金色观察 | NFT流动性分析：问题与解决方案

最近的清算浪潮引发了加密市场风险蔓延的恐惧，从三箭资本蔓延到了像Celsius网络、Babel金融、BlockFi和Voyager Digital这样的加密贷方。过去几周，由于崩盘和数字资产价格暴跌，数十亿美元从市场上蒸发了。

流动性问题不仅对DeFi的发展是致命的，而且在NFT中也是如此（如果不是更严重的话）。在这份报告中，我们将重点关注NFT流动性问题和解决方案，鉴于其门槛较低和使用案例更多样化，它被视为通往web3的主要通道。

本报告将涵盖以下主题：

一、简述当前NFT的流动性问题

二、为什么NFT的流动性不足？

三、NFT流动性的现有解决方案有哪些？

四、关于NFT流动性解决方案的其他想法

五、结束语

一、什么是 NFT 流动性问题？

尽管NFT在2021年和2022年初蓬勃发展，但与DeFi相比，NFT的交易活跃程度只能用不温不火来形容。前15个NFT市场占据了全球NFT市场份额的绝对大部分，但其总交易量却不到去中心化加密货币交易所的2%，更不用说2021年报告交易量高达14万亿美元的中心化交易所了。

当前鲸鱼中心化造成的NFT市场波动也加剧了流动性问题。截至2022年7月6日，在大多数基于以太坊的NFT市场中，0.06%的鲸鱼（持有价值100万美元以上的NFT）持有总价值57亿美元的NFT，占全球NFT市值222亿美元的25.7% 。

二、为什么 NFT 流动性不足？

（1）非同质化代币(NFT)与同质化代币的不同之处在于其在稀有性和实用性的独特性。虽然同质化代币投资者可以通过DEX（去中化交易所）/AMM（自动做市商）轻松交易 以太币 和Solana等代币，但每笔NFT销售的买家池要小得多，因此交易量相对较小。

（2）NFT尽管在链上“移动”当前实物资产的叙事方面具有巨大的想象力，但对于大众市场来说仍然是非常新颖的。缺乏历史数据点和广泛接受的估值分析是高投机性和定价难度的关键原因。由于稀有性统计数据和主观意见，即使是同一系列NFT的价格估值也可能有很大的不同。这导致流动性低下和资本效率不理想。

（3）与房地产等非流动性资产类似，即使在熊市中，蓝筹股NFT的上市价格平均在1.1万-12万美元之间。高昂的入场价格让很多新手投资者失去了胃口，催生了NFT碎片化的主张，我们将在后面的章节中讨论。

（4）许多NFT投资者采用钻石手策略进行投资，不愿意出售其NFT以换取即时流动性。因此，在解决NFT流动性问题时，NFT金融化的发展是一个非常热门的话题。

三、现有的 NFT 流动性扩展解决方案

A 类： NFT 交易和增值协议

市场已经看到了这些DApp和基础设施协议的吹捧，以更顺畅、成本更低的方式促进NFT点对点交易，这些方式有：1)NFT市场聚合器；2)价格发现工具；3)去中心化NFT交易协议；4)NFT碎片化。

(1) NFT 市场聚合器

NFT市场聚合器可能是当前NFT流动性解决方案中最引人注目的。一个聚合器平台整合了大多数NFT市场的NFT列表，并为NFT投资者提供了前所未有的可见性。此外，通过允许用户进行批量购买，它可以为用户节省高达40%的gas费用。目前，排名前3的聚合器品牌是Gem（被OpenSea收购）、Genie（被UniswapLabs收购）和Flip。

最近对Gem和Genie的收购表明，聚合器是单个市场/DeFi池获取用户流量的有效前端工具。它们还允许通过批量购买降低gas费用，并减少NFT买家的摩擦。但是，尽管今年围绕NFT聚合器大肆宣传，但它们从根本上说还是类似于web2中的Deliveroo/Booking.com，因为它们只聚合NFT列表和定价等信息，而不会为NFT市场注入额外的流动性。

(2) 价格发现工具

这类工具的出现是为了解决NFT的定价困难和高投机性，协助用户进行投资决策。此外，价格发现有助于为NFT金融化的发展奠定重要基础。与市场价格容易同步的同质化代币不同，NFT的定价要复杂得多，因为其P2P交易特点，买入价、卖出价和实际价格可能相当不一致。

