大部分地区开始了黄金周假期的同时，First Republic Bank 成为最新一家倒闭的美国银行，在监管机构的支持下该银行被摩根大通 (JPM) 收购，FRC 的 920 亿美元存款和 1730 亿美元的客户贷款将由 JPM 承接，这是美国历史上第二大银行倒闭案；此外，JPM 还将向 FIDC 支付 106 亿美元，并偿还美国银行财团在 3 月份为支持 FRC 共同存入的 250 亿美元存款，JPM 还将从 FDIC 借入 500 亿美元的贷款以支持交易。然而，与 SVB 的资本重组类似，作为这项交易的一部分，FRC 的大部分公司债、优先股和股权持有人将被彻底排除，再次显示 2023 年的“纾困”与我们在全球金融危机后所看到的完全不同。

简单摘要情况:

• JPM（和其他巨型银行）现在是美国银行体系实际上的“最后买家 (buyer of last resort)”。

• G-SIB 储备实际上变成国有资产，是抵御银行风险蔓延非常强大的防御层。

• 政策制定者正在努力避免出现由纳税人为不良行为提供救助的情况。

• SVB 的损失来自其持有的 MBS 资产未被认列的 HTM 亏损，然而 FRC 的倒闭是由于向高质量借款人发放低利率和只付利息的抵押贷款。

• 没有出现贷款偿付或减值方面的问题，问题源于贷款发放时利率管理不善所导致。

• 股东和债权人为了未被保险覆盖的储户资金和并购买家的利益而被归零。

• 美联储（和 FDIC）的资产负债表被选择性地用作过渡贷款以争取时间，而不是直接注入公司的资本结构。

• 政策制定者目前为止都成功遏制系统性风险蔓延，周末 FRC 的出售实际上对风险资产几乎没有影响，美国股市在纽约开盘后再度走高。

• 随著 TBTF（大到不能倒）巨型银行的总存款占比越来越大，经济体中的可用信贷可能会继续受到影响。

• 监管机构在全球金融危机后所使用的各种监管比率（SLR、LCR、NSFR 等）已经完全无法侦测银行资产负债表的问题，预计将会有一系列新的银行监管措施，著重在利率久期管理的监管上。

• 最后，我们再次提醒读者，我们不再处于量化宽松纾困时代，目前黄金/BTC 和其他避险资产的疲软就是一个例证。

经济数据方面，美国 4 月份制造业指数增长 0.8 至 47.1 ，略优于预期，大部分项目都出现增长。支付价格上涨 4 点至 53.2 ，美国 S&P 全球制造业 PMI 也出现了类似的价格压力，该报告指出“由于通胀压力”导致客户需求疲软。通胀走高的消息推升了利率，债券收益率整体曲线上升了约 13-15 个基点，市场预期 5 月加息的机率回到 95% ，而 6 月加息的机率也上升到 30% 左右，终端利率在 3 月中旬降至 4.80% 的低点后，已经缓慢回升至 5.13% 以上。

在股票方面，虽然股市流行的格言是“五月卖出，离开市场 (sell in May and go away)”，但得益于 FRC 问题的迅速解决，加上持续强劲的第一季度获利结果，股市在过去两个交易日表现非常出色。根据高盛的数据，截至上周五， 已经公布财报的企业占 S&P 500 总市值的 64% ，其中 54% 的公司 EPS 超出预期一个标准差，远高于 46% 的长期平均水平，此外，随著回购闭锁期结束， 75% 的 S&P 500 企业将得以在下周重启股票回购计划，为股市上涨提供更多动力，恰好当前大多数交易员的风险资产持仓仍然偏低。

话虽如此，最近几周市场广度和流动性都大幅下降，类似于今年以来加密货币市场交易条件的恶化。尽管 VIX 大幅降低且风险情绪升温，但股价越来越容易出现突然的剧烈变动，周三的 FOMC 会议很可能是下一个变动的催化剂。

虽然 S&P 的年度获利增长预测仍然为负，特别是成长股和周期性类股，但这些都被股价倍数大幅扩张所抵消，因为市场普遍认为美联储在通胀预期下降的情况下政策将会更为宽松，股票估值已经变得昂贵许多，Powell 主席如何传递信息使得软著陆的说法得以持续将变得尤其重要。

FOMC 可能会在 5 月的会议上加息 25 个基点至 5.25% ，这符合市场普遍的预期，市场的焦点将放在美联储如何调整声明中的前瞻性指引，市场预期美联储将暗示 6 月会暂停加息，同时试图用更鹰派的言辞来抵消政策转向的影响，预计美联储会以近期银行业压力和信贷条件收紧作为支持 6 月暂停加息的主要理由，加上经济也可能在今年下半年陷入温和衰退。从数字上来看，华尔街预计信贷条件收紧将对第四季度 GDP 造成 -0.4% 的影响，效果相当于约 1.5 次加息。与往常一样，问答环节将是解读 Powell 信息中细微差别的关键，不过这次会议很大一部分时间可能会被债务上限问题的讨论所占据。

过去 72 小时里，加密货币价格走势非常糟糕，BTC 跌回 28, 000 美元区域，ETH 回落至 1, 800 美元。许多市场观察家预期 FRC 问题的解决将导致美联储资产负债表再次扩张，与全球金融危机时期相同，但事实并非如此，黄金价格在过去 8 周也一直徘徊在 2000 美元的阻力位下方。期权在 5 月底之前没有太多到期规模，估计 GEX 在当前行权价附近相对平稳；此外，虽然隐含波动率小幅反弹，但波动率需求仍然相对低迷，期限结构非常平坦。

在交易和用户活动方面，CeFi 交易所的稳定币余额持续减少，几乎没有新的资本进入生态系统；此外，虽然现货价格有所回升，但 DeFi/NFT/GameFi 的用户活动仍然非常低迷，加强了我们对近期加密货币价格保持谨慎的观点。

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