是什么导致了2022 年的加密寒冬？

2022 年震撼了加密货币市场，由于加密货币的价格下跌、网络和交易所事故等造成了 2 万亿美元的损失。

迄今为止，对市场的一些最大冲击是 Terra LUNA/UST 的倒闭、Celsius Network 申请破产、Voyager Digital 申请破产以及三箭资本倒闭。这些冲击并非孤立出现，而是波及整个市场，导致比特币和以太坊的整体价格下跌。由此产生的似乎最成问题的问题是用户的加密货币被锁定在交易所处理的账户中，或者他们的资金管理权交给了其他人。

在这个 “加密货币之冬 “中损失了资金的大型机构、交易所投资者们，不知道有什么补救措施，以及他们是否能从这个系统中任何不负责任的行为者那里索赔。

现行监管制度下的补救措施是无效的。大多数投资者在大量的加密交易条款和条件中签署了他们对加密货币的权利，如果这些交易服务被清算，许多人（充其量）将被列为无担保债权人。

加密交易所和加密投资服务提供商本质上是作为银行运营的，但没有银行必须遵守的保障和监管。近期崩盘的基本原理并非非同寻常或新颖，它们可以在导致 2008 年传统金融市场崩盘的同样不负责任的做法中找到。这些不负责任的做法的影响及其在整个市场上产生的涟漪也并不新鲜，尤其是在一个可以说更多地基于消费者期望的市场中。

许多监管机构关于如何在加密市场保护消费者的问题的答案是应用传统金融中的比较保障措施。即：规范任何交易所可能持有的最低准备金，要求这些服务提供商必须获得许可，规范风险敞口，应用透明度标准，并将加密货币纳入金融产品的含义。

这将我们带到了 Terra USD 和 Luna 最近的第一次，也许是最重要的崩盘。曾因向全球用户提供尖端区块链投资而受到赞誉的 Terra 现在被指责为 2022 年加密货币寒冬的催化剂。出了什么问题，以及为什么出了问题，是市场和监管机构一直在解决的关键问题。

Terra USD（’UST’）是一种来自 Terraform Labs 的假定稳定币。该代币通过算法挂钩与美元挂钩，使用另一种 Terraform 加密货币 LUNA 来维持其挂钩。该系统由套利网络运作，LUNA 和 UST 在其中相互交换——当有利润时，一个被出售另一个，从而创造了对更便宜货币的需求并使其价格回升。有一段时间，这奏效了，UST 能够与美元保持接近 1:1 的比率。这种机制还会烧毁正在交换的加密货币，这在崩溃中发挥了重要作用。

Terra 生态系统和稳定机制的一部分是锚协议（“协议”），其运作类似于储蓄账户，将大量 UST 存入其中以获得高长期收益。在其巅峰时期，Anchor 持有流通中所有 UST 的近 75%——这使得 UST 的价值高度依赖于该池的运作。

该协议从贷方获得 UST，将其借给借款人，以实现贷方大约 20% 的收益率——其运作方式与银行非常相似。这个回报从今年 3 月开始变化，随着协议持有的储备（Terra 为满足回报而保留的资本量）成比例地波动。随着贷款人的增加，被高回报的承诺所吸引，准备金开始减少以支付他们的收益。一个临时解决办法是向协议中注入更多的 UST 并增加储备。显然，这并没有持续下去，因为该协议的吸引力不足以让用户以恒定的资本存款进行投资。

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2022 年 5 月，价值 20 亿美元的 UST 从 Anchor 协议中撤出并清算。这给 LUNA 带来了压力，因为套利者试图利用价格差异，从而扩大了 LUNA 和 UST 之间的差距，而 UST 本来就不应该变得如此之大。Luna 基金会试图通过向系统中注入更多的 UST 来弥补这一差距（记住 UST 在 LUNA 被铸造时被烧毁），试图重新控制并平衡两种加密货币的价格。

随着LUNA的大量涌入，它也无法维持其价值并暴跌。Luna 基金会在储备中使用比特币并用它来稳定 UST/LUNA 的努力也失败了，导致比特币同时注入市场——供过于求导致比特币价格下跌。