目前，有几种价格发现方法：

(a) 和现实世界中的拍卖功能一样，拍卖也特别适合具有高票价的NFT。与传统英国式的升价模式相反，采用降价法的荷兰拍卖在NFT拍卖中被广泛采用，艺术家和拍卖商在拍卖前通知所有潜在收藏家，并收集他们的所有竞拍价格，以设定上限价格。然后，拍卖将从最高价格开始，每隔一段时间就会下降XX%，直到所有NFT藏品以竞拍者指定的竞拍价格售罄。

拍卖有利于NFT发行者，但为了获得准确的定价结果，极大地牺牲了市场资本效率，因为它们锁定了竞拍者的资本，这些资本总体上很可能超过被竞拍的NFT价值。

(b) 像Chainlink这样的NFT预言机可以从区块链上检索NFT藏品的底价，并计算它们的时间加权平均价格(TWAP)。这可以通过跟踪平均价格为投资者提供一个参考价格范围。

然而，它的局限性在于TWAP需要巨大的交易量才能准确，因此它也容易受到预言机攻击和市场操纵的影响。

(c) 机器学习驱动的算法非常适合具有相对丰富数据点（例如稀有性统计和特征）的NFT藏品，因为利用定量分析来进行价格预测会更有效。

例如，综合NFT资产管理公司NFTBank为大约1,900个NFT项目提供价格发现服务。它由机器学习模型技术支持，数据输入包括NFT元数据、销售历史、特征值、类别、销售时间等。

另一个例子是Upshot，它开发了专门的机器学习算法，可以获取历史销售数据、二级市场数据和NFT元数据，以生成可靠的评估结果。使用这些算法，Upshot每小时对超过27万个顶级NFT项目进行重新定价，包括BoredApes、ArtBlocks和CryptoPunks。

由于ML驱动的算法需要大量数据点才能得出计算结果，因此对于具有丰富历史销售数据、稀有性统计和特征以及较低波动性的NFT藏品更有意义。对于市场上具有较少可比性特征的新铸造NFT项目，投资者可能会发现它不准确。

(d) 对等（peer-based）评估包括两种机制：1)人工投票/推荐；2)行为分析和预测。对于像数字艺术这样主观定价较高的NFT，很难计算出量化的结果，因此集体判断可能是对这种类型更可靠的评估类型。

上述项目Upshot也有自己的NFT评估协议，通过激励用户为NFT项目提供真实的反馈和建议，建立了一套数据。它为开发者构建了API，以将他们的数据集成到各种项目中。

(3) 去中心化的 NFT 交易协议

OpenSea已于6月中旬宣布迁移到Seaport协议，这是一种开源web3市场协议，旨在安全有效地交易NFT。OpenSea比其中心化的DeFi同行领先一步推出该协议，其特点是gas费用降低约35%，链上交易透明化，并允许其他开发者的分叉。

此举降低了开发者建立自己NFT市场和将交易数据移到链上的门槛。它可以消除许多现有NFT工具平台的痛点，因为他们可以在Seaport协议的基础上建立自己的市场，从他们现有的用户群中获取价值，这些用户群通常是来寻找alpha，然后切换到其他市场/聚合器上执行。

然而，鉴于该协议的新颖性，它是否真的可以在NFT工具平台之间产生流动性网络效应还有待检验。可以肯定的是，我们希望看到无需许可的NFT交易协议领域有更多的发展。

（ 4 ） NFT 碎片化

NFT碎片化意味着将给定的NFT拆分为多个可以在市场上单独交易的部分。该过程涉及将ERC-721代币划分为多个F-NFT或同质化ERC-20代币的智能合约。由于这些ERC-20代币可以进入DeFi系统，并通过AMM的流动性挖矿（yield farming）被市场估值，可以极大地改善价格发现和流动性。另一个更明显的原因是它鼓励去中心化和民主化，允许普通投资者接触到其他高价值NFT项目。

在这个领域中，最引人注目的项目之一是fractional.art。用户可以将web3钱包连接到fractional.art，购买以ERC-20代币形式存在的NFT碎片。作为零碎的NFT代币持有者，你可以参与NFT底价的投票。平台还设置了7天拍卖功能，当投资者打算购买NFT的所有部分，即拥有整个NFT时，可以触发该功能，这样每个人都可以参与竞拍过程。

PartyBid由PartyDAO开发，拥有一个NFT拍卖平台，支持包括OpenSea在内的多个市场上的NFT。任何人都可以发起一个“派对”来筹集ETH，集体竞拍NFT的碎片部分。这是通过PartyBid的MarketWrapper合约实现的，该合约提供了一个通用接口来聚合整个NFT的竞拍。PartyBid建立在fractional.art基础上，对成功竞拍的NFT进行碎片化。竞拍成功将收取2.5ETH费用和2.5%的代币价值，这些代币将被转移到PartyDAO的金库。

