DataFinnovation：解密 DCG、三箭资本与 GBTC 的复杂关联交易

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https://datafinnovation.medium.com/3ac-dcg-amazing-coincidences-c14eec941c06

看起来 DCG 和 3AC 参与了某种计划，从 GBTC 的溢价中提取价值。这为 3AC 提供了大量的杠杆，他们将其兑现并用于资助各种事情，它还通过收费为 DCG 创造了大量的短期利润。但 3AC 的杠杆率很高，他们随着 Luna 的崩溃而破产了。这次崩溃带来的史诗般的损失才开始被感受到，而 GBTC 可能是更大麻烦的中心。

DCG 拥有 Grayscale 和 Genesis，Grayscale 发行了 GBTC 基金，他们拼命想把它变成ETF；而 Genesis 提供借贷服务，其中包括 BTC 和 GBTC 以及美元的借贷。

GBTC 是一种在美国注册的证券，Genesis 是一家在美国注册的经纪商。这里有两个关键点：

1. 我们在这里谈论的是证券，具有 100% 的确定性。

2. 两家公司都向 SEC 提交了大量文件。

在 3AC 提交破产文件之前，我们不知道那边发生了什么。但现在，由于一份 1157 页的法庭文件和一系列其他的线索，我们有了更清晰的轮廓。

GBTC

灰度比特币信托公司向 SEC 提交了许多文件，从那里我们可以算出历史上的股份数。

灰度归 DCG 所有，一段时间以来，DCG 一直在购买该信托的股份。

DCG 在 2021 年 3 月至 2022 年 1 月期间购买了 1500 万股，然后在 2022 年 2 月至 2022 年 3 月期间又购买了约 300 万股。

同样在此期间，GBTC 价格从溢价变为折价：

当它以溢价交易时，你可以用比特币——而不是美元——创建股票并赚钱。当它以折扣价交易时，你就不能再这么做了。而且，著名的是，你不能把你的比特币从信托中取出。

最后，GBTC 是一种注册证券。在美国，如果你拥有超过 5% 的这种东西，你需要提交一份表格来披露。根据上面的流通股数量，这里有四个不同日期的报告门槛水平，这些日期的重要性很快就会清楚：

1. 2019 年 12 月 31 日：1345 万

2. 2020 年 6 月 2 日：1676.3 万

3. 2020 年 12 月 31 日：3195 万

4. 2021 年 12 月 31 日：3460 万

3AC

三箭资本对这一安全问题非常看重。以下是关键点：

1. 3AC 没有提交 2019 年 12 月 31 日的持股报告，因此截至该日期，他们拥有的股票少于 1345 万股。

2. 3AC 确实在 2020 年 6 月 2 日申请了 2100 万股。

3. 3AC 还申请了 2020 年 12 月 31 日的 3900 万股股票。

4. 3AC 没有在 2021 年底提交申请，因此它们低于阈值。

这当然假设 3AC 正确地遵循了 13G 规则，他们似乎已经提交了申请，并且使用了一个极其普通的美国经纪人。所以无论如何，这看起来不是一个诡计：

1. 2020 年 5 月 28 日向 Genesis 承诺 200 万美元贷款。

2. 在 2020 年 6 月 16 日向 Genesis 认捐 200 万。

3. 2021 年 11 月 16 日向 Genesis 承诺再增加 1300 万。

4. 从 2021 年底到 2022 年初，向 Equities First 认捐 650 万美元。

而现在他们的财产都不见了。这些质押已被清算，似乎他们所有的其他股份都已售出。在这一点上，我们发现一个荒谬的巧合：3AC 在 DCG 购买了 1500 到 1800 万股的期间卖出了 1500 万股。

Genesis

Genesis 发布包含大量详细信息的季度报告。在这里，我们汇总了他们几年的借贷：

这表明他们的借贷活动稳步增长。这里不是以美元计数，而是以 GBTC 份额计数（以百万计）。1 GTBC 等于 0.001 BTC，所以 100 万 GBTC 是 1000 BTC。

从 2018 年到 2022 年，Genesis 在 BTC 贷款中的 GBTC 余额约占未偿还金额的 15%，这一点一直保持不变。

首先回过头来看看 GBTC 溢价图表，从 2020 年底到 2021 年初的大幅下跌开始，GBTC 始终为负溢价。没有人愿意购买平价 GBTC，于是 Genesis 不得不借给别人 BTC 来创建 GBTC 股票。

美元贷款

此外，3AC 将其 GBTC 股票抵押借出美元，下表为部分截取：

截至 2020 年年中，3AC 从 Genesis 借了约 400 万股的股票，价值约 4500 万美元。然后在 2021 年末，他们又借了 1300 万股的股票，价值超过 6.25 亿美元。让我们看看 Genesis 有多少贷款未偿还：

他们的借款在 2020 年中期占总账面的 10%，在 2021 年末达到 15%，这和前面是相同的数字。

发生了什么

那么这里发生了什么？以下仅是推测：

1. 3AC 作为贷方从 Genesis 借用 BTC，并提供少量抵押品。

2. 3AC 将这些 BTC 转给 Genesis 作为授权参与者来创建 GBTC 股份。Genesis 通过灰度将 BTC 锁定在信托中并返还股票。

3. 这些股票以溢价交易，因此这对 3AC 来说是“免费资金”。

4. 然后 3AC 将这些股份质押给 Genesis 以获得美元贷款。如果溢价足够大，这笔贷款的价值将超过他们一开始借的 BTC。

在创建 GBTC 的 6 个月后，你可以尝试出售它。但如果价格太低，就会有两个大问题：

1. 3AC 无法偿还美元贷款。

2. 3AC 无法偿还 BTC 贷款。

随后，3AC 将他们大约一半的头寸卖给了 DCG，并将剩下的部分抵押给 Genesis 和 Equities First，用于贷款。因为 BTC 涨势惊人，他们的头寸价值超过 10 亿美元，贷款也很庞大。他们把这些钱花在了游艇、房子、LUNA 和其他山寨币投资上。

LUNA 崩溃后，GBTC 回落至 2020 年中期以来的最低水平。此时，他们的 GBTC 支持的贷款被追加保证金。他们没有更多的现金，公司分崩离析。这完美地解释了为什么他们一直推销 GBTC 折价交易。

为什么这么做

简单地说：从 GBTC 溢价中进行套利。如果灰度可以限制供应以使信托以溢价交易，那么任何可以与 BTC 创造股票的人都可以获得免费资金。他们只需要在 6 个月的锁定和出售中保持溢价。

但 DCG 自己无法做到这一点。如果 GBTC 转换为 ETF，所有这些都将得到解决，这也可能是为什么 DCG 如此努力推动转换的真正原因。

无论发生了什么，一些事实清楚地表明监管机构可以在短时间内查明真相：

1. 3AC 正在清算中，清算人倾向于轻松、热情地与监管机构合作。

2. Genesis 是一家美国注册经纪交易商，监管机构可以直接进入并索取数据。而且，在需要法院批准的情况下，这将是直截了当的。现在很难看到离岸监管机构急于保护 3AC。

3. Grayscale 是一家在美国注册的证券发行人，与 Genesis 相同，调查是很容易的。

4. 3AC 通过另一家美国经纪商 TradeStation 交易他们的 GBTC。而 TradeStation 则完全独立，它归一家名为 Monex 的日本金融集团所有，他们不会因为这场惨败而惹麻烦。

5. Equities First 已经没钱了，尽管它们不是一家受监管的企业，但也是一家规模合理的美国公司，也有记录。

本文仅是推测，不过与过去几年观察到的行为非常吻合。监管机构要弄清楚这一点并不难。