什么地方出了错？

一系列问题导致了 Terra 崩溃：储备金不足、算法有缺陷，以及 Anchor 协议没有提款限制。

如果对大额提款有限制，那么也许 UST 就不会失去它的挂钩。

Jump Crypto 在 2022 年 5 月审查了 UST/LUNA 的活动，发现只有少数大笔交易导致了货币的不稳定和崩盘。这些交易已经追溯到少数钱包，所有这些钱包持有人的身份仍然未知。令人担忧的是，这样的少数人能够在没有后果或责任的情况下破坏整个加密货币生态系统。

三箭资本（加密对冲基金）

2022 年年中，三箭资本 (3AC) 的倒闭令业内许多人感到意外。3AC 是一家加密资产对冲基金，成立于 2012 年，从 2017 年开始投资加密资产。3AC 的策略主要处理加密衍生品，但投资组合还包括投资开发加密产品和技术的加密公司。3AC 的资产管理规模在鼎盛时期膨胀到 100 亿美元。

3AC 的衰落与其接触 Terra 有关。3AC 以 5 亿美元的价格购买了 1090 万枚 LUNA，然后将这些硬币锁定并质押。随着 Terra 的倒闭，3AC 的持股量减少，其持有的 LUNA 股份现在仅值 670 美元。

3AC 还持有 Grayscale 的比特币信托（“GBTC”）的很大一部分，自加密 ETF 兴起以来一直在折价交易。在 Terra 崩盘后，3AC 专注于 GBTC 套利，希望如果 GBTC 被批准转换为 ETF，折扣将会逆转。这并没有发生，随着 Terra 出售其比特币储备，比特币的价格下跌，进一步耗尽了 3AC 的其他资产。3AC 还利用其 GBTC 股票购买了稳定币，这又回到了对 Terra 的购买，所有这些都是为了偿还部分比特币贷款。3AC 不再是 GBTC 持有者，它在未公开的时间出售了其权益——大概是亏本出售。

像Celsius一样，3AC 也暴露在 stETH 中——随着 stETH 脱钩，3AC 也失去了价值。除此之外，据报道，3AC 是加密资产（尤其是比特币）的重要借款人，现在可能会在这些贷方的账簿上显示为坏账。Voyager Digital 就是其中之一，向 3AC 提供了 6.6 亿美元的无抵押贷款。Voyager Digital 现在也已申请破产。

3AC 是加密市场相互关联的一个典型例子，其中相对较小的冲击会对过度杠杆化、保留不足的生态系统产生广泛影响。Terra毕竟是众多交易所中的一个交易所和一个系统，它无法与众多系统隔离开来。不过，批评人士指出，3AC 接触到尽可能多的贷方，其中许多贷方在日常业务过程中从零售消费者那里收取存款，从而使他们的债务最大化。这就是 3AC 的投资决策如何不仅影响机构客户，也影响零售客户，过滤到向 3AC 提供不良贷款的普通网络用户。

除了可疑的投资决定外，新加坡当局还谴责 3AC 向贷方进行误导和虚假披露以获取更大的贷款——据称存在欺诈行为。

结论

最近加密货币市场的衰落显示了系统的缺陷，需要监管来约束不负责任的行为者并保护消费者。Terra的崩溃不是孤立的，是暴露几个加密对冲基金和交易所过度杠杆化投资组合的转折点。Celsius是这些交易所之一，不仅对Terra的投资过高，而且是刺激Anchor协议运行的主要参与者之一。

对StETH的暴露，另一个将取消挂钩的工具，加深了Celsius的损失。3AC也许是最能说明整个行业所产生的涟漪的案例之一。作为一个主要的借款人和随后在交易所账面上的坏账，3AC的过度杠杆地位使其进入自愿清算。在所有这些动荡中，是这些基金和交易所的高管的行为，他们基本上是用别人的钱来赌博，自己却看不到什么反响。

加密货币市场内的行为者可能是私人企业，如对冲基金，但仍然影响到一般市场，因为他们面临着很大比例的市场资源。像我们最近看到的那样，对所有有可能破坏市场稳定的行为者实施监管，将为消费者提供急需的保护，并协助实现长期的市场稳定。