虽然NFT碎片化可能是下一个大趋势，因为它对民主化和流动性产生了积极影响，但它并非没有风险。F-NFT可能会引起监管问题，因为它们可能被视为未经授权的ICO。SEC（美国证券交易委员会）专员Hester Peirce在2021年警告说，F-NFT可能会被视为证券。此外，根据NFT的特征和类型，管理知识产权和形象权可能会非常棘手和复杂。

B 类：钻石手 NFT 投资者的被动收入

正如我们在本报告开头提到的，导致NFT流动性问题的关键因素之一是投资者更愿意持有NFT资产而不是去实现其利润。为了解决由这种行为引起的流动性问题，现实中传统的金融界有3大主要措施为这些长期NFT投资者服务，分别是1）NFT支持的贷款/抵押贷款头寸（CDP）；2）NFT流动性池；3)NFT租赁/借贷。

它们都为NFT投资者提供了被动收入来源，提高了资本效率，同时为市场提供了额外的流动性。还要注意的是，此类别下的许多平台已合并到A类下的解决方案，因为它们以各种方式为这两类措施服务。

(1) NFT 支持的贷款 /CDP

与债务渗透率约为35%（240亿美元/650亿美元）的全球艺术品市场相比，截至2022年5月1日，NFT债务渗透率仅为0.5%（约2.5亿美元/370亿美元），因此，预计将随着市场总规模的增长，流动性也会提升。

有两种类型的贷款发放者：点对点(P2P)和点对协议(P2Protocol)。大部分贷款是通过NFTFi和Arcade等P2P贷款平台发放的。其余由BendDAO、DropsDAO、PineDAO、GoblinSax等P2Pool贷款供应商发行。

目前NFT支持贷款的可访问总市场规模超过2.5亿美元。由于波动性较大，NFT贷款人可以获得比传统加密货币支持贷款更高的预期回报。

a) P2P NFT 支持的借贷平台。

该领域最大的两家平台是NFTFi和Arcade，迄今为止已发放的贷款总额约为2.4亿美元。目前，鉴于其他长尾NFT项目的高波动性和不确定性，这些P2P平台只支持蓝筹NFT。

NFTFi建立在NFT借贷协议MetaStreet之上。它允许NFT所有者使用他们的NFT作为抵押品借入wETH或 DAI ，并且贷方可以通过提供这些贷款来赚取利息。NFTFi的90天贷款要求年利率高达1,000%，而长期贷款的平均年利率约为90%。自2020年5月成立以来（截至2022年7月5日），该公司已处理了2.17亿美元的贷款，涉及13,363笔贷款。NFTFi对贷款成功（不包括违约贷款）的贷款人，收取的费用为他们利息收入的5%。抵押的NFT包括包装过的CryptoPunks（约29%的贷款）和BAYC（约23%的贷款）。

Arcade（2千万美元）建立在Pawn协议之上，自2022年成立以来已促成约2千万美元的贷款。除了wETH和DAI，用户还可以通过抵押选定列表中的NFT来借入USDC。与NFTFi不同，Arcade在贷款发放时向借款人收取固定2%的预付款。

上述两个P2P借贷平台均不承担任何风险，也不依赖算法定价来扩大规模。然而，可扩展性受到其定制贷款条款的限制，并且由于借款人必须等待还价，因此匹配速度可能较慢。

b) P2Protocol NFT 支持的贷款

P2Protocol借贷市场的规模仍然很小（3千万美元至5千万美元）。主要参与者包括BendDAO、Drops、Pine、Goblin Sax、JPEG'd和Defrag。一些借贷平台，例如BendDAO，采用投票托管的代币经济学，激励NFT持有者在各种贷款池中提供流动性。与DeFi流动性池类似，它们发行治理代币以提高贷方的利率。

为了解决P2P借贷市场的缓慢匹配问题，P2Protocol借贷项目允许即时流动性，因为匹配过程是由协议处理的。但缺点是自动化贷款条款需要丰富的数据点，比如实时价格和稀有性统计数据，因此NFT的选择将限制在那些具有量化特性并已经流动的选择中。

即使NFT支持的贷款有超额抵押（至少50%），由于“自愿”违约的可能性更高，NFT支持的贷方仍然比传统加密资产支持的贷款人承担更大的风险。如果借款人在NFT价值低于贷款金额时放弃偿还贷款，就会发生这种情况。为降低此类风险，准确的价格发现、信用风险分析和保险都是许多借贷平台已经集成或正在积极探索的关键增值服务。

受NFT市场聚合器的启发，NFT支持的贷款聚合器和基础设施可能会成为下一个趋势，因为NFT借贷市场仍然是碎片化的（尤其是在P2Protocol中）。除了上面提到的MetaStreet，Spice Finance是一个较新的项目，旨在通过集成各种NFT P2Protocol协议将现有的P2Protocol贷款整合到一个平台上。除此之外，它还建立了机器学习NFT评估工具和信用风险系统，以支持综合贷款平台。

此类聚合器的最大风险来自高度整合和可组合性，因为项目继承了所有底层应用程序的风险。

(2) NFT 流动性池

NFT流动性池可分为质押流动性池和交易性流动性池，它们与DeFi流动性池相似。主要区别是用户可以通过将特征/底价相似的NFT存入同一个流动性池中来铸造同质化代币（例如ERC-20代币）。同质化代币是池子里任何随机资产的代表，可以与之交换。流动性提供者可以通过存入NFT、铸造相应的同质化代币，并通过DeFi AMM轻松交换它们（例如使用NFTX的 Sushiswap ），从而享受更快的流动时间。除了NFTX，另一个关键平台是NFT20。由于流动性池涉及铸造同质化代币，因此这类服务通常由NFT碎片化协议提供支持。

与DeFi一样，如果NFT定价错误，用户可以对其进行套利，从而促进价格发现。此外，流动性提供者通常会获得LP代币，并可以将其质押以获得更高的回报。然而，鉴于NFT较高的波动性和投机性，滑点风险可能对平台和投资者都是一个挑战。

(3) NFT 租赁

租赁为NFT所有者产生被动收入提供了另一个方向。Double Protocol的ERC-4907标准刚刚成为以太坊上的第30个官方ERC标准，它采用了一种创新方法，添加了一个“过期”功能，授权“用户”自动过期。通过这种方式，基于ERC-4907标准构建的项目可以很容易地将用户的所有权与使用权分离开来，而使用权将在租赁期结束后自动终止。这将推动NFT租赁的发展，并催生更多围绕它构建的衍生品。

NFT租赁可适用于各种用例，包括游戏、艺术、PFP、会员NFT等。例如，艺术展览、品牌或活动可能会出租特定的数字艺术NFT，与他们的弹出式展览/活动相匹配。或者，想要在做出长期承诺之前加入社区一段时间的人，可能会租用一个月的会员NFT（听起来像是订阅付费内容）。

考虑到对元宇宙规模的想象，NFT租赁最有希望的用例是游戏。虚拟土地可能会引发一些炒作，因为许多所有者投资了大量土地，以便随着游戏吸引更多用户和品牌，他们可以依靠土地从不同类型的用途中产生被动租金收入。此外，游戏中的资产（例如皮肤、装备、宠物、角色和其他物品）要么是玩游戏所必需的，要么是赋予玩家优势的。你可以从我的文章中找到一个关于玩家如何在游戏中出租英雄角色的例子。如果玩家由于各种原因买不起或根本不想购买游戏内的NFT，他们会选择租赁，这进一步提高NFT的流动性。

四、 NFT 流动性解决方案的其他想法

在NFT交易方面，能够进一步推动流动性的动力似乎来自社区。在这些社区中，用户对从社区发展出来的NFT项目的品味和价值观是一致的。通常，市场是一个垂直的市场，由背后社区的主题/氛围决定。这样的NFT市场非常适合NFT项目在社区成员中发挥代币的影响力和效用。项目所有者也会有这种归属感和主人翁感，因为他们可以参与市场设计的投票，以提供一定的用户体验。

DAO听起来像是这样一个市场发展的有机场所，特别是通过降低发展门槛的Seaport Protocol。此外，中心化的NFT市场也在积极探索社区功能，例如 Coinbase 的NFT市场测试版专注于为买卖双方创建一个社交社区。

五、结语

以上所有流动性解决方案都试图根据当前NFT市场规模解决问题。从长远来看，从根本上推动NFT流动性的因素必须来自其自身在各个行业的渗透。

我们正踏上通往NFT未来的激动人心的旅程，我们已经看到来自体育、时尚品牌、音乐流媒体服务和教育领域的知名企业和名人，与类似元宇宙的项目和区块链技术建立合作关系。提升NFT流动性的最终方法是通过大规模采用。在NFT金融化和进一步采用的过程中，NFT交易平台可能会受到更严格的反洗钱和证券投资法规的约束。

原文：《Analysis on NFT Liquidity: Problems & Solutions》